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采用實(shí)證模型估算，人民幣升值長(cháng)期來(lái)看有利于抑制通脹，但短期作用較小。
近期我國的通貨膨脹率大幅上揚，達12年新高。我們之前的分析顯示我國通脹的原因包括國際原材料和農產(chǎn)品價(jià)格上升、國內食品價(jià)格上升和匯率僵硬導致的貨幣增速過(guò)快。
全球原材料和農產(chǎn)品價(jià)格上漲向我國輸入了通脹，那么人民幣匯率升值在多大程度上可以抵御這種輸入型通脹呢？
我們對中國的匯率傳遞效應進(jìn)行了研究，以探討人民幣匯率變動(dòng)如何影響國內的消費價(jià)格。
所謂匯率傳導機制，即由于匯率變動(dòng)而導致內部物價(jià)的相應變動(dòng)。匯率變動(dòng)可通過(guò)直接和間接兩個(gè)渠道傳遞至消費價(jià)格。
直接渠道是通過(guò)進(jìn)口價(jià)格的改變。舉例來(lái)說(shuō)，當人民幣升值，以人民幣計算的進(jìn)口貨品價(jià)格變得較便宜，這將可能傳遞至工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格和消費價(jià)格，因為生產(chǎn)商和經(jīng)銷(xiāo)商可能會(huì )相應地降低產(chǎn)品價(jià)格。
間接渠道是通過(guò)國產(chǎn)貨品在國際市場(chǎng)上競爭力的改變。人民幣升值使國產(chǎn)貨品對外國買(mǎi)家來(lái)說(shuō)變得較昂貴，相反進(jìn)口貨品對國內消費者來(lái)說(shuō)變得較便宜，這使出口、工業(yè)生產(chǎn)及總需求有所減少，從而使物價(jià)有下調壓力。
中國經(jīng)濟對于進(jìn)口的依賴(lài)程度最近10年不斷上升，剔除加工貿易進(jìn)口，進(jìn)口占GDP
的比重從1997年的7%上升至目前的18%；進(jìn)口占中國消費的比重更從1997年的11%上升至目前的33%。尤其是對于原材料的進(jìn)口依存度，剔除加工貿易進(jìn)口，原材料進(jìn)口占GDP
比重從1997年的1%上升至目前的4.6%。中國的進(jìn)口占GDP
比重與歐盟相仿，顯著(zhù)高于美日等發(fā)達國家以及其他新興市場(chǎng)；其中，原材料的進(jìn)口占GDP比重也處于國際較高水平，與歐盟、印度相仿，而顯著(zhù)高于美日等發(fā)達國家以及其他新興市場(chǎng)。
這顯示出中國進(jìn)口依賴(lài)度較高，因此匯率對于國內價(jià)格的變化應該影響顯著(zhù)。然而，由于生產(chǎn)商和經(jīng)銷(xiāo)商未必能把進(jìn)口價(jià)格的改變即時(shí)完全地傳遞到工業(yè)生產(chǎn)和消費價(jià)格上，因此實(shí)際的匯率傳遞效應會(huì )比進(jìn)口依存度分析得出的結論小很多。
我們使用了國際上普遍采用的實(shí)證模型來(lái)估算中國的匯率傳遞效應。檢驗結果顯示的是，當人民幣名義有效匯率一次性改變1%，消費價(jià)格在今后的相應變化。具體而言，消費價(jià)格在6個(gè)月和3年后的變動(dòng)分別為0.04%和0.30%。
這種結果顯示，人民幣升值長(cháng)期來(lái)看有利于抑制通貨膨脹，但是短期作用較小。舉例來(lái)說(shuō)，假如人民幣名義有效匯率升值5%~10%，CPI在半年后僅減少0.2%~0.4%，而三年后累計下降1.5%~3.0%。
這一結果與一些對歐洲國家的匯率傳導效應研究結果相近。這可能是由于中國的進(jìn)口依賴(lài)度與歐盟相近。
另外我們發(fā)現，國際大宗商品和農產(chǎn)品價(jià)格對我國消費價(jià)格的影響較人民幣匯率大得多。這表明全球性商品價(jià)格上漲是拉動(dòng)中國消費價(jià)格上揚的關(guān)鍵所在。而全球大宗商品價(jià)格的飆升與美國寬松的貨幣政策導致美元貶值密切相關(guān)。這說(shuō)明我國以及許多發(fā)展中國家目前的高通脹是美國寬松的貨幣政策造成的，不可能完全依靠自身的貨幣緊縮根治。
盡管人民幣升值對抑制通脹的直接作用不是很大，并且傳遞至消費價(jià)格的時(shí)間較長(cháng)，但假如人民幣一次性升值（隨后一段時(shí)間則保持穩定），將減少熱錢(qián)對于未來(lái)升值空間的憧憬，降低熱錢(qián)涌入的傾向，從而降低因貨幣膨脹所造成的通脹壓力。然而，鑒于出口增速進(jìn)一步下滑，政府采取一次性升值的措施的可能性已經(jīng)降低。因此，應對通脹無(wú)法依靠單一政策，而應采取“緊貨幣”（包括匯率升值和信貸規�？刂疲┮种茋鴥茸陨硗浺蛩�，同時(shí)用財政政策加大補貼農業(yè)生產(chǎn)和補貼城市低收入者的方法。
為了引導通貨膨脹預期，政府應當強調我國通貨膨脹的國際周期性因素，即美元和大宗商品價(jià)格的周期性變化。美元見(jiàn)底回升之日，也許是全球通貨膨脹壓力減小之時(shí)。我們認為美元2009
年回升的概率較大，屆時(shí)通貨膨脹將明顯放緩，而我國出口因外需走弱放緩，也將抑制制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲。
（作者為中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家） |