美國財政部已于周一向國會(huì )提交了一份題為《金融監管藍圖》的提議，由此拉開(kāi)了美國金融監管體制80年來(lái)最大調整的序幕。無(wú)疑，金融監管大變革將是這場(chǎng)危機所留下的最重要的制度遺產(chǎn)之一，也體現了其反思高度。
　　提案的最大亮點(diǎn)在于，力挺美聯(lián)儲統領(lǐng)金融監管體系。傳統上美聯(lián)儲只在監管商業(yè)銀行方面擁有特權，而這份提案建議，美聯(lián)儲的監管范圍應由商業(yè)銀行擴至投行、對沖基金及私募基金，甚至有權檢查上述機構的內部賬目。也就是說(shuō)，凡與市場(chǎng)穩定有關(guān)的事情，美聯(lián)儲均有權過(guò)問(wèn)。
　　這會(huì )是一個(gè)好的選擇嗎？答案是，這一方案雖契合現實(shí)金融格局和美聯(lián)儲的獨特地位，但未必是一個(gè)理想的方案。
　　因為由美聯(lián)儲統領(lǐng)混業(yè)監管依然令人擔憂(yōu)。隱憂(yōu)來(lái)自央行的道德風(fēng)險，而不僅是金融機構的道德風(fēng)險�，F實(shí)中，人們已廣泛關(guān)注到美聯(lián)儲救市可能會(huì )造成金融機構的道德風(fēng)險，即美聯(lián)儲的救助行動(dòng)，會(huì )鼓勵金融機構從事進(jìn)一步的冒險行為。然而，較少被關(guān)注的是，美聯(lián)儲本身也存在的道德風(fēng)險。
　　美聯(lián)儲的道德風(fēng)險源自貨幣政策的動(dòng)態(tài)不一致性。這是因為，美聯(lián)儲放松貨幣政策在短期通常會(huì )是穩定金融市場(chǎng)、刺激經(jīng)濟增長(cháng)的強心劑，但在長(cháng)期將不會(huì )影響實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)，只會(huì )帶來(lái)物價(jià)上升。在任的貨幣政策制訂者可以通過(guò)擴張性的貨幣政策來(lái)“制造”繁榮，而將泡沫破滅的痛苦留給他的接任者。這意味著(zhù)，擴張性的貨幣政策可能是現任決策者的最優(yōu)選擇，但對長(cháng)期經(jīng)濟穩定卻是災難性的。
　　如果事實(shí)如很多經(jīng)濟學(xué)家所認為的那樣，美國乃至全球資產(chǎn)泡沫是長(cháng)期低利率政策的后果的話(huà)，那么這些成本要由當前的美聯(lián)儲而不是由決策的發(fā)出者格林斯潘來(lái)承擔。在格老長(cháng)達近20年的任期內，美國經(jīng)濟享受了一段低通脹和低失業(yè)率的美好時(shí)光，前后只發(fā)生過(guò)兩次輕微的衰退。
　　正如有經(jīng)濟學(xué)家所指出的，如果讓中央銀行在道德風(fēng)險和金融穩定兩者中選擇，道德風(fēng)險總是落敗。
　　就最后貸款人而言，首提者白芝浩（《經(jīng)濟學(xué)人》雜志第一任編輯）本人的觀(guān)點(diǎn)是：在有良好的抵押物的基礎上，英格蘭銀行應該隨時(shí)準備以高利率向商業(yè)銀行提供無(wú)限量的貸款。
　　盡管美聯(lián)儲的救市努力至少可以在白芝浩那里找到依據，但問(wèn)題是，白芝浩從未建議過(guò)中央銀行應降低成本甚至無(wú)成本地向商業(yè)銀行提供貸款。美聯(lián)儲通過(guò)各種手段致力于向銀行體系注入流動(dòng)性，實(shí)際上是不計成本地向商業(yè)銀行提供定量貸款；而美聯(lián)儲降低再貼現率，則向銀行敞開(kāi)了以較低成本向央行融資的大門(mén)；通過(guò)大幅下調基準利率，美聯(lián)儲實(shí)際上是在幫助銀行相互之間以及向社會(huì )以較低的成本融資。因而，中央銀行在眼下次級債危機中所扮演的最后貸款人角色并不符合白芝浩的原意。
　　這些激進(jìn)的措施已經(jīng)引發(fā)越來(lái)越多的通脹擔憂(yōu)。這意味著(zhù)美聯(lián)儲正在經(jīng)歷另一輪嚴重的信用危機，并最終可能再次印證央行的道德風(fēng)險。將金融監管大權集于美聯(lián)儲，無(wú)疑將放大這種發(fā)生道德風(fēng)險的概率。在央行的監管下運作的任何一類(lèi)金融機構，只要發(fā)生危機，就都可以要求美聯(lián)儲救助，并且，美聯(lián)儲將無(wú)法拒絕，因為這些危機是在美聯(lián)儲的監管下發(fā)生的。
　　或許一個(gè)更好的替代框架是，成立類(lèi)似英國的超級金融監管機構金融服務(wù)局（FSA）。這個(gè)方案的好處是，一方面實(shí)現統一并簡(jiǎn)化了金融監管，另一方面也避免了央行和金融機構雙向道德風(fēng)險的共振放大。

（作者供職于央行上�？偛拷鹑谑袌�(chǎng)研究處，文章代表個(gè)人觀(guān)點(diǎn)）