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| 2008-02-19 李國旺 來(lái)源:上海證券報 |
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在內外環(huán)境迅速變化的市場(chǎng)背景下，如能及時(shí)調整、出臺促進(jìn)市場(chǎng)穩定和發(fā)展的政策，則行情不再詭譎，人心也會(huì )穩定。這是A股市場(chǎng)可持續繁榮的前提。而次貸危機緩解后國際流動(dòng)性涌入中國推高資產(chǎn)價(jià)格的苗子已經(jīng)存在，時(shí)間不會(huì )超過(guò)一年，也許半年內就會(huì )在中國A股市場(chǎng)有充分表現。
根據中國古老哲學(xué)提示的自然和社會(huì )發(fā)展規律，凡是出現的現象，都是有其內在的道理。近期滬深A股表面上的詭譎行情就是內在原因與外在的群體心理相互作用的結果。
當前影響行情變化的主要內因是內外環(huán)境遭遇重大變數后宏觀(guān)政策所面臨的不確定性。始定于上年末的宏觀(guān)緊縮政策本是今年經(jīng)濟工作的主線(xiàn)，但國內南方諸省50年一遇的嚴重雪災和因次貸危機帶來(lái)的美國經(jīng)濟衰退之勢以及對世界經(jīng)濟的嚴重損傷，將原來(lái)制定政策的有關(guān)因子改變了。根據外在環(huán)境變化適時(shí)調整已定政策，應是題中之義。在雪災中商業(yè)銀行系統發(fā)放了應對性救災貸款；投資銀行方面，證監會(huì )及時(shí)放行了封閉式基金的發(fā)行；但在大面積減持的壓力下，國有股如何在國有資產(chǎn)保值增值最大化前提下的減持，似乎沒(méi)有具體的“法規”�，F在，在兩年前讓投資者普遍得利的股權分置改革到了投資者群體還“債”時(shí)，減持正演變成行情發(fā)展中的心理壓力。一旦這種心理壓力與緊縮的宏觀(guān)政策聯(lián)系起來(lái)，就會(huì )成為投資者離場(chǎng)的最好理由。
而“次貸危機”到底會(huì )產(chǎn)生多大影響及各國央行的努力究竟能否奏效，也還有太多的未知因素，這也使投資者很不安�！按钨J危機”
對西方國家經(jīng)濟體本身造成的損失或許并不大，其影響的核心力量是對居民和機構的信心打擊并由此出現“信心鏈條”的危機。信心危機必然導致信用萎縮，信用萎縮必然導致消費萎縮、消費萎縮必然導致生產(chǎn)萎縮，生產(chǎn)萎縮又將導致信貸的萎縮。筆者認為，如果在“市場(chǎng)失靈”條件下，國際社會(huì )聯(lián)合起來(lái)反危機成功，那么，有關(guān)政府是低效率的傳統定論就會(huì )改寫(xiě)。在現代經(jīng)濟一體化進(jìn)程中，政府反市場(chǎng)失靈的行為，應該是最有效率的。當然，在流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，實(shí)施以減息、減稅和注資為主要手段的國家行為，必然向市場(chǎng)注入更多的資金，在次貸危機緩解后特別是美元結束貶值重歸升值時(shí)，泛濫的流動(dòng)性可能突然向以中國為代表的新興市場(chǎng)涌入，從而將資產(chǎn)價(jià)格推高到本輪牛市的頂點(diǎn)。
當中國經(jīng)濟增長(cháng)部分有70%左右與出口增長(cháng)相關(guān)時(shí)，國內外各種利益力量的交互作用已經(jīng)難纏難分。我們得從錯綜復雜的關(guān)系中去細細理出資本市場(chǎng)中主要的利益力量是如何博弈的頭緒來(lái)，這些主要的利益力量包括國內機構的力量，政府政策的力量，國際資本的力量和人數眾多的散戶(hù)的力量。
應該看到，無(wú)論是公募基金還是券商的集合理財，國內機構的力量在2007年“5·30”后全面散戶(hù)化，在利益追求下，他們無(wú)法實(shí)現政策企求的“穩定”市場(chǎng)的作用。當機構資金規模在2007年夏天極其短暫的時(shí)間內迅速膨脹后，其管理、人才、理念、規范、風(fēng)控等是否已經(jīng)與市場(chǎng)發(fā)展吻合，可能還得歷史檢測。雖然“價(jià)值投資”一直是機構的旗幟，但當群體出現非理性時(shí)，真正的價(jià)值投資也會(huì )偏離價(jià)值航道，一旦政策突然變化，價(jià)值投資將成為機構拋售的主要理由。意圖通過(guò)發(fā)展機構來(lái)穩定市場(chǎng)的政策導向，與機構的自身利益追求是“錯位”的。
很顯然，在市場(chǎng)極度不穩定時(shí)，政府政策的力量可以實(shí)現市場(chǎng)穩定，因為市場(chǎng)穩定和市場(chǎng)發(fā)展是政府行為的內在利益目標。當國有股占市場(chǎng)最主要力量時(shí)，國家政策的取向在其潛意識里就是國有資產(chǎn)的保值增值�？茖W(xué)發(fā)展、和諧社會(huì )建設都需要國有資產(chǎn)的保值增值�？茖W(xué)發(fā)展、和諧社會(huì )建設是提高黨的執政能力的基本要求�？茖W(xué)發(fā)展、和諧社會(huì )建設必須有相應的資金支持，國有資產(chǎn)的保值增值是實(shí)現資金籌措的最有效渠道。因此，面對自然災害和外部復雜多變的挑戰，適時(shí)調整宏觀(guān)經(jīng)濟政策，保證A股市場(chǎng)穩定和發(fā)展，將是題中之義。當然，增強黨的執政能力，還包括推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級，為中國產(chǎn)品在世界市場(chǎng)上取得主動(dòng)定價(jià)權等等。從國家的利益出發(fā)，必然導出人民幸福、國家強大和與自然友好等概念，這些目標的實(shí)現都與股市的穩定發(fā)展相互作用共同推進(jìn)。
不能不有足夠估計，追逐剩余價(jià)值的國際資本在A(yíng)股市場(chǎng)的進(jìn)出，必然引發(fā)震蕩。我們發(fā)現，只要A股出現一定漲幅，就會(huì )有國際壟斷資本的代理人出來(lái)高喊泡沫論，就像改革開(kāi)放初期不斷有國際“專(zhuān)家”高喊中國經(jīng)濟崩潰論一樣。我們引進(jìn)QFII是為了引進(jìn)其先進(jìn)的“價(jià)值投資”理念，引導國內的機構好好學(xué)習天天向上。問(wèn)題是以QFII為代表的價(jià)值投資理念是建立在完善的市場(chǎng)機制體系之上，與中國正進(jìn)行大規模深度改革的經(jīng)濟體很不一樣。在整體投資者群體還是依“感性”投資時(shí)，在整體經(jīng)濟體正在劇烈變革時(shí)，價(jià)值投資理論必然也在改造，即必然引進(jìn)國家政策行為、群體非理性行為兩大參數，否則我們可能失去股權分置、整體上市和激勵機制改革中出現的體制性“價(jià)值”投資機會(huì )。
總之，在內外環(huán)境迅速變化的市場(chǎng)背景下，如能及時(shí)調整、出臺促進(jìn)市場(chǎng)穩定和發(fā)展的政策，則行情不再詭譎，人心也會(huì )穩定，這是A股市場(chǎng)可持續繁榮的前提。筆者預期，在三月“兩會(huì )”后，特別是夏天開(kāi)始時(shí)，政策明朗化的幾率較高，而次貸危機緩解后國際流動(dòng)性涌入中國推高資產(chǎn)價(jià)格的苗子已經(jīng)存在，時(shí)間不會(huì )超過(guò)一年，也許半年內就會(huì )在中國A股市場(chǎng)有充分表現。 |
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