在市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生逆轉的情況下，再融資門(mén)檻的提高已經(jīng)成為當務(wù)之急。對于再融資，不僅應要求上市公司的盈利能力達到一定水平，還應要求它對投資者的回報達到一定標準，并且，應拉長(cháng)再融資的時(shí)間間隔，防止頻繁的再融資行為導致市場(chǎng)壓力急劇擴大。同時(shí)，對于因改變項目或項目終止而閑置的資金，應該設立“退還”機制。

　　從中國平安到浦發(fā)銀行，上市公司的再融資計劃成了引發(fā)股市下跌的導火索。監管層批準新基金發(fā)行帶來(lái)的利好影響，被浦發(fā)銀行400億元增發(fā)的傳聞輕松化解，股市再次向下調整。投資者對再融資的畏懼心理，在某種程度上反映出市場(chǎng)承受能力的脆弱。
　　中國股市本來(lái)就已經(jīng)深受美國次債的影響，加之巨量限售股解禁、新股發(fā)行帶來(lái)的壓力，使它對再融資的擴張日益敏感。僅以再融資為例，2007年，我國共有188家上市公司實(shí)施了再融資，實(shí)現募資約3657億元，超過(guò)2001至2006年六年間的再融資總額。除此，還有多家上市公司已經(jīng)提出再融資計劃。而今年前兩個(gè)月的再融資計劃就已經(jīng)達到2600億元！
　　投資者對再融資急劇擴張的擔心，并不僅限于再融資對股市供求關(guān)系的逆轉，更在于再融資資金使用效率的低下與投資項目選擇的失當。從以往的大量實(shí)例來(lái)看，上市公司再融資資金的使用效率很低，閑置現象嚴重。華泰證券研究所的一份統計結果表明：以剔除PT類(lèi)和金融類(lèi)公司為樣本，2001年中期平均每家公司閑置資金數為3.11億元，同期，滬深兩市共有10家上市公司資金閑置數額超過(guò)了20億元。這種情況近年來(lái)雖有所改善，但并非根本性的改變。
　　再融資資金使用效率低下，就不能帶來(lái)預期的投資回報，這是投資者近期對上市公司再融資屢屢用腳投票的根本原因。再融資的資金使用效率之所以低下，主要在于以下幾點(diǎn)：
　　一是投資項目的選擇失當。好的投資項目有利于企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展，能提到高企業(yè)的核心競爭力，帶來(lái)良好的投資回報。但是，許多上市公司在選擇項目時(shí)，盲目跟風(fēng)現象嚴重，跟市場(chǎng)需求之間存在著(zhù)滯后性，往往在當時(shí)看來(lái)非常好的項目等建成開(kāi)工生產(chǎn)，又面臨同類(lèi)產(chǎn)品過(guò)剩的尷尬，使前期投資付諸東流。
　　二是再融資資金用途的改變。許多上市公司所承諾的項目，在實(shí)現融資計劃后常常改變資金用途。以2007年為例，公告變更募集資金項目投資計劃的上市公司有81家之多，變更絕對額度超過(guò)億元的上市公司有40家，占到總數的50%。上市公司為了順利實(shí)現再融資，往往拿出一個(gè)看起來(lái)非常亮麗的項目投資計劃，但等到再融資完成，卻又將資金投到其他項目上去。這種隨意性是導致再融資資金使用效率低下的重要原因。
　　不少上市公司在實(shí)現再融資計劃后，要么融資太多，遠遠超過(guò)了項目投資需要，要么原項目已經(jīng)被新項目替代，造成了大量資金的閑置。因此，不少上市公司爭相委托理財（2007年以來(lái)，上市公司涉及委托理財的業(yè)務(wù)公告總金額高達123億元，遠超過(guò)2006年的總金額57.67億元）。在去年新股申購中，這部分資金也顯得非�；钴S。更有甚者，一些上市公司在募集資金以后出現輕率使用、揮霍浪費、盲目投資問(wèn)題，還有一些上市公司募集的資金被大股東侵占。
　　除非重塑投資者對再融資資金使用效率的信心，再融資急劇擴張所帶來(lái)的利空影響就很難在短時(shí)間內消除。這其實(shí)牽涉到再融資條件、監管等方面的制度變革。
　　這首先牽涉到再融資的門(mén)檻問(wèn)題。門(mén)檻過(guò)低所導致的再融資規模無(wú)序放大是引發(fā)投資者擔憂(yōu)的一個(gè)很重要的方面。中國平安的再融資公告中，對資金用途并未進(jìn)行詳細披露，只是表示將全部用于補充資本金、營(yíng)運資金以及有關(guān)監管部門(mén)批準的投資項目。這種公告本身所透露出來(lái)的信息就是再融資條件的過(guò)于寬松。在西方發(fā)達的資本市場(chǎng)，上市公司再融資有長(cháng)達10多年的時(shí)間間隔、對投資者的回報必須達到一定程度等嚴格限制，而上市公司詳細列出計劃投資的項目，贏(yíng)得投資者的支持只不過(guò)是最基本的一步。但就是這個(gè)最基本的門(mén)檻，似乎也在被我們的上市公司忽略。
　　從時(shí)間間隔上來(lái)看，中國平安在去年3月份才完成A股首次公開(kāi)募股（即IPO），在上市不到一年，在它尚未給投資者帶來(lái)實(shí)質(zhì)性回報的情況下，就匆忙推出多達1600億元的再融資計劃，相當于它IPO融資規模的4倍。而浦發(fā)銀行60億元次級債的再融資剛剛發(fā)行完畢，就傳出它要再融資400億元的消息。門(mén)檻過(guò)低已經(jīng)成為上市公司再融資的巨大動(dòng)力。這種大規模的再融資計劃對股市供求關(guān)系所帶來(lái)的逆轉效應是明顯而強烈的。
　　2006年5月7日，監管部門(mén)正式發(fā)布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，該辦法強化了股票發(fā)行的市場(chǎng)化機制，突出了保護公眾投資者權益的要求，有利于維護既有股東的利益，有利于改善上市公司的治理結構，形成資金的動(dòng)態(tài)供需平衡。但同時(shí)，取消了配股前3年平均凈資產(chǎn)收益率6%的限制，僅要求最近3年連續盈利，并將過(guò)去對凈資產(chǎn)收益率的要求從10%降低到6%。正是從此開(kāi)始，再融資規模急劇擴大。從當時(shí)辦法出臺的背景來(lái)看，由于流通股少，市場(chǎng)供不應求現象突出，倘若不增加供應有可能導致股市因持續暴漲而累積泡沫——隨后的股市行情證明了監管層的先見(jiàn)之明。
　　但是，在目前新股發(fā)行、再融資、限售股解禁等因素促使市場(chǎng)供求關(guān)系逐漸發(fā)生逆轉的情況下，再融資門(mén)檻的提高已經(jīng)成為當務(wù)之急，否則，我國股市就可能因供應量的急劇擴大而陷入長(cháng)時(shí)間的低迷狀態(tài)。
　　對于上市公司再融資的條件應該作出更嚴格的規定，不僅要求上市公司的盈利能力達到一定水平，還應要求它對投資者的回報達到一定標準，并且，應拉長(cháng)再融資的時(shí)間間隔，防止頻繁的再融資行為導致市場(chǎng)壓力急劇擴大。同時(shí)，應加大再融資資金投資項目的透明度，對于因改變項目或項目終止而閑置的資金，應該設立“退還”機制，從源頭上減少上市公司因成本過(guò)低盲目擴大再融資的現狀，重塑投資者對我國資本市場(chǎng)的信心。