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| 2007-11-19 作者：周俊生 來(lái)源:東方早報 |
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股指期貨的腳步正離我們越來(lái)越近。前幾天有媒體報道說(shuō)，股指期貨的出臺時(shí)間要在11月15日公布�，F在這一日期已翻過(guò)，這條新聞沒(méi)了下文，但這并不意味著(zhù)股指期貨的出臺已經(jīng)無(wú)望。據說(shuō)，有關(guān)方面的準備工作已經(jīng)就緒，只待啟動(dòng)按鈕，股指期貨就可以在中國資本市場(chǎng)粉墨登場(chǎng)了。
對于期貨交易，中國的投資者并不十分陌生。除了上海、大連、鄭州三地的期貨交易所一直在正常運作外，早在1990年代初期，當時(shí)的海南證券交易中心就推出了深圳股票指數期貨，上海證交所也推出了國債期貨，但深圳股票指數期貨只存在半年就消失了，國債期貨更是因發(fā)生震驚中外的“3·27事件”而被迫關(guān)閉。為什么三家期貨交易所能夠存活至今，而股票指數期貨和國債期貨只能曇花一現？道理很簡(jiǎn)單，前者從事的是農產(chǎn)品、稀有金屬等實(shí)物產(chǎn)品的期貨交易，投資者能夠根據市場(chǎng)供求狀況等條件，相對準確地預測到它們未來(lái)的價(jià)格走勢，而后者的交易對象本身是虛擬產(chǎn)品，期貨交易將其進(jìn)一步虛擬化，其未來(lái)的價(jià)格走勢完全受制于價(jià)格操縱者。
最近一年來(lái)，不斷有人呼吁股指期貨盡早出臺，市場(chǎng)管理部門(mén)的有關(guān)人士也多次發(fā)表講話(huà)，表示推出股指期貨的技術(shù)條件已經(jīng)成熟。但是，在資本市場(chǎng)中推出一個(gè)產(chǎn)品，僅有技術(shù)條件是遠遠不夠的，更重要的是市場(chǎng)環(huán)境的配合�？匆豢唇裉斓闹袊Y本市場(chǎng)，雖然在規模上比起十多年前擴大了許多，但由于市場(chǎng)參與主體的多元化而出現了更多的復雜性，在市場(chǎng)監控上存在的難度也遠遠超過(guò)當年。因此，在我們準備推出股指期貨這個(gè)“虛擬產(chǎn)品的虛擬產(chǎn)品”的時(shí)候，不妨把它的負面影響設想得嚴重些。
股指期貨的交易對象是股票指數，但內地目前的指數設計卻存在嚴重的不合理之處。以投資者最為關(guān)注的上證綜合指數來(lái)說(shuō)，由于大量大型企業(yè)上市，它們在指數中占據了過(guò)多的權重，一兩只股票的異動(dòng)就能對股指產(chǎn)生重大影響，因此目前的指數已難以準確反映市場(chǎng)的真實(shí)情況，并且可能以較小的成本對其進(jìn)行操縱。當年的深圳股票指數期貨之所以關(guān)閉，直接的原因，就是大戶(hù)聯(lián)手操縱打壓指數，使市場(chǎng)無(wú)法承受。而現在大量的機構已經(jīng)替代大戶(hù)成為市場(chǎng)主體，它們更有能力操縱市場(chǎng)。盡管有關(guān)方面已經(jīng)為這種市場(chǎng)操縱設置了許多律條限制，但是市場(chǎng)現實(shí)常常會(huì )突破立法者的想像力，在目前“政策市”色彩日益濃重的環(huán)境下，某些機構完全可以假政府之手來(lái)改變游戲規則，很難保證不出現比當年的“3·27事件”更為嚴重的惡性事件。
股指期貨是一種證券衍生產(chǎn)品，從國際市場(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)看，衍生產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)通常會(huì )大于市場(chǎng)正品，并且一旦出現問(wèn)題，其影響往往會(huì )超出一般的預料，如今年發(fā)生在美國市場(chǎng)上的次級債風(fēng)潮，其風(fēng)波至今還沒(méi)有完全平息，對周邊市場(chǎng)所造成的損失可能將繼續擴大。我國資本市場(chǎng)上已經(jīng)出現的一些證券衍生產(chǎn)品也有這樣的問(wèn)題，如近兩年為推進(jìn)股改而設計的權證產(chǎn)品，也在一定程度上加劇了正股市場(chǎng)的投機性，加大了市場(chǎng)風(fēng)險。因此，當我們滿(mǎn)腔熱情地期待著(zhù)股指期貨的時(shí)候，我們必須把它的負面影響設想得嚴重些，而這僅僅靠進(jìn)行完善的技術(shù)準備是遠遠不夠的。
中國資本市場(chǎng)是中國改革開(kāi)放的成果，當然應該借鑒國際市場(chǎng)的成功經(jīng)驗。但是我們的這種借鑒應該是站在外國人的肩膀上，而不是“依樣畫(huà)葫蘆”地重復他們走過(guò)的包括彎路在內的道路。我們在設計、推出任何資本市場(chǎng)產(chǎn)品時(shí)，必須遵循兩個(gè)原則，一是從中國國情出發(fā)，二是從保護最廣大的散戶(hù)投資者的財產(chǎn)性收入出發(fā)。如果能夠切實(shí)地做到這一點(diǎn)，那么，我們就有必要重新審視是否必須推出股指期貨，重新審視今天的市場(chǎng)條件是否已經(jīng)適宜推出股指期貨。 |
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