美國次貸危機在2007年底，先后以花期銀行等金融機構爆出巨虧消息，引發(fā)了全球股市動(dòng)蕩，自然也波擊了中國A股市場(chǎng)。那么，對美國而言，引爆此次信貸危機的目的何在？其真實(shí)后果又將如何？不觀(guān)察其財政金融等主要經(jīng)濟指標，是很難明白其戰略意圖的。

次貸危機為消除美國“雙赤字”創(chuàng )造了重要的金融條件

　　美國自1971年出現對外貿易逆差以來(lái)，30多年揮之不去，而且愈演愈烈。2005年貿易逆差7167億美元，占GDP比重達5.8%；2006年美國貿易赤字更是創(chuàng )了7636億美元新高。因此，要減輕“雙赤字”負擔，美元必須貶值。
　　根據美國財政部公布的數據顯示：2007年度財政赤字為1628億美元，比2006年2482億美元下降34.4%，與2004年度的4130億美元財政赤字相比，更是大幅度下降。與此同時(shí)，美國國會(huì )預測局預測，美國政府財政赤字在2008年度，要下降到1550億美元，并計劃在2012年消除財政赤字、恢復盈余。要減輕并消除“雙赤字”，靠什么呢？
　　這次次貸危機像是“雙赤字”在住房領(lǐng)域的表現，其實(shí)病根不在次貸，而在“雙赤字”：即貿易赤字和財政赤字，經(jīng)過(guò)次貸危機爆發(fā)和惡化，美元順理成章地連續大幅度降息，為根本減少“雙赤字”創(chuàng )造了重要的金融條件。
　　為什么這么說(shuō)呢？因為美國的外債接近其GDP的100%，且幾乎全部以美元標價(jià)，而美國的國外資產(chǎn)約占其GDP70%，當然這70%是以外國貨幣標價(jià)。如果美元貶值10%，那么世界其他地區流入美國的凈財富將約占美國GDP的5%，這基本上能夠抵消掉美國的貿易赤字。
　　顯然，美國的“雙赤字”在改善中。美國很清楚，美元的特權和國際貨幣地位，不允許美元長(cháng)期貶值。因此，白宮認為，美國經(jīng)濟不會(huì )衰退，2009年美國經(jīng)濟恢復正常。這將預示著(zhù)美國房地產(chǎn)投資低潮和次貸危機不久便會(huì )結束。
　　現在一邊倒的美元危機論，誘導外國投資者過(guò)度減持美元，也許是美國所樂(lè )見(jiàn)的。這幾乎等于是一次洗籌，有利于美國完全走出“雙赤字”困局。而美國經(jīng)濟如果在未來(lái)兩年步入新的發(fā)展期，那么，對敏感的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，資金很可能會(huì )回流美國市場(chǎng)，在不久的將來(lái)，美國很可能是回報最高的市場(chǎng)。這是很值得注意的金融戰略。

次貸危機是一場(chǎng)全球格局下的金融資本大博弈

　　據德意志銀行統計數據顯示：2007年底，美國次債總額為1.5萬(wàn)億美元。據有關(guān)機構分析，次貸風(fēng)險較高的結構性產(chǎn)品接近50%，約7500億美元，而標準普爾公司表示，與次貸相關(guān)的虧損將超過(guò)2650億美元。從這些數據看，與美國45萬(wàn)億美元的金融市場(chǎng)規模相比，次貸危機可能造成的損失，并不如人們渲染的那么大。
　　而西方發(fā)達國家中央銀行，因美國次貸危機爆發(fā)注入的流動(dòng)性，注資超過(guò)1萬(wàn)億美元。為進(jìn)一步刺激消費和投資，穩定金融市場(chǎng)，保持經(jīng)濟活力，美國國會(huì )還通過(guò)實(shí)施1460億美元的財政刺激方案，真是貨幣和財政政策雙管齊下，不遺余力。
　　那么，美國次貸危機真的造成了流動(dòng)性不足嗎？作為衡量流動(dòng)性的關(guān)鍵指標M2，美聯(lián)儲最新貨幣報告顯示：從2006年年末次貸風(fēng)暴開(kāi)始到2007年底，M2中間值同比增速從4.7%攀升到6.2%，其中2007年9月份增速為6.7%，這說(shuō)明美國的貨幣創(chuàng )造功能本身沒(méi)有問(wèn)題。再考慮西方發(fā)達國家中央銀行大規模注資和放松銀根的行為，美國市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺，豈不是無(wú)稽之談？
　　這次美國次貸危機爆發(fā)，西方發(fā)達國家中央銀行毫不猶豫地解囊相助，幾乎沒(méi)有什么門(mén)坎和任何附加條件。這與以往阿根廷、墨西哥和東南亞爆發(fā)金融危機時(shí)，對遭受危機國家提出苛刻條件予以提供援助，并干預危機的處理，形成鮮明對照。
　　西方發(fā)達國家為什么要這么做呢？可能與全球格局下金融資本大博弈有關(guān)，美歐日等發(fā)達國家強強聯(lián)手，把握市場(chǎng)的主導權，而金融大博弈的對手又是誰(shuí)呢？很值得思考。

次貸危機將使發(fā)展中國家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家經(jīng)濟更難駕馭

　　始于2001年以來(lái)的貨幣拯救行動(dòng)，引發(fā)了全球流動(dòng)性持續泛濫，成就了今天百元的石油，千元的黃金，萬(wàn)元的倫銅。隨著(zhù)次貸風(fēng)暴越演越烈，新一輪貨幣拯救行動(dòng)又開(kāi)始了，美元、歐元、日元等西方發(fā)達國家中央銀行，向市場(chǎng)再次大量注入投放貨幣，豈不是孕育著(zhù)更大的流動(dòng)性過(guò)剩嗎？
　　中央銀行向商業(yè)銀行注資行為，理論上有貨幣創(chuàng )造功能。大家知道美國金融市場(chǎng)發(fā)育成熟完善大，對于金融市場(chǎng)這1萬(wàn)億美元，保守地估計可以產(chǎn)生5倍以上的放大效應。這次美元貨幣乘數效應可能會(huì )在6至12個(gè)月被有效被釋放出來(lái)。那么，在目前全球7.5萬(wàn)億美元的流動(dòng)性基礎上，再增加5萬(wàn)億美元，意味著(zhù)流動(dòng)性更加過(guò)剩。
　　而隨著(zhù)美國次貸危機的惡化，美國開(kāi)始新一輪減息，以促使信貸擴張，提高金融體系的投融資效率。所以1月22日，美國出臺了20多年來(lái)最大75個(gè)基點(diǎn)的降息，1月31日又再降50個(gè)基點(diǎn)。美國聯(lián)邦基金利率自去年9月從5.25%降至目前的3%，造成高息貨幣大漲。
　　目前人民幣利率4.14%，美元利率3%，利差114個(gè)基點(diǎn)。中美貨幣利率倒掛，又成為國際投機資本（熱錢(qián)）繼續涌入中國的催化劑。在美元持續貶值的情況下，人民幣升值幅度將大大超過(guò)去年，并有望對個(gè)各主要貨幣出現全面升值。
　　在加息預期和人民幣加快升值的背景下，人民幣資產(chǎn)和作為人民幣資本品的中國股市，將成為全球為數不多的避風(fēng)港，更多熱錢(qián)流入中國，使流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)一步惡化，進(jìn)而使得中國資本市場(chǎng)的變局因素不斷增加。凡此種種，都將使中國經(jīng)濟面臨的外部環(huán)境變得更加復雜，經(jīng)濟駕馭難度增大。
　　由此來(lái)看，美國降息和西方發(fā)達國家的注資與寬松的貨幣政策，加大了全球流動(dòng)性過(guò)剩，并在新興國家又一次引發(fā)了新的流動(dòng)性過(guò)剩，催生了新的資產(chǎn)泡沫，并造成了新的經(jīng)濟問(wèn)題。這也許是其金融戰略的要害所在。
　　通過(guò)以上對次貸危機的分析，可以發(fā)現，美國經(jīng)濟現在是有策略的“假衰”，美國經(jīng)濟可能在今年下半年出現反彈。所以，現在特別要注意美元在今后某個(gè)時(shí)間段里突然走強。而強勢美元的直接后果，是發(fā)展中國家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家將要為此次次貸危機“買(mǎi)單”。這是20年前日本經(jīng)濟曾經(jīng)遭遇過(guò)的，因為資本出入有時(shí)象潮水一樣迅速。對此，我們不得不防。

（作者系華林證券研究所副所長(cháng)）