當下的機構投資者尚存在專(zhuān)業(yè)素養不足導致整個(gè)市場(chǎng)非理性、結構單元化帶來(lái)信任危機等問(wèn)題。

　　12月2日，在第六屆中國證券投資基金國際論壇上，證監會(huì )主席助理姜洋代證監會(huì )主席尚福林發(fā)表的演講中，就如何進(jìn)一步推動(dòng)中國機構投資者發(fā)展壯大提出了四點(diǎn)建議(12月2日《中國證券報》)。

　　顯然，隨著(zhù)中國基金行業(yè)資產(chǎn)管理規模由兩年前的5000億到今年急速擴展至3萬(wàn)億規模，保險機構投資者、私募基金以及產(chǎn)業(yè)投資基金、另類(lèi)投資基金等機構投資者隊伍的不斷壯大，機構投資者類(lèi)型日趨多樣化。然而，這一切在實(shí)踐中尚未引導中國資本市場(chǎng)真正有效實(shí)現市場(chǎng)理性之訴求。

專(zhuān)業(yè)素養面臨市場(chǎng)質(zhì)疑

　　機構投資者對價(jià)值投資理念的背離是機構投資者非理性投資行為的重要原因。具體地講，當前機構投資者的投資收益模式過(guò)度依賴(lài)于資金扎堆效應下的價(jià)差交易模式。典型的案例如當前市場(chǎng)第一高價(jià)股———中國船舶，不可否認，該股較強的盈利能力在市場(chǎng)中具有相對的投資價(jià)值。然而，一度接近三百元大關(guān)，高達百倍市盈率且具有明顯行業(yè)周期特征的中國船舶實(shí)際上已經(jīng)嚴重泡沫化，而原因恰恰在于機構投資者的投資獲利模式仍然延續散戶(hù)式的價(jià)差交易。這種價(jià)差交易模式本身早已遠離價(jià)值投資理念，是一種典型的非理性投資行為。
　　另外，目前機構投資者研究機構所出具的研究報告，已經(jīng)嚴重偏離了上市公司的基本面。在這方面典型的案例是機構投資者對中國神華的估值分析，其中部分國際投行甚至給予中國神華百元股價(jià)的定位。然而，無(wú)論如何即便是煤炭龍頭股的中國神華也不可能高于同樣具有壟斷和龍頭地位的中石油的估值水平。顯然，當前機構投資者部分研究報告已經(jīng)儼然演化成了一場(chǎng)估值幻覺(jué)，直接傷害著(zhù)機構投資者的專(zhuān)業(yè)投資能力和水平。這一現象折射出的部分機構投資者專(zhuān)業(yè)研究能力和研究精神的缺乏。

結構短板導致信任危機

　　機構投資者結構模型的單一阻礙了中國資本市場(chǎng)機構投資者的健康發(fā)展。當前，機構主要以信托結構模型為主，基金管理人與基金投資人之間的關(guān)系是一種典型的信托關(guān)系。然而，由于當前中國機構市場(chǎng)中信托文化缺乏，基金等機構的公司治理結構尚不完善，存在明顯的委托———代理成本、內部人控制問(wèn)題和基金內部不同持有人的利益輸送問(wèn)題。因此，受托人的基金投資人難以對基金公司實(shí)施有效的激勵約束共容機制。
　　針對當前機構投資管理人與基金投資人之間出現的信任危機問(wèn)題，有關(guān)部門(mén)于上周五就《證券投資基金管理公司公平交易制度指導意見(jiàn)》開(kāi)始在業(yè)內公開(kāi)征求意見(jiàn)。該“指導意見(jiàn)”通過(guò)投資決策、交易分配、監控監查和信息披露等四個(gè)環(huán)節，嘗試切斷基金等機構投資者內部的利益輸送鏈條，以緩解和消除橫亙在機構管理人與投資人之間的信任危機，做大做強機構投資者市場(chǎng)。
　　“指導意見(jiàn)”在一定程度上有利于緩和機構投資管理人和投資人之間的信任危機。但要培養出一個(gè)更符合市場(chǎng)需求，滿(mǎn)足廣大投資者特別是中小投資者需求的機構投資者群體，必須要滿(mǎn)足以下條件：一是完善的公司治理結構和有效的激勵共容機制及文化；二是建立在信托模型基礎上的機構投資者自覺(jué)的受托人責任意識和市場(chǎng)良性的信托文化氛圍；三是專(zhuān)業(yè)化的投資管理和風(fēng)險管控能力；四是規范和發(fā)展包括公司制機構投資者和合伙制投資者在內的多元化機構投資者專(zhuān)業(yè)化隊伍。

(北京普藍諾經(jīng)濟研究院研究員)