| |
|
|
|
|
|
|
|
|
| 2007-12-11 葉檀 來(lái)源:上海證券報 |
|
|
央行將于12月25日實(shí)施上調存款準備金到14.5%,這一政策被視為中央經(jīng)濟工作會(huì )議后從緊貨幣政策的第一聲回響。上調存款準備金率只是從緊的第一步,接下來(lái)是市場(chǎng)皆知的信貸緊縮。
在實(shí)行從緊的貨幣政策后,銀行資金主要會(huì )去哪里?投資市場(chǎng)。金融機構與股市牢牢粘結在一起,今后將更加密不可分。貨幣從緊政策是企業(yè)的痛苦,卻很有可能是資本市場(chǎng)的福音。
銀行不能公開(kāi)頂風(fēng)作案,但有利潤與考核的壓力,還有投資者的增值訴求,原本追逐存貸利差在年初大放貸款的銀行資金遭遇急剎車(chē),勢必會(huì )匆匆忙忙尋覓另一條生財之路,以維持銀行利潤不失。在行政性的貸款控制、銀行的利潤訴求與考核體系之間,確實(shí)存在互相矛盾之處,這是銀行通過(guò)各種手段“合理規避”監管的市場(chǎng)基礎。
到現在為止,央行收走的流動(dòng)性基本與今年因為外匯占款而發(fā)放的基礎貨幣相等,銀行手中的現金頭寸并未減少。尤其對于撥備充足的上市銀行,其現金流并不隨存款準備金率的上升一起緊縮。銀行信貸收縮,資金可能會(huì )加速流入同業(yè)拆借市場(chǎng),轉而進(jìn)入股市。
因此,銀行的當務(wù)之急是盡快在新環(huán)境下尋找到生存之道,所謂上有政策下有對策,各種方法層出不窮。目前已現端倪的有,繞開(kāi)貸款的名義以行貸款之實(shí),設立貸款基金信托計劃;銀企聯(lián)合直接成為項目公司的股東,小心翼翼地繞開(kāi)貸款這一名義,大銀行與大企業(yè)、城市商業(yè)銀行與本地有競爭力的中小企業(yè)之間互相持股本不罕見(jiàn),如今更是如日本樓市泡沫破滅之前一樣,遍地開(kāi)花。
更多的銀行資金會(huì )像吃了興奮劑一般奔赴股市。監管層雖然一直禁止資金違規流入股市,以防止連鎖金融風(fēng)險。但這一嚴重疾患始終未能治愈,最好也不過(guò)是稍有收斂。自有股市以來(lái),除非股市低迷到毫無(wú)吸引力,銀行資金入市就沒(méi)有停止過(guò)。
原因是股市利潤豐厚。已經(jīng)有越來(lái)越多的銀行資金游獵于股市,從牛市剛開(kāi)始時(shí)的信貸炒股到如今尋找一級市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險收益。每到大盤(pán)股的打新時(shí)期,動(dòng)輒凍結兩萬(wàn)億三萬(wàn)億的資金,在短期內資金驟然吃緊,資金如此大規模地急劇搬家套利,也算是古今中外資本史上的奇觀(guān),尤其在沒(méi)有融資融券、資金杠桿作用幾乎為零的前提下,這樣的自覺(jué)行動(dòng)幾乎就是為市場(chǎng)成本收益理論吹響的沖鋒號角,也是新股發(fā)行機制存在嚴重不公的形象說(shuō)明。
銀行設計出層出不窮的打新股理財產(chǎn)品,向儲戶(hù)兼投資者推銷(xiāo),但銀行主要扮演的角色是資金出借者的角色,信托、保險、證券公司這些打新股的非銀行金融機構主力軍們則成為主要借入者。通過(guò)短期拆出資金,銀行在兩周可以獲得5%一7%的收益,遠高于一年期貸款利率。毫不奇怪,銀行間的同業(yè)拆借利率走勢圖與大盤(pán)股申購凍結期驚人地吻合。
在9月至11月的3個(gè)月銀行間同業(yè)拆借利率走勢圖上,每個(gè)月都會(huì )有一天的7天期拆借利率突然飆升至當月的最高點(diǎn),如9月25日、10月26日、11月21日,這3天分別為中國神華、中國石油、中國中鐵A股的網(wǎng)上申購日。三只新股凍結的資金量一個(gè)比一個(gè)多,分別達到創(chuàng )記錄的2.67萬(wàn)億元、3.37萬(wàn)億元和3.383萬(wàn)億元。這說(shuō)明有無(wú)數的資金參加新股趕海的統一行動(dòng),而其中出大資收大利的就是銀行。
對銀行來(lái)說(shuō),這樣的選擇倒也理性,不能想象一家市場(chǎng)化的銀行舍得放著(zhù)如此一本萬(wàn)利的生意不做。除非打新股不再是無(wú)風(fēng)險收益的風(fēng)水寶地,失去收益,銀行自然興趣索然。順應市場(chǎng)人士呼吁,改變新股發(fā)行機制,使之更為公平,是給金融機構去打新股邪火的治本之道。
對于監管者而言,監管逐筆拆借資金用途本就難于上青天,更含糊的是,打新股是否等于監管層所說(shuō)的“炒股”也沒(méi)有定論,在這條密封的利益鏈條中,券商、保險公司等機構與銀行顯然是同一條戰壕中的戰友,變通的手法可謂層出不窮。
從信貸到股市,在貨幣流動(dòng)性絕對過(guò)剩的情況下,市場(chǎng)總會(huì )有各種辦法來(lái)為貸幣找到出路,這也許不是我們愿意看到的,也絕非政策初衷,卻能以最便捷的辦法得到最多利潤。當行政的剛性手段遭遇到市場(chǎng)主體的柔性抵抗,在大多數時(shí)間會(huì )被化骨綿掌在不經(jīng)意間化解,這也是監管之難的重要原因——與市場(chǎng)本性相逆。
|
|
|
|
|
|
|
|