我國證券市場(chǎng)的主要產(chǎn)品，股票、債券、權證和封閉式基金已經(jīng)具備一定規模，但還存在產(chǎn)品結構不完整、主要品種結構失衡、基礎產(chǎn)品不夠壯大等問(wèn)題，具體表現在：產(chǎn)品結構不完整。目前我國證券市場(chǎng)產(chǎn)品結構不完整，主要集中在股票、債券、權證和證券投資基金，缺乏股票指數期貨、股票期貨、股票期權等海外成熟市場(chǎng)的主流產(chǎn)品；主要品種結構失衡。在原有格局之下，我國公司債多頭監管，導致股市和債市結構失衡。債券產(chǎn)品規模小、品種少，企業(yè)債券規模偏小，且基本都是長(cháng)期債券，導致交易所債券的長(cháng)期萎靡。我國證券市場(chǎng)產(chǎn)品種類(lèi)有限，又缺乏可以對沖風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品，難以滿(mǎn)足投資資本多樣化的收益和避險需求，其負面影響主要表現為市場(chǎng)缺乏風(fēng)險對沖機制。

產(chǎn)品結構缺陷加大市場(chǎng)風(fēng)險

　　制約機構投資者資產(chǎn)配置能力。國內證券市場(chǎng)產(chǎn)品結構貧乏是機構投資者在組合投資過(guò)程中所遇到的最大的障礙。機構投資者進(jìn)行組合投資最主要的目的在于通過(guò)不同層次的資產(chǎn)配置，在控制風(fēng)險的前提下獲得最大的投資收益。而根據組合投資的基本原理，要順利完成資產(chǎn)配置過(guò)程，首先需要有多樣化而且相關(guān)度不高的產(chǎn)品，這樣才能有效分散風(fēng)險的前提下獲得理想的收益。
　　阻礙機構投資者專(zhuān)業(yè)化進(jìn)程。機構投資者隨著(zhù)證券市場(chǎng)的發(fā)展，為了規避風(fēng)險，提高收益或者規避管制等，促進(jìn)了金融創(chuàng )新，而隨著(zhù)各種金融創(chuàng )新尤其是衍生產(chǎn)品的出現，也進(jìn)一步擴大了機構投資者資產(chǎn)配置的范圍，提高了組合投資管理的水平。同時(shí)，越來(lái)越多的金融產(chǎn)品創(chuàng )新使機構投資者只能集中在某些特別產(chǎn)品中發(fā)揮自己獨特優(yōu)勢，這又促進(jìn)了機構投資者在投資過(guò)程中專(zhuān)業(yè)化的進(jìn)程。隨著(zhù)機構投資者投資專(zhuān)業(yè)化的深化，各個(gè)領(lǐng)域金融產(chǎn)品的創(chuàng )新得以更加深入，這樣形成機構投資者和金融產(chǎn)品互相促進(jìn)發(fā)展的良性循環(huán)，最終促進(jìn)了證券市場(chǎng)的繁榮。
　　投資專(zhuān)業(yè)化是機構投資者發(fā)展與金融產(chǎn)品創(chuàng )新互相促進(jìn)的結果。隨著(zhù)金融市場(chǎng)的發(fā)展，機構投資者對金融產(chǎn)品創(chuàng )新有本能的需求，同時(shí)對金融產(chǎn)品創(chuàng )新也有推動(dòng)作用。金融產(chǎn)品創(chuàng )新在不斷推動(dòng)不同機構投資者形成自身的投資優(yōu)勢，塑造自己的投資風(fēng)格的同時(shí)，也使得投資專(zhuān)業(yè)化成為未來(lái)機構投資者發(fā)展的必然趨勢。
　　目前我國證券市場(chǎng)產(chǎn)品結構上的缺陷一方面限制了機構投資者資產(chǎn)配置的范圍，影響了組合投資的業(yè)績(jì)表現;另一方面，也使機構投資者在投資領(lǐng)域的分工局限于債券、股票這樣的粗放化分類(lèi)，與全球證券市場(chǎng)投資分工專(zhuān)業(yè)化的發(fā)展趨勢不符。
　　影響機構投資者合理評估體系形成。對機構投資者評估體系不科學(xué)是影響機構投資者進(jìn)行組合投資過(guò)程中面臨的另一個(gè)問(wèn)題。國內外不同機構投資者各自面對的業(yè)績(jì)評估體系有較大的差異。國內的機構投資者面對的業(yè)績(jì)評估壓力遠大于國外機構投資者。在目前的評估體系中，投資者更注重短期回報和絕對回報，不注重對機構投資者長(cháng)期收益的判斷和承擔不同風(fēng)險的甄別。這種現象與國內投資者投資理念不成熟相關(guān)，也與國內機構投資者發(fā)展歷史比較短暫相關(guān)。
　　產(chǎn)品結構的不完善，是導致評估體系不科學(xué)的一個(gè)重要因素。一方面，目前市場(chǎng)產(chǎn)品結構中可供投資者進(jìn)行長(cháng)期投資的品種有限，在股市中，上市公司業(yè)績(jì)的持續性得不到保證;固定收益市場(chǎng)中，投資長(cháng)期債券又沒(méi)有合適的利率衍生產(chǎn)品來(lái)對沖利率風(fēng)險，這些在一定程度上助長(cháng)了市場(chǎng)注重短期回報的風(fēng)氣。另一方面，由于沒(méi)有完善的產(chǎn)品結構，機構投資者無(wú)法完全按自己的投資理念進(jìn)行資產(chǎn)配置，單一的產(chǎn)品結構也容易造成機構投資者的投資模式和投資理念趨同。在對機構投資者進(jìn)行業(yè)績(jì)評估時(shí)，重要一點(diǎn)就是對其業(yè)績(jì)來(lái)源進(jìn)行分解。在業(yè)績(jì)分解過(guò)程中，需要區分不同機構投資者的投資風(fēng)格，因為不同風(fēng)格的機構投資者在進(jìn)行投資過(guò)程中面對不同的風(fēng)險，相應也有不同的要求回報率。但是在目前市場(chǎng)中，由于產(chǎn)品結構的缺陷，造成市場(chǎng)中機構投資者風(fēng)格趨同，很多機構投資者無(wú)法完全發(fā)揮自己的投資優(yōu)勢。同時(shí)，在無(wú)法鑒別風(fēng)格的情況下，又助長(cháng)了市場(chǎng)注重絕對回報的風(fēng)氣。這樣對投資風(fēng)格比較保守、偏好投資較低風(fēng)險證券的機構投資者極為不利。最終，個(gè)人投資者以投資收益為單一選擇機構標準的投資方式可能使市場(chǎng)喪失多樣化的風(fēng)格；而機構投資者為了滿(mǎn)足高回報而集中投資于高風(fēng)險的證券，最終可能導致市場(chǎng)整體風(fēng)險水平上升，不利于金融體系的穩定與發(fā)展。

先易后難發(fā)展股票衍生品

　　縱觀(guān)歐美成熟市場(chǎng)基本的股票衍生產(chǎn)品發(fā)展軌跡，大致都是經(jīng)歷了個(gè)股期權、股指期貨、股指期權的歷程，無(wú)論從市場(chǎng)交易量還是從對機構投資者組合投資的重要性，指數產(chǎn)品處于股票衍生產(chǎn)品的核心地位�？偨Y海外推出股票衍生品的經(jīng)驗，一般都選擇了循序漸進(jìn)的道路，先發(fā)展風(fēng)險小，操作簡(jiǎn)單的品種，后發(fā)展風(fēng)險大，操作復雜的品種。從我國目前實(shí)際情況看，已經(jīng)開(kāi)始引入個(gè)股權證產(chǎn)品，但目前開(kāi)發(fā)個(gè)股權證產(chǎn)品主要是為了配合股權分置改革。結合國際成熟市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗和我國股市實(shí)際以及國內機構投資者組合投資的需求，未來(lái)國內股市衍生產(chǎn)品的重點(diǎn)發(fā)展方向仍然是指數產(chǎn)品，具體包括股指期貨與股指期權兩個(gè)產(chǎn)品，結合我國資本市場(chǎng)實(shí)際情況應優(yōu)先發(fā)展股票指數期貨。
　　發(fā)展股票衍生產(chǎn)品所需的制度配合�，F貨市場(chǎng)的發(fā)展與完善是發(fā)展衍生產(chǎn)品市場(chǎng)不可或缺的重要環(huán)節。如果在股票現貨市場(chǎng)不發(fā)達之前，匆忙開(kāi)辟股指期貨市場(chǎng)，那么不完善的買(mǎi)賣(mài)策略就會(huì )使得兩個(gè)市場(chǎng)割裂開(kāi)來(lái)，影響市場(chǎng)的有效性并有可能引發(fā)風(fēng)險。如果說(shuō)股票現貨市場(chǎng)是股指期貨市場(chǎng)的基礎，那么信用交易制度就是股票現貨市場(chǎng)成為期貨市場(chǎng)基礎的關(guān)鍵。因為只有在建立起信用交易機制的情況下，期貨市場(chǎng)和現貨市場(chǎng)的套利交易才能成功，兩市場(chǎng)的平價(jià)關(guān)系才能建立起來(lái)，市場(chǎng)才能均衡而有效。
　　對于一個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，只要開(kāi)設股指期貨市場(chǎng)，那么空頭套利總是可以實(shí)現的。但是，如果在現貨市場(chǎng)沒(méi)有賣(mài)空機制，那么即使擁有對應的期貨市場(chǎng)，套利仍會(huì )受到很大的限制，因為套利者只能通過(guò)賣(mài)出手頭上持有的股票并買(mǎi)進(jìn)股指期貨進(jìn)行套利。一般而言，除非是機構投資者，否則是不會(huì )持有大量的股票現貨的。但是機構投資者一般都有資產(chǎn)配置的要求，雖然可以通過(guò)時(shí)機選擇對各類(lèi)資產(chǎn)的權重進(jìn)行調整，但一般僅限于微調，不可能為謀取套利機會(huì )而大量賣(mài)出股票現貨。
　　根據國外證券業(yè)發(fā)展經(jīng)驗，只有股票現貨市場(chǎng)允許買(mǎi)空和賣(mài)空，股指期貨的套期保值功能才能充分發(fā)揮出來(lái)。因此必須先建立股票現貨的信用交易機制，再建立股指期貨。由于賣(mài)空能使期貨市場(chǎng)更好地發(fā)揮其功能，因此在推出股指期貨之前先對股票現貨的賣(mài)空制度化是有利的。事實(shí)上，世界多數國家的證券市場(chǎng)，包括美國、日本、英國等國家都是先有賣(mài)空再有股指期貨的。
　　發(fā)展股票衍生產(chǎn)品交易主體的選擇。中國發(fā)展股票衍生品宜采取循序漸進(jìn)的方法，在交易的初始階段，將交易主體確定為各類(lèi)機構投資者，通過(guò)較高的交易單位和保證金要求，限制個(gè)人投資者過(guò)多參與市場(chǎng)，以減少市場(chǎng)風(fēng)險和最大限度降低其可能產(chǎn)生的副作用。待條件成熟、取得經(jīng)驗后再逐步向廣大投資者包括國外投資者放開(kāi)。
　　從交易性質(zhì)來(lái)看，一個(gè)完善的股票衍生品市場(chǎng)應當具備三類(lèi)交易主體：套期保值者、套利者和投機者，三者缺一不可，以保證股票衍生品市場(chǎng)供求的平衡與功能發(fā)揮。在套期保值者、套利者、投機者三者中，套期保值者主要是機構投資者。我國在加強衍生品套期保值者的培育時(shí)，應把證券公司、基金管理公司、保險公司及其他機構投資者發(fā)展成為套期保值交易的主體，同時(shí)采取有效措施鼓勵開(kāi)展各種形式的套利交易，引導投機者理性地參與交易，以促進(jìn)衍生品風(fēng)險管理功能的發(fā)揮。
　　建立和完善法律法規，發(fā)展現貨市場(chǎng)。立法管理是指國家通過(guò)制定、頒布期貨交易的法律、法規等來(lái)規范衍生品市場(chǎng)的組織機構及其運行機制。立法管理的中心點(diǎn)是遵循公開(kāi)、公平、公正和誠實(shí)信用的原則，禁止欺詐，內幕交易和操縱市場(chǎng)等違法行為的發(fā)生，從根本上規范衍生品市場(chǎng)各類(lèi)交易主體的行為，防范市場(chǎng)風(fēng)險。股票衍生品的推出，在宏觀(guān)的風(fēng)險監管上對政府的監管者提出了更高的要求，需要對現有的有關(guān)法律法規進(jìn)行補充、修改和完善，同時(shí)也需要補充出臺一些針對金融衍生品市場(chǎng)的管理法規。這樣才能為股票衍生品在中國的順利運行奠定良好的基礎。