美國去年12月份就業(yè)數據的急轉直下，引發(fā)了美國經(jīng)濟即將陷入衰退的廣泛疑慮，金融市場(chǎng)也反應強烈。
　　關(guān)于美國經(jīng)濟前景的深切疑慮自有道理：歷史數據顯示，就業(yè)增加與經(jīng)濟增長(cháng)存在著(zhù)極為密切的關(guān)聯(lián)。但考慮到以產(chǎn)品生產(chǎn)部門(mén)的就業(yè)下降而服務(wù)提供部門(mén)的就業(yè)增加為重要標志的經(jīng)濟結構趨勢性調整的基本背景，則可發(fā)現，服務(wù)業(yè)的就業(yè)比總的就業(yè)能更緊密地反映產(chǎn)出水平的變化。
　　事實(shí)上，盡管生產(chǎn)部門(mén)就業(yè)本月減少了7.5萬(wàn)人，而服務(wù)業(yè)的就業(yè)增加依然有9.3萬(wàn)人，而年度均值仍高達14.2萬(wàn)人，遠遠好于“90末、91初”的溫和衰退和“00、01”間的明顯減速時(shí)的就業(yè)狀況（當時(shí)都是服務(wù)業(yè)就業(yè)的零增加）。
　　進(jìn)一步地，通過(guò)對“次貸”的邏輯梳理，我們認為市場(chǎng)反應有過(guò)激之嫌，美國經(jīng)濟應會(huì )表現出足夠的彈性。雖然房地產(chǎn)形勢仍在惡化、恢復尚需假以時(shí)日，但我們也容易觀(guān)察到，房地產(chǎn)形勢其實(shí)早在2005年中期就已明確轉折。而眾所周知的是，美國經(jīng)濟形勢的急轉直下，其實(shí)只是起因于“次貸”風(fēng)暴。
　　需要明確的一個(gè)背景事實(shí)是，盡管部分“次貸”品種的違約率甚高，但由于“次貸”的總體規模并不大，全部住宅抵押貸款的違約率仍只是反彈至上世紀90年代的水平。其所以引起軒然大波的原因，是投資者對住宅貸款支持的票據市場(chǎng)喪失了信心，也因于華爾街的名譽(yù)受損。
　　然而在筆者看來(lái)，風(fēng)險溢價(jià)的急劇攀升、流動(dòng)性的全面緊縮，市場(chǎng)顯然有過(guò)激反應的成分。加之，美聯(lián)儲不遺余力地降息及向市場(chǎng)注資，風(fēng)險溢價(jià)的上行將有效對沖，市場(chǎng)流動(dòng)性也可望明顯恢復。
　　事實(shí)上，主要因于技術(shù)進(jìn)步和貨幣政策成功，近20年來(lái)美國經(jīng)濟其實(shí)歷經(jīng)多次考驗沖擊，而產(chǎn)出水平和通脹水平始終沒(méi)有出現大的波折。
　　當然，美國經(jīng)濟增長(cháng)明顯減速卻是難以避免，這自然意味著(zhù)中國對美出口將受到明顯的負面沖擊。但出口市場(chǎng)的結構卻顯示，美國市場(chǎng)的重要性是日漸下降（目前的份額已不足30%），而歐洲市場(chǎng)、特別是其他市場(chǎng)的份額卻是與日俱增（其他市場(chǎng)的份額從2006年以來(lái)即已超過(guò)50%，且其后的增長(cháng)相當穩定）。
　　我國出口市場(chǎng)格局有如此變遷，事實(shí)上是有全球經(jīng)濟增長(cháng)格局演變這一內在背景的：本世紀以來(lái)，新興市場(chǎng)及發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(cháng)（以金磚四國為典型代表）與發(fā)達經(jīng)濟體拉開(kāi)了顯著(zhù)差距；深受“次貸”困擾的發(fā)達國家的經(jīng)濟減速前景，預期也不會(huì )對新興市場(chǎng)的經(jīng)濟增長(cháng)構成明顯拖累。
　　另一方面，匯率水平（或商品價(jià)格）對于出口增長(cháng)也有著(zhù)關(guān)鍵性的作用。而目前市場(chǎng)的一致預期是，美元基準利率在年末可能低至3.0%以下，而歐元區和日本的降息還為期尚早，因而美元的疲弱前景看來(lái)是并無(wú)懸念。由此，人民幣小幅升值的效果自然大打折扣，對歐洲及其它市場(chǎng)出口的明顯抑制作用也難以期待。
　　美元的大幅降息前景，事實(shí)上也極大壓制了人民幣的利率上升空間。為兌現“雙防”的政策訴求，加快升值步伐看來(lái)是唯一出路。但考慮到，漸進(jìn)升值政策所導致的外匯持續大規模流入、經(jīng)濟過(guò)熱通脹更趨惡化的被動(dòng)局面，為有效管理市場(chǎng)預期，匯率政策的“出其不意”其實(shí)已是迫在眉睫。