據說(shuō)，為了救市，有關(guān)部門(mén)即將推出融資融券試點(diǎn)。以融資融券救市，無(wú)異于飲鴆止渴。

　　對融資融券存在兩種觀(guān)點(diǎn)。周洛華先生認為，推出融資融券沒(méi)有全方位對沖工具，因此，需要推出備兌權證計算出借成本對沖風(fēng)險。東方證券的周冰針?shù)h相對，認為融資融券不關(guān)備兌權證的事，沒(méi)有一個(gè)券商機構會(huì )傻到大筆資金融券進(jìn)行全過(guò)程全對沖，技術(shù)條件上做不到，也沒(méi)有必要這么做。
　　在周冰看來(lái)，券商融券很簡(jiǎn)單，既可以向自營(yíng)部門(mén)借入證券，在證券金融機構成立后可以通過(guò)證券金融公司向社保、保險、基金等機構借入證券，同時(shí)向公司大股東借入證券。前者是長(cháng)期持股的戰略投資者，控股股東持有股份的目的是維持對公司的控制權，不是為了在市場(chǎng)上拋售。因此對其而言并不存在股價(jià)下跌風(fēng)險，出借證券是無(wú)風(fēng)險收益。既然絕大部分證券出借方?jīng)]有因為出借證券多承擔風(fēng)險，因此，不需要設置風(fēng)險對沖機制。
　　這真是非常具有中國特色的資本市場(chǎng)理論，他以供求關(guān)系而不是以風(fēng)險與收益關(guān)系來(lái)理解資本市場(chǎng)。如果證券緊俏，那么融券的價(jià)格就上升，證券滯銷(xiāo)價(jià)格下跌，只要出借方與借入方雙方協(xié)定就可以，因為出借方獲得的是無(wú)風(fēng)險收益。對此論斷我只能說(shuō)，這位周先生比較適合于去賣(mài)白菜和蘿卜。因為他心目中資本市場(chǎng)的供求關(guān)系就和菜市場(chǎng)的供求關(guān)系一樣簡(jiǎn)單。
　　我們只要問(wèn)三個(gè)問(wèn)題，就能破解資本市場(chǎng)的供求關(guān)系說(shuō)。
　　第一，在資本市場(chǎng)是否存在著(zhù)無(wú)風(fēng)險穩定收益？只有內幕市場(chǎng)的莊家才能做到這一點(diǎn)。中國資本市場(chǎng)發(fā)展到現在，形成深入人心的觀(guān)點(diǎn)就是高風(fēng)險高收益。如果要降低收益，那么投資者只能購入固定收益的債券品種，滿(mǎn)足與通脹率持平甚至在通脹率之下的收益。在任何一個(gè)市場(chǎng)中，融資融券都是高風(fēng)險品種，恐怕只有自營(yíng)部門(mén)手握重券，或者與手握重券的大股東關(guān)系密切的大券商，才會(huì )說(shuō)出什么無(wú)風(fēng)險收益的話(huà)來(lái)。
　　第二，證券公司融入證券后，融出方與融入方的風(fēng)險是否發(fā)生了變化？風(fēng)險如何鎖定？出借方面臨著(zhù)鎖定期內股價(jià)上下波動(dòng)的風(fēng)險，在未融出之前，這些股東可以根據股價(jià)波動(dòng)進(jìn)行操作，長(cháng)期價(jià)值投資不妨礙他們以波段操作的方式減少風(fēng)險，而在融出之后，由于鎖定期限的存在，他們失去了該項權力。
　　更可笑的是以出借方索還機制來(lái)說(shuō)事兒。任何一筆債務(wù)關(guān)系的構成要素都包括出借期限，只有確定了出借期限，有關(guān)方面才能對此筆債務(wù)的風(fēng)險收益進(jìn)行估算，而后進(jìn)行資產(chǎn)化處理。為了約束出借方的索還行為，雙方必須有附加條款，未到期索還的話(huà)就得退還收益，或者降低出借價(jià)格。否則，我們不能想像，出借方可以隨時(shí)根據股票行情要求索還借出的股票，或者為了壓縮融券方的利潤而隨時(shí)要求索還，這將使我國的融資融券市場(chǎng)比菜市場(chǎng)更加混亂，就像目前的權證市場(chǎng)一樣，手握重券一方毫無(wú)疑問(wèn)會(huì )成為最大的莊家。
　　第三，當證券公司融入證券以后，意味著(zhù)權力關(guān)系的移交。比如，國有股東為了保證控股必須保持一定的股權比例，當大筆證券融出時(shí)，控股股東的權力是否隨之移交給借入者，這一點(diǎn)必須非常明確。如果權力移交，意味著(zhù)市場(chǎng)結構將由此發(fā)生根本變化，如果不移交，控股股東可以在掌握控股權的同時(shí)坐享債權收益，并且工行、中石油等控股股東以其掌握債券數額之大 （工行流通股不到總股本5%），可以輕易操控融券市場(chǎng)。
　　周冰的理論從反面印證了我國資本市場(chǎng)的機構目前所處的水平，他們既沒(méi)有風(fēng)險對沖理念，同時(shí)認為不必有風(fēng)險對沖理念，他們的贏(yíng)利來(lái)源于博傻機制上。
　　有一點(diǎn)可以肯定，我國目前的權證市場(chǎng)的混亂情況讓人對備兌權證的前景無(wú)法樂(lè )觀(guān)，在這方面周洛華過(guò)于相信備兌權證的成本定心錨作用。我國深度價(jià)外認沽權證之所以投機到瘋狂的程度，如招行認沽與南航認沽，不是因為創(chuàng )設量不多，而是因為市場(chǎng)受到不公正規則與大戶(hù)的操控，使得波動(dòng)率無(wú)章可循。難道由券商發(fā)行的備兌權證就能一夜之間改邪歸正？備兌認沽權證的目的就是作為收取融券利率的底線(xiàn)，但按照目前權證的波動(dòng)率，恐怕結果是隨著(zhù)認沽權證一起瘋狂。