對通脹壓力的擔心是影響證券市場(chǎng)信心的一個(gè)重要因素。我們認為，通貨膨脹是我們這一發(fā)展階段必須負擔的成本，是高增長(cháng)帶來(lái)的正常經(jīng)濟現象，我們沒(méi)有必要對此驚慌失措甚至過(guò)度悲觀(guān)。保持現有的政策力度，同時(shí)采取各種措施增加供給，使經(jīng)濟在保持較快增長(cháng)的同時(shí)，盡快完成工業(yè)化進(jìn)程，才是更為合理的選擇。

　　這一階段，對通脹壓力的擔心是影響證券市場(chǎng)信心的一個(gè)重要因素。
　　市場(chǎng)對通脹壓力的擔心主要有以下幾個(gè)方面：一是全球糧食價(jià)格是否還會(huì )繼續上漲；二是不斷走高的大宗原材料價(jià)格是否會(huì )傳導到CPI從而加劇未來(lái)通脹的壓力；三是目前的高物價(jià)是否會(huì )導致政府出臺更嚴厲的緊縮政策，進(jìn)而導致經(jīng)濟的硬著(zhù)陸。對于這些問(wèn)題，我們的看法是，近年來(lái)糧食價(jià)格以及大宗原材料價(jià)格的上升，是包括中國在內的許多新興經(jīng)濟體工業(yè)化的一個(gè)必然結果，同時(shí)也是工業(yè)化進(jìn)程中必須負擔的成本。就中國經(jīng)濟增長(cháng)的階段特征看，大宗原材料價(jià)格上漲向CPI的傳導力度將有限，而目前全球糧食價(jià)格也已有見(jiàn)頂跡象，因此，國內CPI繼續走高的可能性不大。在此情形下，政府出臺嚴厲緊縮政策的可能性不大，未來(lái)經(jīng)濟仍能保持高增長(cháng)。
　　目前，推動(dòng)國內CPI上漲的主要因素仍是食品價(jià)格，如4月份CPI8.5%的漲幅中，食品價(jià)格貢獻了6.7個(gè)點(diǎn)，非食品價(jià)格的貢獻只為1.8個(gè)點(diǎn)。關(guān)于食品價(jià)格的上漲，可以歸結于很多因素，如食物結構的轉換、全球生物燃料的發(fā)展以及國內的生豬生產(chǎn)受到去年的疫情影響等，但另一個(gè)主要因素還在于全球許多發(fā)展中經(jīng)濟體如金磚四國（中國、巴西、俄羅斯、印度）和VISTA五國（越南、印尼、南非、土耳其、阿根廷）都在快速工業(yè)化，在此過(guò)程中，隨著(zhù)農業(yè)勞動(dòng)力向工業(yè)的轉移，農產(chǎn)品(000061行情,股吧)價(jià)格必然會(huì )出現階段性上漲，以保證供需達到一個(gè)新的均衡。這可以從一些發(fā)達經(jīng)濟體的發(fā)展經(jīng)驗中得到驗證。
　　中國當前的發(fā)展階段大體相當于上世紀1966年—1970年時(shí)的日本，那時(shí)是日本工業(yè)化最快的階段是，大量農村勞動(dòng)力向工業(yè)轉移，而在1966年到1967年，日本國內食品的價(jià)格也出現了年均9%左右的漲幅，明顯高于其他消費品價(jià)格的漲幅。但這種上漲只是階段性的，日本的食品價(jià)格在1968年下半年后便明顯回落，盡管在當年及其后兩年，日本經(jīng)濟仍保持了10%以上的高增長(cháng)。
　　就國內未來(lái)食品價(jià)格的走勢看，我們認為，工業(yè)化進(jìn)程導致的糧食價(jià)格上升的調整已基本完成，而全球糧食價(jià)格也出現了企穩跡象，如聯(lián)合國糧農組織的糧食價(jià)格指數在4月份出現了15個(gè)月來(lái)的首次小幅下降，并且糧農組織預期糧食價(jià)格繼續走高的可能性不大，甚至將開(kāi)始下跌，因為農民們抓住糧價(jià)達到創(chuàng )紀錄高位的機會(huì )，擴大了糧食種植面積。因此，我們認為，國內食品價(jià)格的上漲也已基本見(jiàn)頂。
　　決定未來(lái)通脹壓力的主要因素是原油等大宗原材料的上漲會(huì )在多大程度上傳導到CPI。我們認為，影響會(huì )有，但不會(huì )太大，因為有兩種力量會(huì )限制傳導的幅度。一是技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)效率的提高，在市場(chǎng)競爭仍然激烈的情形下，企業(yè)會(huì )消化一部分。二是我們目前正處于工業(yè)化進(jìn)程的成熟階段，該階段經(jīng)濟增長(cháng)的重要特征就是經(jīng)濟增長(cháng)主要靠再生產(chǎn)能力的擴大和資本的快速積累拉動(dòng)，這也意味著(zhù)大宗原材料價(jià)格上漲的影響主要會(huì )在投資領(lǐng)域內循環(huán)。
　　從歷史經(jīng)驗看，我國在2004年也經(jīng)歷過(guò)工業(yè)品價(jià)格和消費品價(jià)格同時(shí)快速上漲，而在回落時(shí)，消費品價(jià)格是先于工業(yè)品價(jià)格回落的，這也表明工業(yè)品價(jià)格的上漲未必一定傳導到CPI。而且，我們還注意到，作為重要的大宗原材料，原油消費出現了積極變化，那就是作為全球最大的原油消費國，美國對外部原油的依存度在下降。根據美國能源情報署的數據，今年一季度，美國進(jìn)口原油在其原油消費總量中的比重由去年同期的58.2%下降至57.9%，這是該比例自1977年以來(lái)首次出現下降；而且，能源情報署預期，隨著(zhù)人們針對高油價(jià)調整自己的消費行為，加上2007年12月生效的《能源獨立和安全法》的影響，這一趨勢將會(huì )持續下去，從現在到2030年，美國的石油凈進(jìn)口量預計將出現下降，結束過(guò)去30年石油進(jìn)口增長(cháng)、國內產(chǎn)量下降的單邊走勢。這對于原油價(jià)格的走勢無(wú)疑是有積極意義的。
　　大宗原材料價(jià)格的上漲是中國經(jīng)濟快速工業(yè)化過(guò)程中必須負擔的成本。因為目前不但中國在快速發(fā)展，許多新興經(jīng)濟體也都在快速增長(cháng)，對原材料的需求都在快速增加，這與歐、美及亞洲新興工業(yè)化經(jīng)濟體工業(yè)化進(jìn)程中所面臨的情形是完全不同的，那時(shí)是少數國家發(fā)展，大多數國家提供原材料，而目前是一大批經(jīng)濟體在發(fā)展，單純提供原材料的經(jīng)濟體在不斷減少，在此情形下，大宗原材料價(jià)格的上漲將是必然的。有觀(guān)點(diǎn)認為，大宗原材料價(jià)格的上漲使中國經(jīng)濟發(fā)展成本增加，因此中國應該大力緊縮需求，以促使大宗原材料價(jià)格的回落。但這無(wú)疑是“飲鴆止渴”，其結果將使中國喪失寶貴的發(fā)展機遇。因此，保持現有的政策力度，同時(shí)采取各種措施增加供給，使經(jīng)濟在保持較快增長(cháng)的同時(shí)，盡快完成工業(yè)化進(jìn)程，才是更為合理的選擇。
　　總之，通貨膨脹是我們這一發(fā)展階段必須負擔的成本，是高增長(cháng)帶來(lái)的正常經(jīng)濟現象，我們沒(méi)有必要對此驚慌失措甚至過(guò)度悲觀(guān)。

（作者系東方證券研究所宏觀(guān)經(jīng)濟首席分析師）