面對經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中的階段性、結構性矛盾及突發(fā)事件的沖擊，用于控制總需求的治理通脹的中長(cháng)期貨幣政策不應出現方向上的搖擺。通脹壓力當前，我們必須從歷史中吸取教訓，堅定不移地把治理通脹作為政策目標的優(yōu)先考慮。
　　去年底，中央經(jīng)濟工作會(huì )議針對宏觀(guān)經(jīng)濟中的突出矛盾，提出了要把“防止經(jīng)濟由偏快轉為過(guò)熱，防止價(jià)格由結構性上漲演變?yōu)槿�面通脹”作為宏觀(guān)調控的首要任務(wù)，并明確要采取從緊的貨幣政策和穩健的財政政策。按照這一政策基調，中央銀行加大了貨幣政策從緊的力度，連續兩次較大幅度提高存款準備金率，放寬了人民幣匯率波動(dòng)的幅度，加快了人民幣升值的步伐，同時(shí)加強了對信貸的窗口指導。
　　但中央經(jīng)濟工作會(huì )議以來(lái)，國內外經(jīng)濟形勢發(fā)生了較大的變化。
　　首先是外圍經(jīng)濟迅速放緩。以美國為主的西方經(jīng)濟因受美國次貸危機的影響增長(cháng)明顯放緩，美國第四季度經(jīng)濟增長(cháng)率從第三季度的4.1％，降至0.6％，今年1月份的經(jīng)濟增長(cháng)率可能下降到0.5％，經(jīng)濟學(xué)家普遍認為美國經(jīng)濟面臨衰退的風(fēng)險。為此美國聯(lián)邦儲備銀行迅速采取行動(dòng)，除向市場(chǎng)臨時(shí)注資外，在1月22日和1月30日不到10天時(shí)間內減息1.25厘，將聯(lián)邦基金利率降至3厘，并暗示還將進(jìn)一步減息。市場(chǎng)普遍預期聯(lián)邦基金利率會(huì )降低，芝加哥期貨交易所（CBOT）的利率期貨盤(pán)顯示，聯(lián)儲在3月18日例行會(huì )議降息50個(gè)基點(diǎn)的機率達68％。同時(shí)美國總統布什在國會(huì )支持下，于2月13日簽署了旨在幫助美國經(jīng)濟避免陷入衰退的一攬子經(jīng)濟刺激法案。根據該法案，從5月份起將有超過(guò)1.3億美國人可從政府獲得退稅，個(gè)人最多可獲得600美元的一次性退稅。這些貨幣政策和財政政策暫時(shí)穩定了市場(chǎng)，但美國信貸緊縮的狀況并沒(méi)有從根本上改變，美國的住宅市場(chǎng)也尚未穩定，除按揭信貸外，消費信貸市場(chǎng)也出現了新的風(fēng)險，消費者信心開(kāi)始滑落，經(jīng)濟下滑的風(fēng)險仍然存在，而通脹則在上升中。除美國以外的西方其它經(jīng)濟體也面臨類(lèi)似的風(fēng)險。正是在這樣的背景下，2月9日結束的七國財長(cháng)會(huì )議聲明以少見(jiàn)的直白語(yǔ)言明確警告道，“全球經(jīng)濟仍會(huì )進(jìn)一步滑落，市場(chǎng)將持續動(dòng)蕩”。
　　其次，國內經(jīng)濟遭到了南方部分省區大面積極端天氣災害的沖擊。這次南方部分省區的特大暴風(fēng)雪和冰凍災害，不僅嚴重影響了人民群眾的生活、造成了巨大的經(jīng)濟損失，而且由于交通運輸的臨時(shí)中斷，部分物資供應短缺，在短期內較大地沖擊了物價(jià)走勢，提高了消費者的通脹預期。隨著(zhù)外圍經(jīng)濟放緩，人民幣升值加快，部分行業(yè)的出口受到了較大壓力。國內資本市場(chǎng)則一改以往封閉型市場(chǎng)的特點(diǎn)，顯示了與國際資本市場(chǎng)同步調整的趨勢。
　　第三，國際原材料及大宗商品價(jià)格不斷攀升，全球的通脹形勢在進(jìn)一步惡化。由于原材料及農產(chǎn)品的供應持續緊張及熱錢(qián)的涌入，導致大宗商品價(jià)格不斷上漲，追蹤一籃子商品價(jià)格趨勢的CRB商品指數不斷創(chuàng )新高。銅的庫存降到了近期的最低水平，而價(jià)格則升至去年10月以來(lái)的新高。小麥因受惡劣天氣影響，庫存已降至60年來(lái)的新低，價(jià)格則創(chuàng )了歷史新高，連帶其它農產(chǎn)品包括玉米、大豆價(jià)格亦已上升至歷史新高。石油價(jià)格則繼續在高位運行。國際原材料及大宗商品價(jià)格的上漲在我國也得到了反映。另外，在國內，隨著(zhù)新勞動(dòng)法的實(shí)施、勞動(dòng)力成本的上升、環(huán)保要求的提高，國內生產(chǎn)要素價(jià)格上升的壓力在不斷積累，而能源及部分原材料價(jià)格尚未理順，成本推動(dòng)型的通脹壓力不斷加大。盡管政府暫停了部分能源、原材料價(jià)格改革的方案，采取了臨時(shí)價(jià)格干預政策，但由于國際因素的影響及國內突發(fā)事件的沖擊，通脹預期加大，通脹率再創(chuàng )新高已無(wú)懸念。目前看來(lái)，通脹率在整個(gè)上半年都將居高不下，甚至在下半年也難以大幅回落，通脹甚至有可能成為一種中長(cháng)期的趨勢。
　　令人憂(yōu)慮的是在通脹壓力不斷加大的情況下，1月份貨幣供應量與本外幣貸款余額都出現了大幅反彈。1月末廣義貨幣供應量（M2）余額達41.78萬(wàn)億元，同比增長(cháng)18.94％，增幅比上年末提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。金融機構本外幣各項貸款余額達28.67萬(wàn)億元，同比增長(cháng)17.53％，其中人民幣各項貸款余額26.97萬(wàn)億元，同比增長(cháng)16.74％。當月新增人民幣貸款8036億元，同比多增2373億元。貨幣供應量的增加和信貸的膨脹對通脹的中長(cháng)期影響是不言而喻的。
　　1月份的貨幣供應和信貸膨脹狀況反映了幾個(gè)事實(shí)：
　　一、盡管采取了從緊的貨幣政策，但流動(dòng)性充裕的狀況并沒(méi)有改變；二、上市后的商業(yè)銀行存在強烈的放款沖動(dòng)；三、由于中長(cháng)期貸款明顯增加（1月份增加864億元），固定資產(chǎn)投資不降反升。
　　隨著(zhù)南方災區的災后重建、地方政府換屆后對固定資產(chǎn)投資的迫切需求、商業(yè)銀行持續的放款沖動(dòng)、對外圍經(jīng)濟放緩負面影響的憂(yōu)慮加深，導致國內在不同層面上出現了要求放松貨幣政策特別是信貸的呼聲。這實(shí)際上要求我們在保增長(cháng)與扼通脹之間作出政策優(yōu)先次序的重新選擇。
　　由于中國經(jīng)濟的對外依存度比較高，外圍經(jīng)濟放緩在一定程度上緩解了中國經(jīng)濟過(guò)熱的壓力，甚至由于外圍需求的減弱，部分行業(yè)的出口受壓，中國的經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )受到不同程度的影響。從美國目前的失業(yè)率、消費者信心指數指標看，美國經(jīng)濟是否會(huì )陷入衰退目前尚不能下結論。美聯(lián)儲前主席格林斯潘認為美國經(jīng)濟陷入衰退的機會(huì )是50％。多數分析家的看法是美國經(jīng)濟即使出現衰退也僅局限于一至兩個(gè)季度，悲觀(guān)的看法認為衰退將只持續十個(gè)月。美聯(lián)儲主席伯南克在就任美聯(lián)儲之前曾對上世紀三十年代的大危機及通貨緊縮機理作過(guò)深入的研究。1996年他與紐約大學(xué)教授MarkGertler共同發(fā)表的金融加速因子（FINCIALACCELERATOR）理論就是基于信息不對稱(chēng)假設，將金融市場(chǎng)通過(guò)信貸、投資影響到宏觀(guān)經(jīng)濟的過(guò)程，比作在真實(shí)經(jīng)濟中“安裝”了“加速器”，經(jīng)濟系統中的噪音經(jīng)過(guò)該加速器后會(huì )被放大，使得繁榮的經(jīng)濟更加繁榮，蕭條的經(jīng)濟更加蕭條。他甚至認為面對信貸緊縮，最簡(jiǎn)單的辦法就是乘直升機向下拋美元。美聯(lián)儲現在不顧通脹壓力連續大幅減息的做法正是伯南克形容的乘直升機拋美元的現實(shí)版本。在美聯(lián)儲不斷催生信貸膨脹政策作用下，目前信貸緊縮的狀況相信會(huì )逐步緩解，經(jīng)濟就有可能避免陷入嚴重的衰退。美國財政部的官方觀(guān)點(diǎn)是美國經(jīng)濟將在2008年恢復增長(cháng)。美國中長(cháng)期國債收益率在聯(lián)儲大幅降息預期下仍然緩慢上升，利率期限結構陡峭程度加大，表明投資者對美國經(jīng)濟的中長(cháng)期前景信心在增強。
　　不管美國經(jīng)濟是否會(huì )陷入衰退，很有可能其經(jīng)濟不景氣將僅局限于2008年。它對中國經(jīng)濟會(huì )帶來(lái)一定的負面影響，但不會(huì )過(guò)于嚴重。因此，中國經(jīng)濟增長(cháng)的前景不會(huì )受到外圍因素的顛覆性影響。而中國經(jīng)濟增長(cháng)的內在動(dòng)力仍是強勁的，固定資產(chǎn)投資的意愿仍是強烈的，即使國內外因素影響經(jīng)濟增長(cháng)率放緩至10％左右或略低，也是中國當前就業(yè)形勢能夠承受的。而這樣的調整，正可以減輕煤、電、油、運和環(huán)保的壓力，可以防止經(jīng)濟過(guò)熱，符合中央經(jīng)濟工作會(huì )議的要求。
　　面對美元的持續貶值、美元資產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌、美國經(jīng)濟的不景氣，我們不能自亂陣腳，我們如果能夠吸取其中的教訓并正確應對，對于我國經(jīng)濟長(cháng)期的可持續發(fā)展、金融市場(chǎng)的健康成長(cháng)將十分有利，并有可能在國際金融格局的重整中爭取主動(dòng)。索羅斯在去年11月6日出席紐約大學(xué)的一個(gè)講座時(shí)就說(shuō)，“中國目前正處于極好的轉型期，中國將成為經(jīng)濟上的絕對贏(yíng)家，但在十年內中國很有可能經(jīng)歷一次金融危機�！彼髁_斯的觀(guān)點(diǎn)是否正確需要時(shí)間的檢驗，但我們確實(shí)應在當前復雜的國內外經(jīng)濟形勢面前保持冷靜、清醒的頭腦，抓住目前的機遇，加快結構調整、經(jīng)濟轉型，繼續堅定不移地扼制通貨膨脹。不能因短期的壓力影響到中長(cháng)期的政策基調，更不能為了遷就局部利益的壓力，放松對通貨膨脹的治理。
　　美國目前大幅度放松貨幣政策，在預防經(jīng)濟衰退的同時(shí)，顯然已埋下了通脹的隱患。因通脹的本質(zhì)是貨幣供應量過(guò)大，所以弗里德曼才會(huì )認為通貨膨脹是印刷行業(yè)的問(wèn)題。美國目前也已出現負利率，可以預期在寬松的貨幣政策下，美國的通脹將抬頭（2007年美國的CPI已達4.1％），下一輪的資產(chǎn)泡沫遲早會(huì )重現。若美國的經(jīng)濟恢復增長(cháng)、通脹明顯上升，中國治理通脹的難度必將增加。一旦中國的通脹形勢持續惡化，索羅斯所說(shuō)的金融危機就并非完全是危言聳聽(tīng)。
　　因此，面對經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中的階段性、結構性矛盾及突發(fā)事件的沖擊，我們應更多地關(guān)注政策執行過(guò)程中的分類(lèi)指導，注重發(fā)揮財政政策在結構調整中的作用，加快社會(huì )政策（如推廣低保、廉租房政策，推廣新型合作醫療，推進(jìn)免費義務(wù)教育）的實(shí)施，以確保經(jīng)濟在一定水平上的可持續發(fā)展，并促進(jìn)社會(huì )和諧，但用于控制總需求的治理通脹的中長(cháng)期貨幣政策不應出現方向上的搖擺。因貨幣政策搖擺而使調控效果事倍功半的教訓是深刻的。薩繆爾遜曾說(shuō)過(guò)，“我們有，并只有一個(gè)現存的例子，就是歷史”，通脹壓力當前，我們必須從歷史中吸取教訓，堅定不移地把治理通脹作為政策目標的優(yōu)先考慮。否則，國內的經(jīng)濟、社會(huì )及金融市場(chǎng)均承受不起惡性通貨膨脹之重。

（作者系中國人壽資產(chǎn)管理公司董事長(cháng)）