當前，除了自然災害，影響民生的重大事件中必含通脹與股市危機。通脹關(guān)系到老百姓的生活質(zhì)量，而股市危機導致股民財富大幅縮水。

　　從這個(gè)角度看，通脹的波及面要比股市危機更廣。無(wú)論是對付通脹，還是對付股市危機，都非易事。尤其是在通脹與危機同時(shí)出現時(shí)，如果反通脹與救市存在魚(yú)與熊掌的關(guān)系，那么，管理層便面臨著(zhù)孰輕孰重的艱難抉擇，并且易陷入左右搖擺的困境中，這無(wú)疑加大了政策操作的難度，也使廣大股民無(wú)從把握未來(lái)政策的動(dòng)向，在投資時(shí)感到迷惘。反之，如果反通脹與救市不存在魚(yú)與熊掌的關(guān)系，那么政策的操作難度便大為減輕。
　　一種觀(guān)點(diǎn)認為，反通脹與救市不可兼得。反通脹只因高通脹而生。在高通脹時(shí)代，上市公司的生產(chǎn)成本大幅上升，而政府出于反通脹的考慮，對一些行業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)行限價(jià)（如對成品油、電力進(jìn)行價(jià)格管制），上市公司受到雙重擠壓，業(yè)績(jì)增長(cháng)面臨很大的不確定性。在此情況下，那些信奉價(jià)值投資理念的投資人，特別是公募基金缺乏信心去做多，市場(chǎng)持續低迷便不難理解。這意味著(zhù)反通脹對股市不利。一個(gè)證據是，央行于6月7日宣布上調存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，此舉旨在防通脹，避免重蹈鄰國越南的覆轍。但市場(chǎng)對此的反應是：大盤(pán)在接下來(lái)的4個(gè)交易日里連續下跌，滬指并創(chuàng )出12年來(lái)最大周跌幅。
　　至于持“救市不利反通脹”觀(guān)點(diǎn)者，也不難找到理由。救市如果成功，將導致居民財富的膨脹，紙上富貴的存在將激發(fā)人們久違的消費欲望；同時(shí)，市場(chǎng)的好轉及股價(jià)的高高在上又會(huì )重新喚起上市公司再融資的意愿。無(wú)論是消費增加，還是投資增加，都會(huì )增添物價(jià)上行的壓力。
　　根據以上分析，似乎可以得出這樣的結論：在反通脹與救市這兩個(gè)目標中，我們只能追求其中一個(gè)。如果追求反通脹目標，則不得不放棄救市目標，反之亦然。
　　在筆者看來(lái)，這樣的結論似是而非，其所提供的依據也站不住腳。如果不予以澄清，會(huì )對政府的政策行動(dòng)產(chǎn)生嚴重的誤導作用。
　　反通脹或許短期對市場(chǎng)構成利空，但長(cháng)期來(lái)看，等到反通脹政策的效果徹底顯現、物價(jià)真的降下來(lái)之后，市場(chǎng)將迎來(lái)真正的春天。
　　目前我國政府采取的反通脹手段主要是加息、提高存款準備金率和回籠基礎貨幣等。加息提高了上市公司的融資成本，而提高存款準備金率和回籠基礎貨幣則導致市場(chǎng)資金面的相對緊張，從實(shí)質(zhì)層面與心理層面打擊了市場(chǎng)人氣。對此，我們沒(méi)有不同意見(jiàn)。但股市的投資要有長(cháng)遠眼光，所謂“放長(cháng)線(xiàn)，釣大魚(yú)”，短期內的得失不宜過(guò)分計較。從這個(gè)角度看，若對通脹聽(tīng)之任之，或許會(huì )有利于股市的短期運行，但這樣只會(huì )將問(wèn)題延后，而且久拖不決的后果往往是積重難返（越南5月份CPI漲幅達25.2%，就與政府的猶豫不決有關(guān)），導致股市的崩潰。相反，若采取切實(shí)有效的措施來(lái)對抗通脹，或許短期市場(chǎng)受到打壓，但換來(lái)的卻是股市的長(cháng)期健康發(fā)展。權衡以上兩者，選擇哪一個(gè)不難作出決斷。
　　同樣，救市在某種程度上具有反通脹功效。這可從兩方面看出：第一，即使不救市，通脹也降不下來(lái)。一個(gè)明顯證據是，今年以來(lái)，大盤(pán)持續暴跌，以上證綜指為例，除了4月份微漲以外，其余月份均下跌，特別是1月份跌16.69%，3月份跌20.14%，6月份截至16日跌16.29%。但這樣跌的結果卻沒(méi)有起到阻止CPI上漲的作用。第二，市場(chǎng)的穩步上攻可起到吸收流動(dòng)性的作用。當前我國物價(jià)上漲過(guò)快，很大程度上跟流動(dòng)性過(guò)剩有關(guān)，而衡量流動(dòng)性的一個(gè)重要指標是廣義貨幣供應量（即M2），股市的羸弱不堪導致大量資金回流銀行，銀行存款的增加意味著(zhù)M2的增加（5月末，M2余額為43.62萬(wàn)億元，同比增長(cháng)18.07%），抵消了政府對抗通脹的努力。而過(guò)去的經(jīng)驗也表明，牛市的財富效應并沒(méi)有帶來(lái)想像中的消費的大幅增長(cháng)，在社會(huì )保障體制不完善的情況下，國人的儲蓄意愿還是很強的，儲蓄傾向會(huì )隨著(zhù)收入的增長(cháng)而增強。
　　總之，反通脹與救市可“兩手齊抓”。如果通脹能降下來(lái)，而股市又能走出低谷，將恩澤普天下的老百姓，善莫大焉。

（作者系上海財經(jīng)大學(xué)現代金融研究中心副教授）