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| 2008-05-13 作者：劉煜輝 來(lái)源:上海證券報 |
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談到人民幣對外加速升值、對內貶值（通脹上升）的狀態(tài)，很多人還在說(shuō)這是人民幣升得太慢、升得不夠的結果。
理論上可以這樣看。因為實(shí)際匯率上升＝名義匯率上升＋通脹，勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步所導致的實(shí)際匯率上升，要么名義匯率升上去，要么價(jià)格漲上去，如果名義匯率升得不到位，就只能通過(guò)通貨膨脹來(lái)釋放。因此主張人民幣名義匯率大幅升值來(lái)抑制通貨膨脹。
現在的問(wèn)題有兩個(gè)：第一個(gè)問(wèn)題是，我們過(guò)去勞動(dòng)生產(chǎn)率的加速，有多少是技術(shù)進(jìn)步的結果，有多少是資源消耗的結果？低要素價(jià)格支撐著(zhù)高投入、資本密集型的重化工，這種經(jīng)濟增長(cháng)模式能否持續？這直接決定了人民幣實(shí)際匯率未來(lái)上升的空間。
很明顯，過(guò)去支撐長(cháng)期勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步的因素中，現在除了人口紅利還能向后再延續五六年，其他資源要素紅利的幾乎都已經(jīng)走到了盡頭。
政府正在為煤、電、油、運、氣、水、土地等要素的長(cháng)期價(jià)格管制和扭曲付出沉重的代價(jià)，大量資源消耗型產(chǎn)業(yè)向中國轉移，使得短期內中國制造業(yè)急劇膨脹，國內初級產(chǎn)品對外依存度急速上升。中國經(jīng)濟不得不與可能是全球最不穩定的貨幣——美元拴得越來(lái)越緊，美元長(cháng)期疲軟，加之次貸危機將全球的資金都趕進(jìn)了商品市場(chǎng)中尋求避險，導致原油、農產(chǎn)品價(jià)格的暴漲，成為去年下半年以來(lái)中國成本急劇上升的主要推手。此外，環(huán)境、社保等政府不得不回頭彌補歷史欠賬，中國企業(yè)由于成本外部化導致產(chǎn)能高速擴張的景氣期已經(jīng)結束。
當各種要素紅利耗盡后，經(jīng)濟也就失去了動(dòng)力。這意味著(zhù)既有經(jīng)濟增長(cháng)模式下的勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步已經(jīng)走到了尾聲，換句話(huà)講，現有經(jīng)濟增長(cháng)模式實(shí)際上已經(jīng)封殺了人民幣實(shí)際匯率升值空間。未來(lái)中國只有從由依靠要素低成本投入推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)轉到依靠技術(shù)進(jìn)步和自主創(chuàng )新來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展，勞動(dòng)生產(chǎn)率才可能重回進(jìn)步的軌道，也就是實(shí)際匯率重新上升。當然這需要相當長(cháng)的一段結構調整期。
故此，可以預期的是，隨著(zhù)理順價(jià)格的改革展開(kāi)，通脹壓力逐步釋放，很可能的結果是名義匯率貶值壓力開(kāi)始顯現。
第二個(gè)問(wèn)題是，在一個(gè)價(jià)格存在系統性扭曲的經(jīng)濟體中，只要資源依然按政府的行政意志配置，均衡匯率對于這樣的經(jīng)濟體就沒(méi)有意義。坦率地講，現在人民幣對美元7：1的價(jià)格中，有多少是熱錢(qián)預期所造成的，有多少是經(jīng)濟失衡價(jià)格扭曲造成的，有多少是美元貶值造成的，剔除這些因素后，人民幣真正又被低估了多少？
當然我們也可以采取某些經(jīng)濟學(xué)家提出的“試錯法”，一次性將人民幣名義匯率先升15％，如果不夠，再升15％，然后浮動(dòng)，然后讓市場(chǎng)去找那個(gè)均衡點(diǎn)。這樣的想法或許高看了市場(chǎng)的力量，高看了中國匯率的自主權。在我看來(lái)，未來(lái)人民幣名義匯率如果不升到中國經(jīng)濟的硬著(zhù)陸之前，可能是很難獲得西方大國首肯的。
2007年6月，IMF通過(guò)了《對成員國匯率政策雙邊監督?jīng)Q定》，意味著(zhù)，只要國際組織認定你這個(gè)國家操縱匯率，就可以動(dòng)用規則來(lái)制裁你。從國際政治角度看，如果真的一步到位地升上去了，即便是升過(guò)了頭，也是很難大幅降下來(lái)的，到時(shí)我們或許只能指望西方國家的“公正性”了。 |
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