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| 強制分紅可促進(jìn)資本市場(chǎng)穩定發(fā)展 |
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| 2008-05-06 陳軍華 來(lái)源:上海證券報 |
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這次全球性的股市大調整，有一個(gè)人所共知的現象，那就是受次債危機影響的中國股市比次債危機發(fā)源地的美國股市，跌幅高出一倍還多，最高的時(shí)候超出近兩倍。同樣，中國股市比同屬新興市場(chǎng)的印度、巴西、俄羅斯跌幅都要多。當我與國外朋友談?wù)撨@件事的時(shí)候，大家不約而同地想到兩點(diǎn)，一是估值過(guò)高問(wèn)題，二是分紅制度問(wèn)題�？紤]到新興資本市場(chǎng)的估值一般都比成熟資本市場(chǎng)高，那么，分紅制度所存在的問(wèn)題便成為一個(gè)共識。
在美國，投資者進(jìn)入股市的主要目的就是為了分紅，由于投資者持有股票得到的分紅高于銀行利息回報，股市越跌，就越有投資者購買(mǎi)。美國民眾不喜歡儲蓄，除了花錢(qián)大方以外，跟股票投資分紅超過(guò)利息有關(guān)，股票投資成了他們另外一種形式的儲蓄。因此，美國人銀行存款少并非他們沒(méi)有儲蓄偏好，而是因為有比將資金存入銀行更劃算的渠道。由于資金持續進(jìn)入股市，使得美國股市得以保持穩定發(fā)展。對照歷史走勢不難看出，現在，美國股災發(fā)生的頻率越來(lái)越低，持續時(shí)間越來(lái)越短暫，下跌幅度越來(lái)越�。�2000年美國網(wǎng)絡(luò )概念股災由于影響范圍所限剔除于外）。比如，美國1929年發(fā)生的股災，持續到1932年，股票和各種債券的面值總共下跌了90%，無(wú)數百萬(wàn)富翁傾家蕩產(chǎn)。美國1987年的股災，則持續不到半個(gè)月。
這與美國股市分紅制度的逐漸發(fā)展不無(wú)關(guān)系。分紅比例的提高過(guò)程，也是股市投資的吸引力逐漸強于銀行儲蓄的過(guò)程，同時(shí)，也是股市對新資金保持著(zhù)持續的吸引力的過(guò)程�，F金分紅是美國上市公司最主要的紅利支付方式。相關(guān)數據顯示，美國上市公司的現金紅利占公司凈收入的比例在上個(gè)世紀70年代約為30%－40％；到80年代，提高到40%－50％。到現在，不少美國上市公司稅后利潤的50%—70%用于支付紅利。
而我國上市公司，在很長(cháng)一個(gè)時(shí)期內充當“鐵公雞”的角色，分紅的比例遠遠小于銀行存款。統計數據顯示，我國股市在剛起步的13年中，上市公司分紅累積只有2167億元，其中流通股股東只得678億元，在這期間，A股投資者支付了近1.4萬(wàn)億元，這筆錢(qián)如果是存入銀行得到的利息將數倍于股市投資所得。由于股市投資所得低于存款利息，加之其他投資渠道缺乏，民眾絕大部分資金都涌入銀行，導致我國銀行儲蓄總額持續快速增長(cháng)。
由于分紅少，即使進(jìn)入股市的資金，也不是為了獲取投資分紅，而僅僅是為了賺取差價(jià)。眾所周知，在規范的分紅制度下，股市投資的收益是可以預期的，并且，這種預期是穩定的，投資者更愿意長(cháng)線(xiàn)投資，這有利于價(jià)值投資理念的形成。而在一個(gè)上市公司缺乏分紅意識的市場(chǎng)，投資者的一切行為都是圍繞股價(jià)的波動(dòng)進(jìn)行，以賺取其中的差價(jià)。正是基于這種目的，導致投資者習慣于追漲殺跌，造成股價(jià)的劇烈波動(dòng)。
這不僅加大了股市的風(fēng)險，也加大了銀行的風(fēng)險。由于股市分紅遠低于銀行儲蓄，使得大量資金云集銀行，造成存貸差巨大，大量資金無(wú)法貸出，形成大量的資金閑置（約占總額的三分之一）。不僅如此，每當股市走牛的時(shí)候，大批資金以最快的速度向股市“搬遷”，加入到追逐短期差價(jià)的隊伍當中，導致銀行面臨存款資金不足以支持其貸款業(yè)務(wù)發(fā)展的問(wèn)題，這一現象在網(wǎng)點(diǎn)較少、吸儲能力較弱的小銀行表現得尤其明顯。如民生銀行，其2007年年報顯示，存款總額為24145.87億元，貸款總額為19803億元，人民幣存貸比已經(jīng)達到74%，離監管當局75%的上限僅一個(gè)百分點(diǎn)之遙。這是2007年股市大漲的直接結果。自然，這類(lèi)銀行貸款業(yè)務(wù)盈利增長(cháng)的規模因素主要取決于存款規模的增長(cháng)，資金的搬遷作用給其帶來(lái)了難以估量的風(fēng)險。而一旦股市走弱，這部分資金又迅速從股市向銀行回流，導致股市與銀行像蹺蹺板的兩個(gè)端點(diǎn)。
關(guān)于這一點(diǎn)，銀行有著(zhù)切膚感受。4月23日，上海銀監局發(fā)布的今年一季度銀行業(yè)機構問(wèn)卷調查結果顯示，股市波動(dòng)對銀行儲蓄存款影響加大，有96.4%的中資銀行和84.7%的外資銀行認為股市波動(dòng)對儲蓄存款影響較大，持這一觀(guān)點(diǎn)的比例比上季度分別上升5.4個(gè)、6.4個(gè)百分點(diǎn)。
顯然，盡快改變我國上市公司在分紅問(wèn)題上給民眾造成的鐵公雞印象，是非常必要且迫切的。在美國，上市公司之所以愿意分紅，是因為，分紅的環(huán)境已經(jīng)形成，美國上市公司分紅不像我們這里，以半年或一年為周期分紅，而是以一個(gè)季度為周期分紅。分紅政策往往被作為判斷上市公司是否具有投資價(jià)值的重要參照，不僅代表著(zhù)上市公司現在的盈利能力，也代表著(zhù)上市公司未來(lái)的發(fā)展前景。大方的分紅能讓投資者對上市公司的現金流與未來(lái)的經(jīng)營(yíng)水平，報以更大的信心。在這一點(diǎn)上，就連巴菲特也不能“免俗”。2000年，中國石油H股在香港上市，“股神”巴菲特大量購入，其判斷依據之一是，中國石油H股承諾每年以?xún)衾麧櫟?5％分紅，而這一分紅比例與美國資本市場(chǎng)接近，因此受到大師青睞。有媒體報道稱(chēng)，中國石油在美國上市融資不過(guò)29億美元，而上市四年累計分紅高達119億美元。
為了改變投資者主要通過(guò)賺取差價(jià)來(lái)獲利從而助長(cháng)市場(chǎng)炒作之風(fēng)的現狀，為了幫助廣大投資者樹(shù)立價(jià)值投資、長(cháng)期投資的理念，為了促進(jìn)中國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，在目前的環(huán)境下，我們應該建立上市公司強制現金分紅制度。在已規定證券投資基金盈利必須分紅（分紅轉投資須經(jīng)投資者認可）之后，實(shí)行這項制度已經(jīng)算得上水到渠成。有關(guān)部門(mén)也曾透露，正在制定強制分紅的制度，并將強制分紅同再融資聯(lián)系起來(lái)。強制分紅制度一旦正式實(shí)行，將成為繼股權分置改革后，推動(dòng)我國資本市場(chǎng)健康發(fā)展的又一制度性保障。 |
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