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當前重要的是，要設法尋找解決大國間貨幣匯率的穩定措施，特別是美元、歐元和日元之間的匯率穩定，這是維護世界經(jīng)濟與貿易發(fā)展的緊迫任務(wù)
要充分認識到國際貨幣體系的問(wèn)題和全球經(jīng)濟失衡問(wèn)題的解決，是一個(gè)國家與國家之間充滿(mǎn)利益博弈的長(cháng)期摩擦過(guò)程。因此，相關(guān)國家要自覺(jué)尋找能夠合作的國家，加強貨幣與匯率間的磋商與協(xié)調
兩個(gè)歷史時(shí)期比較中的兩個(gè)引人思考的問(wèn)題
如果以1971年布雷頓森林體系的瓦解為標志，將二戰后的1946年到2008年的這60多年劃分為兩個(gè)時(shí)期：1946~1970年的24年，和1971年至今的37年，那么，前一時(shí)期國際貨幣體系基本上是以固定匯率為特征，而后一時(shí)期以浮動(dòng)匯率為特征。在不同匯率體系下的這兩個(gè)歷史時(shí)期，在全球國際儲備增長(cháng)和金融危機現象上分別出現了明顯不同的景象。
1.關(guān)于全球國際儲備。戰后的1948年，全球國際儲備為478億美元，到1970年增長(cháng)到932億美元，22年間年均增長(cháng)速度僅為3%。而從1971年到2007年底的37年間，全球的國際儲備卻以年均12%的速度在快速增長(cháng)。由1970年的932億美元增長(cháng)到了2007年底的64892億美元。37年間全球國際儲備增長(cháng)了約70倍。而與此同時(shí)，全球的GDP僅增長(cháng)了約16倍。
2.關(guān)于金融危機現象。
第一，在1971年前的24年時(shí)間內，世界經(jīng)濟與金融基本保持了相對穩定的發(fā)展，但1971年后至今的37年時(shí)間內，國際上金融危機則層出不窮。而且，金融危機的間隔時(shí)間越來(lái)越短，爆發(fā)的頻率越來(lái)越高。本世紀初世界銀行曾有研究報告指出，自上世紀70年代后期到上世紀末，共有93個(gè)國家先后爆發(fā)了112次系統性的銀行危機，還有46個(gè)國家發(fā)生了51次準危機。
第二，過(guò)去大量的金融危機發(fā)生在發(fā)展中國家、次發(fā)達國家，但本世紀開(kāi)始，金融危機現象卻不斷纏上了世界最大的經(jīng)濟體、經(jīng)濟最為發(fā)達的美國。從本世紀初的網(wǎng)絡(luò )股泡沫破滅，到目前仍在影響全球經(jīng)濟增長(cháng)的美國次貸危機。
兩個(gè)問(wèn)題的根源何在？
為什么自1971年后全球國際儲備的增速遠遠快于全球GDP的增速？為什么金融危機會(huì )從窮國傳遞到富國，從小國傳染到世界上最大經(jīng)濟體？
首先，是“特里芬難題”和浮動(dòng)匯率的制度基礎提供了一種可能性。1971年黃金-美元本位制解體，但世界貿易的不斷增長(cháng)仍需要以美元為主要國際結算貨幣，這就容忍了美國政府可以經(jīng)常保持一定幅度內的經(jīng)常項目赤字，加上浮動(dòng)匯率制度，美國政府就可以不斷利用美元的升值與貶值手段，在解決國內經(jīng)濟矛盾、擴大貿易赤字的過(guò)程中，連續不斷地向世界提供過(guò)多的美元。
其次，在進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代后，經(jīng)濟上后來(lái)居上的國家和一些發(fā)展中國家，基于貨幣錯配和其他金融脆弱性的多方面原因，從自身和他國金融危機的教訓中認識到擁有一定國際儲備的重要性。因此迫不得已，不斷地增持國際儲備。特別是亞洲金融危機爆發(fā)后，一些快速增長(cháng)的新興經(jīng)濟體，一些石油輸出國家，更是有條件以較快的速度增持大量的國際儲備。
第三，從中國來(lái)看，發(fā)端于1972年毛澤東主席和尼克松總統的第一次中美首腦的握手，到上世紀80年代后的改革開(kāi)放，中國經(jīng)濟開(kāi)始逐步解禁、融入世界經(jīng)濟。從世界范圍看，上世紀八九十年代，東歐、蘇聯(lián)和拉美一些國家也紛紛融入世界市場(chǎng)經(jīng)濟體系，再加上IT新技術(shù)的出現，經(jīng)濟一體化、全球化浪潮從第一次世界大戰的1914年停止后，相隔一百年又一次掀起，全球生產(chǎn)分工格局發(fā)生了重大變化，使得全球經(jīng)濟發(fā)展能夠充分享受“全球化紅利”和“人口紅利”，世界經(jīng)濟進(jìn)入了一個(gè)新的快速增長(cháng)周期。
美國政府正是利用了“特里芬難題”和浮動(dòng)匯率制度以及新一輪全球化下的經(jīng)濟上升周期機遇，通過(guò)手中的政策工具，在刺激美國經(jīng)濟的高增長(cháng)和部分推動(dòng)全球經(jīng)濟高增長(cháng)的同時(shí)，又一次向全球發(fā)行了大量美元。以美元為主體的國際儲備由2002年的2.57萬(wàn)億增加到了2007年底的6.49萬(wàn)億。五年內快速增加了近一倍半。
但是，IT技術(shù)和金融衍生技術(shù)的爆炸式發(fā)展，某種意義上往往又會(huì )產(chǎn)生為虎作倀的作用。正是因為格林斯潘時(shí)代充分利用了被其稱(chēng)贊的“美國金融市場(chǎng)的彈性”，巧妙地運用了匯率、利率和金融新技術(shù)手段大量發(fā)行美元，在迎合中國等新興國家經(jīng)濟增長(cháng)模式中結構扭曲的同時(shí)，過(guò)分放大了美國實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)所不能長(cháng)期支撐的虛擬經(jīng)濟規模，盡管短期內支持了新一輪經(jīng)濟周期的持續上升，但最終不得不埋下了影響今天全球經(jīng)濟穩定的次貸危機的種子。
應該認真審視的四點(diǎn)認識
美國應該承擔起大國的責任，相關(guān)國家要配合美國，加快自身的結構調整。
全球國際儲備增長(cháng)過(guò)快，是全球經(jīng)濟失衡的另一種表現。全球經(jīng)濟失衡的不可持續或者說(shuō)階段性的市場(chǎng)自我糾錯，目前已經(jīng)以美國次貸危機的爆發(fā)為轉折在全球被迫開(kāi)始。全球經(jīng)濟如果要繼續保持穩定增長(cháng)，除新興國家部分增長(cháng)因素外，肯定主要不是通過(guò)美國政府和美聯(lián)儲不斷向市場(chǎng)注入流動(dòng)性所能解決的，因為這只能延緩美國經(jīng)濟“疼痛”的劇烈程度，而對他國經(jīng)濟而言，剩下的僅是副作用�？梢灶A言，在體現美國經(jīng)濟新的生產(chǎn)力的生物、醫療等新技術(shù)大量涌現前，美國當前的經(jīng)濟衰退稍有緩和后，只有減緩美元不斷貶值和降息的節奏，在增長(cháng)和就業(yè)方面吞下過(guò)去錯誤政策種下的“苦果”，美國經(jīng)濟才能步入新的正常的增長(cháng)軌道。
因此，為了配合全球經(jīng)濟穩定發(fā)展中部分失衡的糾錯，相關(guān)國家在不希望美國經(jīng)濟
“硬著(zhù)陸”
的同時(shí)，應該配合美國經(jīng)濟漸進(jìn)的結構調整，加快自身的結構調整。中國政府自2007年以來(lái)已推出一系列的政策措施，正是在著(zhù)手自身的結構調整。也許調整的結果，是增長(cháng)速度會(huì )有所放緩，但從長(cháng)期可持續發(fā)展看，這是不得不付出的“暫時(shí)”代價(jià)。
如果我們能夠認識到，當前全球國際儲備增長(cháng)過(guò)快是全球經(jīng)濟失衡的另一種表現，同樣，對快速發(fā)展的主權財富基金，也應該正視它，而不是拒絕它。應該看到，主權財富基金同樣是全球經(jīng)濟失衡和“特里芬難題”的“共生現象”。應該認識到：
第一，對主權財富基金應盡可能用經(jīng)濟的眼光而不是政治的眼光來(lái)看待它。要看到，主權財富基金在投資債券與投資股權上進(jìn)行選擇，是金融市場(chǎng)上資產(chǎn)選擇的市場(chǎng)行為，更重要的是要看到，主權財富基金既是全球經(jīng)濟失衡的結果，又是調整全球經(jīng)濟失衡的一種手段。如果硬性回避與拒絕它，既是不明智的，也是不可能的。而且拒絕的程度一旦激烈，短時(shí)間內相關(guān)國家減持美元的速度會(huì )加快，赤字國家的資本流將發(fā)生迅速逆轉，更容易引起全球金融市場(chǎng)的劇烈震蕩，全球經(jīng)濟的穩定與發(fā)展將付出沉重的代價(jià)。
第二，要冷靜看到，不應過(guò)分夸大主權財富基金的影響。據有關(guān)機構測算，目前主權財富基金總量還不到養老金、保險資金、共同基金、對沖基金和私募股權基金總和的1/20，在全球股份和債券市場(chǎng)資產(chǎn)總和中約占2%，如果5年后發(fā)展到6萬(wàn)億到10萬(wàn)億美元，也只能達到全球金融資產(chǎn)的6%左右。而且主權財富基金不像對沖基金那樣具有高杠桿作用，因此不要過(guò)于看重主權財富基金的影響。
第三，從一國安全角度出發(fā)，可以要求主權財富基金增加投資透明度，但強調透明度應堅持市場(chǎng)原則和公平原則。一是透明度要求應該由相關(guān)國家共同協(xié)商、平等決定，不能有歧視政策；二是對私人投資部門(mén)中的對沖基金、私募股權基金應同主權財富基金一樣，對其應有共同的透明度要求；三是透明度應該是雙邊的，對投資者要有透明度要求，對投資接受?chē)瑯右岢鲇泻献饕庀虻耐该鞫纫�。要反對新一輪的保護主義。
第四，有關(guān)研究表明，2007年全球主權財富基金增大到了3.5萬(wàn)億美元，今后的七年內將超過(guò)美國經(jīng)濟總量。解決全球主權財富基金的過(guò)快增長(cháng)及其可能帶來(lái)的影響，透明度要求是次要的，重要的是相關(guān)國家都要加快國內結構的調整，包括金融深化政策的調整，這是保持世界經(jīng)濟長(cháng)期穩定發(fā)展的希望所在。在相關(guān)國家結構調整未到位前，主權財富基金的國際間運用，恰恰是有利于糾正有關(guān)國家儲蓄與消費間的失衡比例，有利于改善資源在國際間的有效配置。
60多年國際經(jīng)濟前后兩個(gè)不同時(shí)期的不同特征表明，要解決國際貨幣體系的矛盾和問(wèn)題，國際貨幣基金組織要切實(shí)負起該組織成立之初的宗旨與責任，改變如英國央行行長(cháng)默文·金所說(shuō)的“IMF正在慢慢變成一個(gè)不相干的角色”這一局面。當前重要的是，要設法尋找解決大國間貨幣匯率的穩定措施，特別是美元、歐元和日元之間的匯率穩定，這是維護世界經(jīng)濟與貿易發(fā)展的緊迫任務(wù)。當前，盡管世界儲備中美元的份額已由2001年的72.7%下降到了2007年的63.9%，但是不要忘記，上世紀90年代該指標也曾滑落到更低的50%。在可預見(jiàn)的未來(lái)，這絲毫不意味著(zhù)“美元霸權”地位的結束。而恰恰要當心的是，該指標在一段時(shí)期內的起起落落，往往意味著(zhù)世界經(jīng)濟發(fā)展的不穩定和世界經(jīng)濟將付出不該付出的沉重代價(jià)。
同時(shí)要看到，不管我們今天如何向美國政府和美國擁有最大發(fā)言權的國際貨幣基金組織呼吁，要切實(shí)負起解決當今國際貨幣體系困境的責任，但呼吁效果肯定是要打折扣的。要充分認識到國際貨幣體系的問(wèn)題和全球經(jīng)濟失衡問(wèn)題的解決，是一個(gè)國家與國家之間充滿(mǎn)利益博弈的長(cháng)期摩擦過(guò)程。因此，相關(guān)國家要自覺(jué)尋找能夠合作的國家，加強貨幣與匯率間的磋商與協(xié)調。特別是亞洲區域內的國家與地區，在區內貿易份額比例不斷提高的狀態(tài)下，更應加快區內金融合作的步伐。穩定發(fā)展亞洲經(jīng)濟，就是對全球經(jīng)濟穩定發(fā)展的最大貢獻。
（作者為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(cháng)） |