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| 2008-05-19 中國證券報 來(lái)源: |
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美國是世界最大的經(jīng)濟體，也是最大的資本市場(chǎng)，美元是世界貨幣，所以如果在美國發(fā)生金融危機與美元崩潰，必然會(huì )引起高達數十萬(wàn)億美元的國際資本在不同市場(chǎng)與不同區域內的重新分配，從而導致國際資本流向和主要貨幣匯率的劇烈變化以及國際投資和貿易格局的改變。
美國不同于日本的地方在于，美元是世界貨幣而日元不是，所以在次貸危機中所有以美元計價(jià)的金融財富損失，會(huì )由世界所有持有美元資產(chǎn)的國家來(lái)分擔，由于這個(gè)原因，世界各國會(huì )出于自身利益來(lái)共同阻止次貸危機的深化。比如，在危機趨于惡化的時(shí)候，各國政府可能會(huì )聯(lián)手拋本幣、收美元，以阻止美元及美國資本市場(chǎng)的崩潰。此外，日本在當年資產(chǎn)泡沫破滅后仍然持續實(shí)行緊縮政策，到后期才實(shí)行了“超寬松”貨幣政策，是導致危機深化的重要原因，而美聯(lián)儲已經(jīng)吸取了這個(gè)教訓，不僅連續降息，還不斷向貨幣市場(chǎng)注入巨額資金，并且還史無(wú)前例地向投行和券商敞開(kāi)貸款閘門(mén)。我們希望這些因素與措施能夠成功阻止悲觀(guān)前景的出現，但現在還不能定論，所以我們仍必須研究，一旦這些悲觀(guān)前景出現會(huì )出現那些變化，以及在這些變化中，哪些變化對中國有利，哪些不利。
在以往的國際性金融危機中，國際資本的流向都是從邊緣流向中心，即從發(fā)展中國家的金融市場(chǎng)，向美、日、歐等發(fā)達國家金融市場(chǎng)流動(dòng)，日本這種發(fā)達國家出現了金融危機，資本則從日本流出到美歐。但是這次金融風(fēng)暴的中心是在美國，連同歐洲和日本都受到了強烈震撼，這就等同于是在世界資本市場(chǎng)的中心刮起了金融風(fēng)暴，中心市場(chǎng)中以往所容納的巨量資金必然會(huì )向邊緣市場(chǎng)流動(dòng)。由于僅美國資本市場(chǎng)所容納的資金就有數十萬(wàn)億美元，因此在本輪金融風(fēng)暴中從中心向邊緣金融市場(chǎng)流入的資金也肯定不是一個(gè)小數額。國際資本從中心流向邊緣，也即從發(fā)達國家流向發(fā)展中國家，這會(huì )使主要發(fā)展中國家的貨幣，在危機中維持對美元的升值軌跡，也會(huì )出現前所未有的資本流入。這是第一個(gè)判斷。
在美國之外，歐洲是另一個(gè)最大的資本市場(chǎng)中心。我在2006年寫(xiě)文章預測，由于在美元崩潰后，歐洲是最大的資本市場(chǎng)，這會(huì )導致國際資本從美元向歐元流動(dòng)，所以美國可能會(huì )發(fā)動(dòng)伊朗戰爭，以影響歐洲周邊的安全環(huán)境，阻止國際資本流向歐洲�，F在美國在美元瀕臨崩潰的時(shí)候會(huì )通過(guò)打擊伊朗來(lái)阻止國際資本流向歐洲的可能仍不能排除，但是出現了新情況，就是在美國次貸危機爆發(fā)后才暴露出，歐洲各國也拿了很多美國的次債及相關(guān)衍生金融品，因此歐洲金融體系也受到了次債的劇烈沖擊。例如，在次貸危機中受損最重的銀行不是美國的銀行，而是歐洲的瑞士聯(lián)合銀行，而德國、英國和法國的銀行也因持有巨額次債及相關(guān)金融產(chǎn)品蒙受了巨大損失，因此歐洲央行投入的救市資金甚至一度多過(guò)美國。由于國際衍生金融產(chǎn)品的一大特點(diǎn)，就是不透明性，不到最后報出虧損，誰(shuí)都不知道別人拿了多少次債相關(guān)產(chǎn)品，這就使國際資本持有人在現階段難以對美歐兩大資本市場(chǎng)進(jìn)行明確的優(yōu)劣判斷，這樣就在很大程度上阻止了國際資本從美國向歐洲的大量流動(dòng)，以及美元的崩潰。當然，由于美國的本次金融風(fēng)暴的源頭，歐洲雖有問(wèn)題也不會(huì )大過(guò)美國，所以次債危機以來(lái)，歐元始終在對美元升值，如果危機在未來(lái)的發(fā)展中已經(jīng)可以明確知道歐洲金融資產(chǎn)的質(zhì)量好于美國，歐洲仍會(huì )成為國際資本流向的首選，也不能排除美國會(huì )再打一場(chǎng)海灣戰爭。我們最近就看到了，當歐元升值超過(guò)1.6美元的時(shí)候，就再次傳出了美國要打伊朗的聲音。
美歐以外最大的中心資本市場(chǎng)是日本。日本自2006年以來(lái)終于擺脫了資產(chǎn)泡沫崩潰所造成的一系列經(jīng)濟增長(cháng)陰影，開(kāi)始走出長(cháng)期蕭條的陷阱，更為重要是，由于日本金融體系一向保守的作風(fēng)，所持美國次債及相關(guān)衍生金融品不多，據日本央行數據，日本在次貸危機中所遭受的損失約為1.5萬(wàn)億日元，即不到150億美元，這在發(fā)達國家已報出的近萬(wàn)億美元損失中，比例是相當低的。因為如此，如果次貸危機演化成全球金融風(fēng)暴，國際資本會(huì )大舉流向日元以求避險。近年來(lái)日元對美元升值幅度雖然小于歐元，但我預計到今年中、后期金融風(fēng)暴最烈的時(shí)候，日元升值到60～70日元兌1美元也不奇怪。
國際資本在金融風(fēng)暴中會(huì )從中心流向邊緣，而最大的發(fā)展中國家是中國和印度，日本因較少持有次債也會(huì )成為這場(chǎng)風(fēng)暴中的國際資本主要流向地，所以從資本的地域格局看，在這場(chǎng)全球金融風(fēng)暴中的主要流向改變，是從北美向東亞流動(dòng)。這是第二個(gè)判斷�；谶@個(gè)判斷，如果次貸危機深化，東亞地區的貨幣應當是升值最強勁的貨幣，資本市場(chǎng)也應相對于世界其他地區更活躍。這個(gè)判斷實(shí)際上已經(jīng)有實(shí)證支持。根據亞行的數據，在去年的次貸危機背景下，流入亞洲股市與債市的資金首次超過(guò)了流入美歐的資金，達4500億美元，比2006年增長(cháng)了80％。
次貸危機所引發(fā)的是金融市場(chǎng)的崩潰。在以往時(shí)代，流入金融市場(chǎng)的資金是國際資本的主體，但是由于金融市場(chǎng)崩潰，國際資本失去了牟利機會(huì )，就會(huì )向實(shí)物領(lǐng)域轉移。我們已經(jīng)看到，包括糧食在內的國際商品期貨價(jià)格的大幅度上漲，就是發(fā)生在去年下半年，這與次貸危機的爆發(fā)是同步的，這并非偶然，而是說(shuō)明由于次貸危機的影響，大量原在金融市場(chǎng)中的資金開(kāi)始轉向大宗產(chǎn)品期貨市場(chǎng)。由于金融市場(chǎng)的資本容納量高達數十萬(wàn)億美元，而國際期貨市場(chǎng)的資本容納量目前還不足萬(wàn)億美元，兩者極度不對稱(chēng)，因此只要從金融市場(chǎng)轉移過(guò)來(lái)少量資金就會(huì )使期貨市場(chǎng)價(jià)格顯著(zhù)攀升。由于危機越深化，轉向期貨市場(chǎng)的國際資本就會(huì )越多，所以危機的深化必然成為推動(dòng)國際大宗產(chǎn)品價(jià)格上漲的巨大動(dòng)力。這是第三個(gè)判斷。
有一種意見(jiàn)認為，美國次貸危機所導致的全球性經(jīng)濟衰退，會(huì )在未來(lái)時(shí)期導致國際期貨價(jià)格下降，如果這第三個(gè)判斷正確，有關(guān)期貨價(jià)格在未來(lái)會(huì )走低的判斷就站不住腳。我看在未來(lái)危機嚴重的時(shí)候，油價(jià)上漲到超過(guò)200美元，黃金和大米上漲到超過(guò)1500美元都是有可能的。
在以往時(shí)代，由發(fā)達國家金融泡沫所形成的龐大貨幣需求，主要是從需求端來(lái)拉動(dòng)發(fā)展中國家的物價(jià)上漲，這表現在發(fā)達國家通過(guò)制造金融泡沫與發(fā)展中國家的實(shí)物產(chǎn)品相交換，創(chuàng )造了長(cháng)期維持與擴大貿易逆差的條件。但是在金融市場(chǎng)崩潰后，發(fā)達國家的金融資本開(kāi)始轉入實(shí)物產(chǎn)品市場(chǎng)牟利，就形成了從供給端推動(dòng)發(fā)展中國家物價(jià)上漲的新力量，所以美國次貸危機的深化，將導致目前已經(jīng)露頭的發(fā)展中國家的輸入型通脹愈加嚴重，并成為通脹的主因。
衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)的崩潰是這場(chǎng)金融危機的新特征，而在衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)中的國際資本投機性更強，在金融市場(chǎng)流出的國際資本中，也會(huì )有大量的投機資本，就是一般所說(shuō)的“國際熱錢(qián)”。國際熱錢(qián)的流動(dòng)性很強，以往主要是在證券市場(chǎng)內進(jìn)行投資活動(dòng)，在證券市場(chǎng)崩潰后，有些會(huì )進(jìn)入實(shí)物領(lǐng)域，但主體則可能會(huì )流向貨幣市場(chǎng)，因此貨幣匯率的升降及幣種之間的利差就會(huì )成為引導國際熱錢(qián)流動(dòng)方向的主因。這是第四個(gè)判斷。如果這個(gè)判斷正確，隨著(zhù)危機深化，國際匯率波動(dòng)會(huì )更加劇烈。
在本次國際性金融危機中，國際資本的主要流向，是從美國向歐洲特別是東亞流動(dòng)，所以歐元升值較強，日元升值最強。從2005年開(kāi)始，歐洲和日本都出現了經(jīng)濟復蘇，但都不是由內需拉動(dòng)，而是靠出口。如果危機繼續深化，歐元升值到對美元1：1.7～2，日元升值到60～70：1，歐洲和日本由出口帶動(dòng)的經(jīng)濟復蘇過(guò)程肯定會(huì )中止。但貨幣升值有利于投資，如果能通過(guò)資本輸出帶動(dòng)商品輸出，歐、日的經(jīng)濟增長(cháng)就還有亮點(diǎn)，所以，危機的深化可能會(huì )推動(dòng)歐洲與日本改變以往只愿意向發(fā)展中國家賣(mài)產(chǎn)品的做法，形成一波歐洲與日本向發(fā)展中國家轉移產(chǎn)業(yè)資本的新浪潮。這是第五個(gè)判斷。 |
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