與大雪紛飛的天氣相比,幾近“血本無(wú)歸”的權證投資者心中充斥著(zhù)更深的寒意。繼7位權證投資者于1月15日赴京對話(huà)證監會(huì )之后,南航認沽權證的5位股民于30日來(lái)到上海與上證所有關(guān)人士進(jìn)行了面談(相關(guān)新聞見(jiàn)本報昨日報道)。
自去年6月21日上市以來(lái),南航認沽權證的價(jià)格在0.3元/份至2.603元/份的寬幅區間里暴漲暴跌。伴隨著(zhù)券商的不斷創(chuàng )設,涉水權證的散戶(hù)投資者損失巨大。雖然報道顯示,權證投資代表此行的收效并不明顯,但是這足以引發(fā)業(yè)界對權證創(chuàng )設制度的再次審視。 從此次上證所有關(guān)人士的表述看,該所賦予券商擁有權證創(chuàng )設職能的出發(fā)點(diǎn)是為了平抑資本市場(chǎng)對權證的過(guò)度投機炒作,即通過(guò)人為增加權證的供給數量,實(shí)現權證投資的供給平衡。盡管這樣的表述聽(tīng)起來(lái)頗有道理,但是卻禁不住法理的推敲和現實(shí)經(jīng)濟利益的拷問(wèn)。 在成熟市場(chǎng)中,權證是一種鎖定買(mǎi)賣(mài)價(jià)格、讓投資者能夠規避風(fēng)險的衍生金融產(chǎn)品。然而,A股市場(chǎng)的權證卻與之完全不同。A股市場(chǎng)上的權證是股權分置改革的產(chǎn)物,是非流通股股東為獲得流通權而支付給流通股股東的對價(jià)手段,而非單純意義上的金融衍生品。正是由于中國權證產(chǎn)品的這一特殊屬性,從法理意義上講,權證行權價(jià)格的高低和數量理應在公司股權分置改革中確定,且一旦經(jīng)由股東大會(huì )確定就不應該為外力所侵犯。遺憾的是,目前交易所的券商權證創(chuàng )設制度讓券商成為插入流通股股東與非流通股股東之間的“第三者”。券商可以通過(guò)人為增加權證供給令其市場(chǎng)價(jià)格下跌,最終侵害的是流通股股東的股改對價(jià)權益。 更為惡劣的是,打著(zhù)遏制投機名義的權證創(chuàng )設制度,卻在現實(shí)中徹底背離了設計的初衷,淪為券商攫取暴利的制度源泉。據統計,2007年共有26家券商對15只權證進(jìn)行了781次的創(chuàng )設和注銷(xiāo),實(shí)現利潤約263億元。具體到南航認沽權證,截至2008年1月25日,券商在該權證的創(chuàng )設中一共獲得約201億的賬面盈利,這還不包括權證交易中收取的手續費。但與券商賺得缽滿(mǎn)盆滿(mǎn)形成鮮明對比的是,近七成權證投資者在2007年度虧損。在對話(huà)上證所的5位權民中,資金量最少的也虧損了30多萬(wàn)。 不僅如此,在交易所看來(lái)權證創(chuàng )設制度所謂“抑制投機”的功能也值得懷疑。從之前招行權證到鉀肥權證的走勢中,可以看出一個(gè)令人擔憂(yōu)的市場(chǎng)規律:權證上市伊始,因暫無(wú)券商創(chuàng )設,價(jià)格往往被連續暴炒;之后伴隨著(zhù)券商擁有了創(chuàng )設權利,開(kāi)始肆無(wú)忌憚的天量創(chuàng )設,權證價(jià)格隨之由頂峰一路盤(pán)跌;最后,當權證交易進(jìn)入“末日輪”階段,急于落袋為安的券商開(kāi)始回購注銷(xiāo)創(chuàng )設,使得權證供給減少,權證價(jià)格由此反而出現“末日瘋狂”。而券商最后時(shí)刻注銷(xiāo)回購的舉動(dòng),反而成為權證被市場(chǎng)炒作的題材,因為市場(chǎng)主力可以通過(guò)連續推高價(jià)格,逼空券商為維持暴利收入而被迫全力回購,最終讓券商創(chuàng )設制度反而成為助推價(jià)格的動(dòng)力。 上述這些弊病表明,與交易所和券商等機構所擁有的強勢話(huà)語(yǔ)權相比,廣大散戶(hù)投資者明顯缺乏必要的利益表達途徑,權證投資者代表直接對話(huà)管理部門(mén)實(shí)屬是無(wú)奈之舉。機構投資者與散戶(hù)投資者的這種利益差異造就了國內證券市場(chǎng)嚴重的利益集團化傾向,權證創(chuàng )設制度是否符合“三公原則”也令人生疑。 可見(jiàn),既有的權證創(chuàng )設制度存在嚴重的制度漏洞,亟須進(jìn)行制度改進(jìn)。其中最為關(guān)鍵的一點(diǎn)在于,要參照香港衍生權證制度的有關(guān)條款,對不同機構創(chuàng )設的權證分類(lèi)進(jìn)行交易,不同的發(fā)行商應根據自己的預期,發(fā)行不同條款的權證,而條款制定所帶來(lái)的風(fēng)險也均由他們自己承擔。此外,管理部門(mén)應強化權證創(chuàng )設過(guò)程中的信息透明度,及時(shí)公布創(chuàng )設人未發(fā)行出去的權證數量及在市場(chǎng)上回購權證的數量等相關(guān)信息,并且設計普通投資者申訴的渠道。 只有科學(xué)的制度設計才能讓市場(chǎng)參與各方的風(fēng)險與收益相對等。既有權證創(chuàng )設制度的設計疏漏很難保障散戶(hù)投資者的利益訴求。作為一項備受爭議的交易制度,相關(guān)管理部門(mén)理應對其進(jìn)行深刻反思,盡快征求市場(chǎng)各方意見(jiàn),對該交易制度做出重大改進(jìn),而不再是假借“抑制投機”之名,對市場(chǎng)的質(zhì)疑聲音置若罔聞。 |