我們已經(jīng)為金融機構的搶救運動(dòng)買(mǎi)了一次單，如果中國經(jīng)濟下降，或者銀行資金利用率持續低靡，納稅人就得準備為銀行再次買(mǎi)單。

　　目前通貨膨脹預期上升，是貨幣政策實(shí)際擴張的結果，而不是貨幣緊縮政策不收效。目前的基礎貨幣發(fā)行體制導致貨幣發(fā)行量過(guò)大，并且沒(méi)有得到有效的利用。構成通脹的成本之一就是以前的不良貸款。

　　僅舉一例。為了挽救瀕臨破產(chǎn)的金融機構，對應工農中建四大國有商業(yè)四大資產(chǎn)管理公司政策策性不良資產(chǎn)處置的最新結果，已于2007年1月下旬出爐。1999年成立的信達、東方、華融和長(cháng)城四家資產(chǎn)管理公司，在過(guò)去7年間，共處置政策性不良資產(chǎn)1.2萬(wàn)億元，累計回收現金2110億元。這被視為一個(gè)巨大的成功。
　　但我們不能忽視成本。在接收1.4萬(wàn)億元政策性不良資產(chǎn)時(shí)，四大資產(chǎn)管理公司以全額賬面價(jià)值支付成本，其資金一部分來(lái)源于6041億元央行再貸款，還有向四大國有商業(yè)銀行和國家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行的8110億元金融債。這8110億元金融債由國家財政擔保。資產(chǎn)管理公司回收的現金只能支付收購成本的利息。而這一萬(wàn)多億的資金是實(shí)實(shí)在在在帳面上的，只能靠發(fā)行貨幣消化。
　　金融機構走出去業(yè)績(jì)不佳。據統計，中國大型銀行在海外的稅前收益率低于3%，中行等國有商業(yè)銀行資貸危機中損失上百億美元。另外，自中投公司6月份入股以來(lái)，黑石股價(jià)下跌了近20%；而中國國家開(kāi)發(fā)銀行7月入股的巴克萊銀行，股價(jià)下跌了36%，兩者合計損失在80億美元以上。有關(guān)官員隱諱地承認投資操之過(guò)急，并且逐步以更為穩妥的可轉換債券等方式保護自己。
　　今年前三季度，具有可比性的五家上市銀行公布的利潤增長(cháng)率80.4％。上市收益幾何？看看美國銀行投資中國建設銀行的潛在回報超過(guò)300億美元就可見(jiàn)一斑，美國銀行計劃本季入賬160億美元。除美國銀行外，匯豐控股、蘇格蘭皇家銀行、高盛及美林亦作出類(lèi)似的中資銀行股投資，在近日國企股升浪中大賺一筆。國內未能沾光的其他銀行則難有此幸運，幾十家銀行在排隊等待上市。
　　作為政府繼續注資的另一種形式，11月13日，光大銀行董事會(huì )批準了匯金公司以每股人民幣1元的價(jià)格購買(mǎi)光大銀行約200億股新發(fā)行的股份。伴隨著(zhù)匯金的進(jìn)入，光大銀行的注冊資本將由82億元增加到282億元，相應的股權也由82億股增加到282億股，此次匯金綜合成本實(shí)際投入約400億。匯金的搶救說(shuō)白了就是政府的搶救，政府的資金只能惠及少數金融機構。
　　不管是否由政府搶救，銀行的主要改革與增值之道是上市。而銀行中間業(yè)務(wù)的大比例上升也多虧有了資本市場(chǎng)的支撐。目前，13家在境內外上市的國內商業(yè)銀行上半年實(shí)現利潤1344億元，同比增長(cháng)57％，而銀行的不良貸款比率下降與撥備上升也得益于成功的直接融資。除了利息收入之外，占利潤10%到20%的中間業(yè)務(wù)主要得益于資本市場(chǎng)所提供的管理費等。
　　如果強行壓制資本市場(chǎng)，中國的銀行業(yè)將難以獲得足夠的支撐，以下幾個(gè)消息對銀行業(yè)都不是利好。
　　中國企業(yè)消化成本的能力在逐步下降。到目前為止的出口退稅下調與利率上升政策被企業(yè)的生產(chǎn)率所抵銷(xiāo)。Song-Yi Kim和高路易(Louis Kuijs)在世界銀行(World Bank)最近發(fā)表的一份研究報告中說(shuō)，過(guò)去幾年中雖然中國的工資水平和大宗商品價(jià)格一直在穩步上漲，2002至2006年期間，中國制造業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率每年提高23%，原材料的使用效率每年提高1.5%。但目前這一趨勢有放緩的跡象，工業(yè)口出廠(chǎng)價(jià)格與出口價(jià)格產(chǎn)品在小步而穩定地提高。根據商務(wù)部“世界經(jīng)濟下行風(fēng)險”系列報告的統計，今年第一季度中國對美國的出口同比增幅達20.4%，第二季度下降到15.6%，第三季度更降為12.4%。央行研究顯示，美國經(jīng)濟增長(cháng)放慢1個(gè)百分點(diǎn)，我國出口就會(huì )下降6個(gè)百分點(diǎn)。
　　目前施行的壓低房?jì)r(jià)的政策如果收效對銀行將是致命一擊。如果房?jì)r(jià)下降30%，根據鐘偉先生的判斷銀行將增加1萬(wàn)億的壞帳，而此前安永曾發(fā)表一個(gè)“錯誤數據”是9000億元，兩者相差不遠。銀行應該祈禱房?jì)r(jià)上漲，這樣他們潛伏在水底的龐大的房貸才不會(huì )顯山露水。
　　繼納稅人之后，資本市場(chǎng)的投資者再次成為銀行救護神。從種咱跡象來(lái)看，幾乎可以肯定明年人民幣匯率波動(dòng)區間將擴大、人民幣將加快升值。目前政府在為此做準備，打壓股指的行為只是一次中間戰役，壓低資產(chǎn)價(jià)格是資金準備金融戰的重要一步，但過(guò)猶不及，如果資本市場(chǎng)下挫至4900點(diǎn)左右的臨界點(diǎn)，資本市場(chǎng)雪崩，另一場(chǎng)以印刷紙幣為主要手段的買(mǎi)單就不可避免。