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| 2007-12-21 王力 來(lái)源:上海證券報 |
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此次央行提高定期存款的基準利率而下調活期存款的利率，將使得定期儲蓄具有更大的吸引力，而使居民以投資準備為目的的活期儲蓄的機會(huì )成本大大提高。相應的，這也將能夠減少活期儲蓄釋放對資產(chǎn)價(jià)格和股市所帶來(lái)的強大助漲效應。
為貫徹從緊的貨幣政策，中國人民銀行決定：從2007年12月21日起調整金融機構人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率由現行的3.87%提高到4.14%，上調0.27個(gè)百分點(diǎn)；一年期貸款基準利率由現行的7.29%提高到7.47%，上調0.18個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存、貸款基準利率相應調整。個(gè)人住房公積金貸款利率保持不變。出乎意料的是，此次利率調整，活期存款基準利率由現行的0.81%下調至0.72%，下調0.09個(gè)百分點(diǎn)。
央行加息的總體思路一直非常明確，即抑制貨幣信貸過(guò)快增長(cháng)，貫徹從緊的貨幣政策，防止經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉為過(guò)熱，并防止物價(jià)由結構性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹。
各大銀行信貸擴張沖動(dòng)強烈的一個(gè)重要原因是存貸款之間的利息差比較大，銀行放貸可以增加其收入。利息差收入占國內銀行機構主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的絕大部分，四大商業(yè)銀行平均在90%左右，股份制商業(yè)銀行平均在80%左右。因此，一些銀行在今年第三季度剛過(guò)就用完了全年的貸款額度。
此次利率調整，央行對存款基準利率上調的幅度大于貸款基準利率上調的幅度，估計將對銀行體系造成300億元以上的利潤損失。其意在于縮小存貸利息差，對銀行2008年的信貸擴張沖動(dòng)提前進(jìn)行預防。
但是，央行同時(shí)調低活期存款基準利率有可能與央行的這一意圖相矛盾。此次，一年期存款基準利率上調0.27個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準利率上調0.18個(gè)百分點(diǎn)，兩者相差0.09個(gè)百分點(diǎn)，而活期存款基準利率由現行的0.81%下調至0.72%后，也恰恰下調了0.09個(gè)百分點(diǎn)。這意味著(zhù)，在定期存貸差縮小的同時(shí)，活期儲蓄與定期貸款之間的存貸差卻在擴大，由于活期儲蓄目前在全部?jì)π铑~中占40%-50%的比例，銀行可能通過(guò)對活期儲蓄的“充分使用”（自然包括放貸）來(lái)提高其收益率
。
對于這種后果，我相信央行專(zhuān)家有充分的認識。他們之所以仍然這樣做，很大程度上是不得已選擇或說(shuō)是次優(yōu)選擇。由于活期儲蓄目前在全部?jì)π铑~中占40%-50%的比例，而我國居民儲蓄已經(jīng)超過(guò)17萬(wàn)億，活期儲蓄約在6.8萬(wàn)億-8.5萬(wàn)億之間。這部分資金居民為何不選擇定期儲蓄？很大程度上是預防性選擇。今年11月份我國居民消費價(jià)格指數（CPI）同比上漲了6.9%，而同期的一年期存款利率在扣除5%的利息稅后，僅為3.677%，低于通脹約3.223個(gè)百分點(diǎn)。
在負利率時(shí)代，人們?yōu)榱艘幈苜H值風(fēng)險，常常傾向于選擇投資。名義利率代表著(zhù)金融資產(chǎn)的收益率，通貨膨脹率代表著(zhù)實(shí)物資產(chǎn)的收益率，相應的，真實(shí)利率的高低也就決定著(zhù)民眾是持有金融資產(chǎn)還是實(shí)物資產(chǎn)的選擇偏好。在負利率背景下，民眾會(huì )本能地選擇購買(mǎi)實(shí)物商品以求保值、升值，這自然會(huì )刺激居民的消費需求和存貨需求，“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”就會(huì )成為大眾普遍的心態(tài)，這種行為將推動(dòng)實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格上漲，加劇通貨膨脹。
因此，在負利率時(shí)代，活期儲蓄存款會(huì )大幅度增加，而這些活期存款的主人，眼睛盯著(zhù)能夠賺錢(qián)的領(lǐng)域，隨時(shí)會(huì )把活期儲蓄轉化為投資行為。在我國房?jì)r(jià)大幅快速上漲，風(fēng)險越來(lái)越大的情況下，炒房者有增無(wú)減；在我國股市持續攀升，面臨內在調整需要的情況下，開(kāi)戶(hù)數直線(xiàn)上升，并且，幾乎所有的投資者都對來(lái)自監管層的風(fēng)險提示置之度外，很大程度上就與活期存款釋放效應有關(guān)系。
顯然，能否對6.8萬(wàn)億-8.5萬(wàn)億之間的活期儲蓄約進(jìn)行約束，從某種意義上來(lái)說(shuō)，不僅可能決定著(zhù)從緊貨幣政策的貫徹效果，也決定著(zhù)對通貨膨脹預防的效果。對于提高定期存款的基準利率而下調活期存款的利率的“非常規”做法，央行的解釋是：“由于活期存款的主要功能是用于即期支付結算，上述調整有利于引導居民等各類(lèi)經(jīng)濟主體更多地存放短期定期存款，在保持存款流動(dòng)性的同時(shí)，可以較快地得到更多的收益，提高應對物價(jià)上漲的能力�！边@種說(shuō)法更官方一些。實(shí)際上，說(shuō)白了，央行的目的或在于提高定期存款對居民的吸引力，以減少隨時(shí)可能釋放出來(lái)能產(chǎn)生助漲效應的活期儲蓄數量。
央行這樣做的意圖得到了其最新調查報告的支持。央行剛剛發(fā)布的第4季度儲戶(hù)問(wèn)卷調查顯示，連續加息和降低利息稅率政策效果顯著(zhù)，居民對存款利率的認可程度逐季提高。調查顯示，自今年2季度起居民認為存款利率“適度”的比例逐季攀升，由1季度的39.6%升至本季度的46.3%，累計提高6.7個(gè)百分點(diǎn)，并達到調查以來(lái)的最高水平。第4季度，認為“更多儲蓄”最合算的居民占比為30.2%，改變了連跌四個(gè)季度的態(tài)勢，比上季度大幅提高4.9個(gè)百分點(diǎn)。
需要強調的是，凡是對存款利率認可，把存款利率作為收益標尺的儲戶(hù)，基本上都會(huì )選擇定期存款的方式。也就是說(shuō)，此次央行提高定期存款的基準利率而下調活期存款的利率，將使得定期儲蓄具有更大的吸引力，而使居民以投資準備為目的的活期儲蓄的機會(huì )成本大大提高。相應的，這也將能夠減少活期儲蓄釋放對資產(chǎn)價(jià)格和股市上漲所帶來(lái)的強大助漲效應。
因此，從存貸利息差的角度來(lái)看，央行此次“非常規”加息與其目的相矛盾，但是，如果從對活期儲蓄進(jìn)行約束的角度來(lái)看，央行此次“非常規”加息是應該能夠起到一定作用的。兩者權衡不難看出，此次“非常規”加息即使不是最優(yōu)選擇至少也是次優(yōu)選擇。 |
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