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| 2008-05-30 徐斌 來(lái)源:中國證券報 |
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如今美國經(jīng)濟走勢撲朔迷離，一些美國專(zhuān)家說(shuō)：“我們現在不是處在危機末尾期的開(kāi)端，就是處在危機開(kāi)端期的末尾�！�
美國樓市和金融業(yè)是否已經(jīng)度過(guò)最黑暗的時(shí)期？羅杰斯5月初對彭博咨訊說(shuō)：“次貸危機遠未結束�！彪S后他在新加坡巴克萊公司的記者招待會(huì )上說(shuō)：“現在顯然還沒(méi)到最黑暗的時(shí)候�！卑头铺卣J為信貸危機在一定程度上是因美國樓市泡沫而引發(fā)，他預期未來(lái)將有第二波甚至第三波的影響出現。顯然，這兩位投資大師都認為美國經(jīng)濟危機并未過(guò)去。
我們的看法是：歐美金融危機現在處于開(kāi)端期的末尾。經(jīng)濟大調整起因于金融危機，但并未都是一個(gè)猛子扎下去不回頭。前進(jìn)的道路固然曲折，后退的道路也未必就是一條直線(xiàn)。
分工和科技是財富源泉，一輪經(jīng)濟繁榮周期一般是由三個(gè)根本因素所驅使：新技術(shù)和新生產(chǎn)方式出現帶來(lái)的生產(chǎn)率飛躍式提升；市場(chǎng)擴大、分工細化引發(fā)的規模經(jīng)濟和生產(chǎn)率的提升；信用擴張引發(fā)的投資高潮。這三個(gè)因素對經(jīng)濟繁榮的影響各不相同。美國上個(gè)世紀80年代以來(lái)的經(jīng)濟繁榮周期就是以上三種力量共同促進(jìn)的結果：電腦通訊和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)引發(fā)的效率革命，全球化深入帶來(lái)的資源重新配置以及市場(chǎng)的擴張，美聯(lián)儲的低息政策引發(fā)的信用擴張。這三個(gè)因素讓美國和全球經(jīng)濟進(jìn)入人類(lèi)有史以來(lái)經(jīng)濟最繁榮的時(shí)期。但這三個(gè)要素，據我們觀(guān)察，現在都有衰竭跡象。
首先看新技術(shù)和新生產(chǎn)方式帶來(lái)的經(jīng)濟效率。2000年互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)泡沫破滅本身，就意味著(zhù)電腦通訊技術(shù)進(jìn)步要告一段落了；其次看全球化深入帶來(lái)的生產(chǎn)效率提升空間�，F在全球性通脹愈演愈烈也說(shuō)明這快要到頭了；最后是美聯(lián)儲逐步將基準利率上調到中性后，刺破了房地產(chǎn)泡沫并引發(fā)次貸危機，這說(shuō)明此輪信用擴張差不多也到了盡頭。三項指標一起共振，除非出現新的巨大變化，否則全球經(jīng)濟大調整，也許不會(huì )結束。目前我們可以看到硅谷新資金源源不斷地涌入新材料和新能源項目，但技術(shù)變革周期實(shí)在太長(cháng)了，往往都是30年左右，很難立竿見(jiàn)影地看到成效；至于全球化因素，除非出現非洲或者其他地區經(jīng)濟進(jìn)一步融入世界，引發(fā)全球生產(chǎn)鏈條再次重新配置，否則全球性通脹趨勢將持續下去。雖然宏觀(guān)經(jīng)濟有太多變量和變化，太多我們所不知道的東西，但我們目前確實(shí)沒(méi)有看到這些巨變因素的相關(guān)信息，而且也看不到全球性通脹趨勢有反轉的可能。
因此，使美國以及全球經(jīng)濟不垂直降落的因素，就落在信用擴張上了。事實(shí)上，美聯(lián)儲就是這么做的。今年以來(lái)，美聯(lián)儲將一年期基準利率一再下調。由于美聯(lián)儲在此輪全球化進(jìn)程中扮演了全球央行的角色，美元是全球信用體系的核心，因此此輪減息實(shí)際上是全球信用的再次擴張。信用再次膨脹會(huì )給美國和全球經(jīng)濟打一針強心劑，可能讓美國和全球經(jīng)濟再次興奮起來(lái)。但除非是前兩個(gè)因素出現巨大變化，否則這針強心劑打下去，不過(guò)是延緩全球經(jīng)濟蕭條期的到來(lái)。由于美元是全球化進(jìn)程中信用體系的核心角色，所以一旦美國經(jīng)濟出現蕭條，很有可能將全球經(jīng)濟拖下水。但此次美聯(lián)儲大幅減息引發(fā)的流動(dòng)性過(guò)剩，不大可能再次引發(fā)房地產(chǎn)泡沫，很有可能流向新興市場(chǎng)國家，引發(fā)新興市場(chǎng)國家的資產(chǎn)泡沫，我們對此應有所準備。
2000年納斯達克泡沫破滅之后，美國人祈禱：神啊，再來(lái)一次泡沫吧。美聯(lián)儲很快如他們的愿望，制造一個(gè)房地產(chǎn)泡沫供他們享用。本輪次貸危機后，估計又會(huì )有美國人向上帝祈禱再來(lái)一次泡沫幫助他們擺脫窘境，美聯(lián)儲和美國政府再次如他們的愿。不過(guò)，這次信用膨脹引發(fā)的新興市場(chǎng)泡沫很有可能是這一輪全球經(jīng)濟周期中的最后一次了。 |
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