近日,國際國內期貨市場(chǎng)經(jīng)歷暴風(fēng)驟雨般的變故。無(wú)論是以黃金為代表的貴金屬期貨、以銅為代表的金屬期貨、以玉米大豆為代表的農產(chǎn)品期貨,以及原油期貨都呈現出不可思議的高臺跳水,此前久盤(pán)于大宗商品期貨的巨量投機資金奪路狂逃。
對此,市面上流行的解釋方式無(wú)非以下幾種。一個(gè)是"美元走勢說(shuō)",美聯(lián)儲最近一次降息的幅度小于預期(只降了75個(gè)基點(diǎn)而不是此前市場(chǎng)預測的100個(gè)基點(diǎn)),更多的人開(kāi)始懷疑美元是否要反彈。美元貶值是支持商品期貨投機勢力的基本心理坐標,一旦這個(gè)坐標反轉,期貨投機資金就開(kāi)始大規模流出。另一個(gè)是"平倉效應",凱雷集團下屬的凱雷基金是農產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的大鱷,而貝爾斯登也是債券市場(chǎng)和金屬期貨市場(chǎng)的重要角色。這兩家公司最近都遭遇麻煩,前者380億投資組合被強行平倉,后者爆發(fā)流動(dòng)性危機。
如果是這樣,那么我們就必須要對此前的認知進(jìn)行反思。此前主宰人們的認知圖景的就是"國際大話(huà)王"羅杰斯所鼓吹的"通脹行情"。即由美元疲軟帶來(lái)的資金避風(fēng)港效應,促使以農產(chǎn)品為代表的期貨價(jià)格猛漲,所謂"十年大宗商品的黃金市"。實(shí)際上,通脹行情僅僅只是一個(gè)維度上的觀(guān)察,很多人沒(méi)有考慮到還有一個(gè)維度,即"經(jīng)濟蕭條"帶來(lái)的"需求消失"的維度。通脹行情往往會(huì )產(chǎn)生對玉米價(jià)格、金價(jià)以及銅價(jià)的盲目期待和夸大,將"保值"和"增值"這兩個(gè)詞混淆,催生出大量而錯誤的推高式交易,一旦人們認識到無(wú)論是大豆、黃金還是銅,是處于一個(gè)需求不斷下降的經(jīng)濟蕭條年代,而它們的供應則沒(méi)有發(fā)生顯著(zhù)的負面變化,那么,通脹行情將用一種"撕裂"的方式來(lái)結束它的堅挺性。這個(gè)方法論也適用于所謂"剛性需求"的中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的分析上。
在這輪國際期貨巨變對國內期貨價(jià)格的沖擊,有一些有趣的變化。長(cháng)期以來(lái),中國人一直很郁悶于中國的期貨市場(chǎng)是一個(gè)"衛星市場(chǎng)",即只能被動(dòng)式接納國外市場(chǎng)的沖擊而不能影響國外市場(chǎng)的未來(lái)變化。例如上海的銅市場(chǎng)就是LME的"衛星市場(chǎng)"。一旦成為"衛星",那么根據King和Wadhwani在其經(jīng)典論文里描述的那樣:如果分割市場(chǎng)出現一體化的整合,市場(chǎng)間資金融通的限制不大,那么市場(chǎng)主體往往會(huì )根據一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變化去推測其他市場(chǎng)的價(jià)格變化,而不管其基本面是否發(fā)生了變化,這就使得一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的巨大變動(dòng)常常導致另一個(gè)市場(chǎng)發(fā)生相同的變動(dòng),而不管其基本面是否發(fā)生了改變。這種令人煩躁的"國外傳染效應"也迫使無(wú)數經(jīng)濟報紙的文人更響亮地發(fā)出"A股應該杜絕美股的影響"、"我們應該爭奪國際定價(jià)權"的嘶吼。
令人遺憾的是,這是不可能的。以波譎云詭的銅走勢為例,此前LME銅價(jià)的狂飆僅僅因為作為世界第一大銅消費國的中國銅進(jìn)口量的小幅度增長(cháng)。但實(shí)際上銅從今年1月份就是過(guò)剩的,世界銅過(guò)剩大約是5.6萬(wàn)噸。LME的銅庫存前一段時(shí)間小幅下降,而滬銅市場(chǎng)的庫存小幅增加,僅僅這一微小的變化就讓LME的銅價(jià)上躥到8800美元(在這個(gè)過(guò)程中國際炒家又放大智利罷工因素)。有意思的是,LME銅的投機性做多是以滬銅的滯脹為代價(jià)的,因為后者進(jìn)口多壓制了國內的漲幅,但國際銅價(jià)的高速下跌還是照樣感染國內。這也證實(shí)了,所謂通脹行情僅僅是靠一些微弱的心理因素來(lái)支撐的。而中國作為一個(gè)典型的"衛星市場(chǎng)",它不僅被動(dòng)接受沖擊,而且這種沖擊的題材提供者就是中國本身。
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