最近，關(guān)于美國經(jīng)濟是否會(huì )出現衰退，經(jīng)濟學(xué)家之間出現了明顯不同的看法。一種觀(guān)點(diǎn)認為美國經(jīng)濟將出現明顯減速但不會(huì )出現衰退。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者、賓西法尼亞大學(xué)教授克萊因（Lawrence R. Klein）領(lǐng)導的預測小組，在2008年1月21日發(fā)布的預測報告中提出，美國2007年4季度和2008年1季度GDP環(huán)比折年增長(cháng)率都為1.04%，明顯低于2、3季度GDP增長(cháng)率，但不會(huì )出現衰退。另一種觀(guān)點(diǎn)認為美國經(jīng)濟將會(huì )出現衰退。在2007年12月初，哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授、美國國民經(jīng)濟研究局主席、曾任里根總統經(jīng)濟顧問(wèn)委員會(huì )主席的費爾德斯坦（Martin Feldstein）在《華爾街日報》發(fā)表的文章中提出：2008年美國經(jīng)濟發(fā)生衰退的可能性達到50%，如果美國經(jīng)濟真的出現了衰退，那么這次的衰退將會(huì )比上次的衰退延續時(shí)間更長(cháng)，下降幅度更大。
    判斷經(jīng)濟走向的參考指標有很多種，本文主要從長(cháng)短期利差這一指標的變化情況來(lái)判斷美國經(jīng)濟的走向。

長(cháng)短期利差是有效的預測指標

    1980年代中后期，一些經(jīng)濟學(xué)家注意到，1950年代以來(lái)美國歷次經(jīng)濟衰退之前，美國長(cháng)期國債利率與短期國債利率之間的差距都迅速收窄，并出現短期利率高于長(cháng)期利率的所謂倒置現象。此后，長(cháng)短期利率之間的差距被許多經(jīng)濟學(xué)家作為一個(gè)重要的經(jīng)濟先行指標。根據美國一些經(jīng)濟學(xué)家的研究，長(cháng)短期利率差距在預測經(jīng)濟衰退方面，較其它金融類(lèi)先行指標具有更好的穩定性和準確性。從經(jīng)驗角度看，美國10年期國債利率與3月期國債利率之間的差距在預測方面的效果最好。
    從歷史經(jīng)驗來(lái)看，在美國，國債長(cháng)短期利率差距是一個(gè)良好的經(jīng)濟預測指標。在德國、日本和加拿大等國家，此指標對經(jīng)濟衰退的預測紀錄也不錯。
    從美國1953年以來(lái)的情況來(lái)看，美國10年期與三月期國債收益率之間的差距對美國經(jīng)濟衰退具有良好的預測功效，除了一次例外情況之外，只要出現美國10年期國債利率低于三月期國債收益率，即長(cháng)期收益率和短期利率倒置的情況，美國經(jīng)濟都出現了經(jīng)濟衰退。1953年以來(lái)，到本世紀初，美國共出現了6次長(cháng)短期利率倒置的情況，分別是1966年3季度、1969年3-4季度、1973年3季度-1974年3季度、1979年1季度-1980年1季度、1980年4季度-1981年3季度、2000年3-4季度。從1966年9月至1967年1月，美國長(cháng)短期利率倒置，在此之后，雖然美國1967年2季度GDP環(huán)比折年率為0，但并沒(méi)有出現GDP負增長(cháng)的情況，不過(guò)，工業(yè)生產(chǎn)在該季度出現持續下降的情況。究其原因，一方面是在此期間長(cháng)短期利率倒置的程度比較小，除了1966年10月長(cháng)期利率低于短期利率0.34個(gè)百分點(diǎn)之外，其他月份的倒置程度都比較��；另一方面就是持續的時(shí)間較短，按照季度平均值來(lái)看，只有1966年3季度出現了負值。此后；到本世紀初，共出現了5次長(cháng)短期利率倒置的情形，每次出現長(cháng)短期利率出現倒置后，美國經(jīng)濟都出現了衰退。

利差為何成為經(jīng)濟預測指標

    對于國債長(cháng)短期收益率倒置為什么能夠成為經(jīng)濟衰退的一個(gè)先行指標，經(jīng)濟學(xué)家進(jìn)行了大量的研究，其中包括現任美聯(lián)儲理事會(huì )成員米什金（Frederic S. Mishkin）。有的經(jīng)濟學(xué)家認為，一般而言，貨幣政策收緊之后，短期利率往往上升，如果人們認為短期利率在較高水平上將維持較長(cháng)時(shí)間，那么長(cháng)期利率也將會(huì )上升；但是，如果人們認為短期利率的上升不會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間，長(cháng)期利率就不會(huì )隨之上升，長(cháng)短期利率之間的差距就會(huì )縮小甚至倒置。由于貨幣政策緊縮的一個(gè)后果是經(jīng)濟活動(dòng)的下降，因此，長(cháng)短期利率之間的倒置就會(huì )對經(jīng)濟衰退有預測作用。
    有的學(xué)者注意到，當長(cháng)短期利差拉大時(shí)，有可能是由于長(cháng)期利率提高造成的，這可能意味著(zhù)居民和企業(yè)對長(cháng)期資金的需求較為旺盛，也就意味著(zhù)居民和企業(yè)的固定資產(chǎn)投資活動(dòng)較為旺盛，因此，固定資產(chǎn)投資投資對社會(huì )總需求的拉動(dòng)作用較強，從而使得經(jīng)濟活動(dòng)較為高漲。反之，當長(cháng)短期利差縮小時(shí)，有可能是由于長(cháng)期利率降低造成的，這可能意味著(zhù)居民和企業(yè)對長(cháng)期資金的需求較為疲軟，也就意味著(zhù)居民和企業(yè)的固定資產(chǎn)投資活動(dòng)較為低迷，因此，固定資產(chǎn)投資投資對社會(huì )總需求的拉動(dòng)作用較弱，從而使得經(jīng)濟活動(dòng)較為低落。
    但是，到目前為止，關(guān)于國債長(cháng)短期利率倒置為什么能夠對經(jīng)濟衰退具有預測作用，解釋得還不夠充分。

近期長(cháng)短期利率再次倒置

    2007年美國次貸危機暴露之前，在2006年8月份到2007年3月份這段時(shí)間，美國長(cháng)短期國債利率再次出現了倒置的情況。觀(guān)察季度數據，在2006年3季度到2007年1季度這段時(shí)間長(cháng)短期利率差出現了倒置的情況。
    如果按照以往的經(jīng)驗，那么這次美國經(jīng)濟出現衰退的可能性也比較大。從長(cháng)短期利率出現倒置的時(shí)間來(lái)看，這次出現倒置的時(shí)間要比2000年長(cháng)短期利率出現倒置的時(shí)間要長(cháng)，當時(shí)長(cháng)短期利率出現倒置的時(shí)間只有5個(gè)月，這次持續的時(shí)間達到了8個(gè)月，從這樣的角度來(lái)看，如果美國經(jīng)濟出現衰退，也許持續的時(shí)間和下跌的幅度要超過(guò)2001年的美國。
    上面我們根據美國長(cháng)短期利率差的變化情況，對美國經(jīng)濟出現衰退的可能性進(jìn)行了推斷，最終情況究竟如何？讓我們拭目以待。反過(guò)來(lái)，美國經(jīng)濟是否真的會(huì )出現衰退，也成為再次檢驗長(cháng)短期利差預測能力的較好時(shí)機。
    歷史經(jīng)驗表明，1950年代以來(lái)美國歷次經(jīng)濟衰退之前，美國長(cháng)期國債利率與短期國債利率之間的差距都迅速收窄，并出現短期利率高于長(cháng)期利率的所謂倒置現象。而在去年美國次貸危機暴露之前，在2006年8月到2007年3月這段時(shí)間，美國國債長(cháng)短期利率差再次出現了倒置，且這次出現倒置的時(shí)間要比2000年長(cháng)短期利率出現倒置的時(shí)間要長(cháng)。從這個(gè)角度來(lái)看，是否預示著(zhù)如果此次美國經(jīng)濟出現衰退，也許持續的時(shí)間比2001年那次要長(cháng)，而下跌的幅度也要大？