次級按揭貸款危機源起于美國住房按揭信貸市場(chǎng)，卻經(jīng)過(guò)債券市場(chǎng)波及股票市場(chǎng)，對美國乃至全球金融體系產(chǎn)生了嚴重影響。次貸危機產(chǎn)生如此廣泛的影響，是與次貸風(fēng)險產(chǎn)生和轉移的微觀(guān)機制密不可分的，而這一微觀(guān)機制正是以美國為代表的現代金融體系中蓬勃發(fā)展的現代金融技術(shù)的核心內容。次貸危機反映出現代金融技術(shù)發(fā)展正面臨重大挑戰。

　　金融創(chuàng )新對金融系統穩定性的影響日益增大。創(chuàng )新是人類(lèi)實(shí)現發(fā)展和應對競爭的基本途徑，金融創(chuàng )新是現代金融技術(shù)發(fā)展的突出特征。美國次貸危機使金融創(chuàng )新和金融技術(shù)發(fā)展遭受重大打擊。所謂次級按揭貸款，是指銀行對收入水平和還款能力較低的借款者發(fā)放的住房按揭貸款，其目的在于通過(guò)承擔更大的信用風(fēng)險來(lái)獲取更高的收益。以次貸為基礎的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和信用衍生產(chǎn)品，是美國資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng )新的典型代表。這些金融創(chuàng )新產(chǎn)品構成了此次危機產(chǎn)生和傳導的微觀(guān)基礎，因為次貸的大量發(fā)放導致金融體系承擔的信用風(fēng)險總量顯著(zhù)增加，而次貸證券化又導致這些信用風(fēng)險由信貸領(lǐng)域轉移到資本市場(chǎng)，進(jìn)而傳導到更加廣泛的投資者。風(fēng)險承擔和轉移成為現代金融創(chuàng )新的核心內容，而這有可能加大系統性風(fēng)險和金融危機的傳染效應。尤其是以資產(chǎn)證券化為代表的信用風(fēng)險轉移技術(shù)創(chuàng )新，使得銀行可以脫離傳統的發(fā)放貸款并持有到期的經(jīng)營(yíng)模式，而采取所謂“貸款發(fā)放和分銷(xiāo)”的新模式，即通過(guò)證券化轉售貸款。這導致銀行對貸款審查放松、放貸標準降低、貸后監督減弱，從而加大了金融體系基礎風(fēng)險。
　　風(fēng)險定價(jià)技術(shù)的過(guò)度使用面臨著(zhù)商業(yè)道德的拷問(wèn)。所謂風(fēng)險定價(jià)，是指金融產(chǎn)品的價(jià)格或收益率依據其風(fēng)險大小來(lái)確定，通常所說(shuō)的“高風(fēng)險、高收益”就是這一定價(jià)思想的反映。風(fēng)險定價(jià)技術(shù)和方法的迅速發(fā)展，也是現代金融技術(shù)創(chuàng )新的重要表現。風(fēng)險定價(jià)使得高風(fēng)險的次貸產(chǎn)品具有高收益，這成為銀行發(fā)放次貸的驅動(dòng)力，而這種高收益率也為隨后的資產(chǎn)證券化和風(fēng)險向資本市場(chǎng)轉移奠定了重要的收益基礎。但同時(shí)它也帶來(lái)了商業(yè)道德方面的問(wèn)題。因為銀行借助高漲的房?jì)r(jià)和掩飾利息負擔的業(yè)務(wù)創(chuàng )新，向低收入階層推銷(xiāo)實(shí)際利息成本高昂的按揭貸款產(chǎn)品，而借款者在最終喪失還款能力時(shí)，不僅要付出高息、失去房子，還要承擔房?jì)r(jià)損失和相關(guān)費用支出。這種業(yè)務(wù)模式在原本就是低收入的客戶(hù)面前面臨商業(yè)道德上的質(zhì)疑，甚至被稱(chēng)為“掠食性放貸”。
　　金融機構現代風(fēng)險管理技術(shù)發(fā)展具有內在局限性。近年來(lái)，風(fēng)險計量、風(fēng)險定價(jià)、風(fēng)險轉移和配置等現代風(fēng)險管理技術(shù)發(fā)展日新月異，然而美國次貸危機表明，這些風(fēng)險管理技術(shù)的發(fā)展具有內在的局限性。其根本原因在于其以風(fēng)險換收益的商業(yè)本質(zhì)，即任何風(fēng)險管理技術(shù)的根本宗旨都是服務(wù)于對目標風(fēng)險的承擔和相應的盈利追求，這樣微觀(guān)機構的風(fēng)險管理和宏觀(guān)金融系統的穩定性就可能產(chǎn)生沖突。這一點(diǎn)突出表現在作為銀行風(fēng)險管理重要手段的風(fēng)險定價(jià)技術(shù)導致低收入階層的沉重利息負擔，而風(fēng)險轉移技術(shù)導致放貸標準降低和貸后監督減弱，從而對金融體系的穩定性產(chǎn)生不利影響，最終引發(fā)危機。由此看來(lái)，金融機構風(fēng)險管理的有效運行，除了其內在動(dòng)力和技術(shù)支持，還需要外部的監管檢查和約束。
　　現代金融體系風(fēng)險配置功能建設面臨重大挑戰。以美國為代表的現代金融體系的重要特征之一是具有良好的風(fēng)險配置功能，即經(jīng)濟體系中的風(fēng)險通過(guò)金融市場(chǎng)，可以有效地配置到愿意且有能力承擔風(fēng)險的經(jīng)濟活動(dòng)參與者，使經(jīng)濟體系在發(fā)展和創(chuàng )新中產(chǎn)生的風(fēng)險能夠得到合理分擔，從而保持整個(gè)經(jīng)濟系統的穩定性。顯然，次貸危機是對美國金融體系風(fēng)險配置功能的一次考驗，反映出風(fēng)險定價(jià)和轉移技術(shù)具有雙刃劍性質(zhì)，既可以?xún)?yōu)化風(fēng)險配置、增強經(jīng)濟系統的穩定性，也可以完全相反。