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| 2007-12-05 作者：葉檀 來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞 |
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按自己的想像替國外金融風(fēng)波總結經(jīng)驗教訓，然后為自己的種種行政調控行為找到充足的理?yè)�，以為自己比他人棋高一招，�?shí)在是虛妄的傲慢。
美國次貸危機引發(fā)世界金融市場(chǎng)信用緊縮，各大金融機構的表外負債紛紛浮出水面，中介評級機構與各大金融機構之間利益聯(lián)系一一曝光。究其實(shí)，這不過(guò)是上世紀80年代垃圾債券風(fēng)行一時(shí)的舊戲重演，而不是市場(chǎng)出現了什么前所未有的新病兆，市場(chǎng)興旺時(shí)放松管制、各類(lèi)有價(jià)證券雞犬升天，市場(chǎng)低迷時(shí)黃金當白菜的現象，自有資本市場(chǎng)以來(lái)就是如此。
美國次貸危機引發(fā)世界金融市場(chǎng)信用緊縮，從歐洲到亞洲無(wú)一幸免，英國北巖銀行的擠兌與中國銀行的損失，既是世界金融一體化的表現，也印證了美國向世界分攤成本的成功。美國的資本證券化已經(jīng)滲透到全世界，除美元外，美國資產(chǎn)又是一件貨幣戰場(chǎng)的利器。國際投資者被捆綁在美元資產(chǎn)上，就像許多貨幣與美元掛鉤的國家捆綁在美國國債的戰車(chē)上一樣左右為難。
應該看到，利用便捷的政府擔�；蛘呤袌�(chǎng)為主的融資渠道，美國政府解決了絕大多數人的住房問(wèn)題，雖然次貸市場(chǎng)出了問(wèn)題，但占比80%的主板市場(chǎng)并未出現信用危機。而美國發(fā)達的法律體系也使投資者的利益有了最后的保護。
中國金融市場(chǎng)并未出現類(lèi)似美國次級債的危機，這使一些人得意之余總結起經(jīng)驗來(lái)，他們忘了，如果連資產(chǎn)證券化的基礎都未建立的話(huà)，當然不會(huì )出現美國資本市場(chǎng)的病癥。我們現在面對的更多是一些令人瞠目的資本市場(chǎng)低級病。連一視同仁保護投資者利益的理念都未在實(shí)踐中建立起來(lái)，遑論中介機構的誠信等預后難題？
總結他國金融失敗教訓一旦陷入虛妄的傲慢，將釀成以下嚴重后果。
迷信對金融貨幣市場(chǎng)的行政調節，一旦市場(chǎng)略有上揚就找出種種理由強行刺破泡沫，導致硬著(zhù)陸風(fēng)險增大。近日金融界人士含蓄地表達出對間接融資風(fēng)險上升的擔憂(yōu)，投資者對此不可不察。央行行長(cháng)周小川先生近日在談反思金融困境和危機時(shí)，提出“在應對危機的過(guò)程中，要意識到事態(tài)在不斷變化，處理方式要有靈活性。從應對危機的調整能力角度看，關(guān)鍵是要提高微觀(guān)上的靈活性，對價(jià)格、市場(chǎng)供需變化的適應性，而不能在價(jià)格、供需、制度設計上注入過(guò)多的剛性”，再次強調宏觀(guān)調控與尊重市場(chǎng)之間的平衡。
在進(jìn)行調控時(shí)矯枉過(guò)正，實(shí)施極為嚴厲的窗口指導等措施，誤傷了一大批普通投資者與實(shí)體企業(yè)。
普通投資者受的傷害自不必說(shuō)，實(shí)體企業(yè)受到的暗傷更甚。根據陸磊先生的數據，今年前三季度非金融性公司及其他部門(mén)貸款同比增長(cháng)14.4%，增速比上年同期低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加2.3萬(wàn)億元，同比多增909億元。其中，票據融資下降較快，比年初減少1480億元。票據融資作為基于企業(yè)交易的短期信貸，很大程度上立足于企業(yè)景氣，其下降很可能意味著(zhù)未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)整體預期盈利水平的回落。事實(shí)上，由于大金融機構、大企業(yè)的特殊地位，中小企業(yè)所受損害更大，小企業(yè)破產(chǎn)案例呈上升趨勢。
目前的情況是放慢了金融創(chuàng )新的速度，或者在金融市場(chǎng)的具體操作過(guò)程中滲透了過(guò)強的政府意志，而行政監管或者司法保障卻滯后于現實(shí)。金融創(chuàng )新理應慎重，但前提是取信于投資者。我國的資產(chǎn)證券化等早有方案，但在實(shí)踐中卻遲遲得不到推廣，市場(chǎng)中介、風(fēng)險評估等市場(chǎng)力量難以壯大。證券資產(chǎn)化起步之初推出的優(yōu)秀資產(chǎn)大都由關(guān)聯(lián)公司內部消化，恐怕垃圾債券會(huì )被包裝之后大行其道，其結果必然是產(chǎn)生專(zhuān)為泡沫預備的垃圾市場(chǎng)。
筆者愿意重復周小川先生的話(huà)，診斷具體問(wèn)題并給出處方時(shí)，要避免誤讀歷史，盡可能避免矯枉過(guò)正而導致的超調，避免給下一次危機埋下導火索。市場(chǎng)經(jīng)濟遲早會(huì )糾正經(jīng)濟體制或經(jīng)濟政策的錯誤。面對調控迷信，面對他人失敗經(jīng)驗的虛妄的傲慢，面對經(jīng)濟驟然緊縮的可能，這樣的提醒正當其時(shí)。 |
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