這個(gè)世界已經(jīng)發(fā)生了重大變化，那些我們今天積極防范的風(fēng)險往往不是我們明天會(huì )遇到的；而那些我們今天不注意的問(wèn)題；恰恰是下一次金融動(dòng)蕩的突破口。目前股市和樓市的成交量并不支持熱錢(qián)涌入這些領(lǐng)域的判斷，估計熱錢(qián)在等待我們進(jìn)入伏擊區，等到油價(jià)和匯率都接軌時(shí)再出手購買(mǎi)低價(jià)的中國資產(chǎn)。
    拋出這個(gè)問(wèn)題是為了吸引大家的注意力，其實(shí)我沒(méi)有答案。我只能根據下面的分析來(lái)揣摩熱錢(qián)究竟沉淀在哪里，以及他們這樣做的動(dòng)機。
    在長(cháng)達5年轟轟烈烈的房地產(chǎn)牛市和持續2年的滬深股市大牛市過(guò)去之后，忽然覺(jué)得我現在的處境居然非常窘迫：無(wú)法判斷我面前的那些資產(chǎn)究竟是高估了還是低估了。我真的很迷惑，感覺(jué)自己什么也不知道了。

    導致我困惑的原因有兩個(gè)：

    一是我不知道人民幣的真實(shí)匯率水平是多少，我相信中國人民銀行也不知道。二是我不知道中國能夠承受的油價(jià)水平是多少，我相信國務(wù)院發(fā)改委也不知道。所有的資產(chǎn)最終都是用人民幣來(lái)表現的，如果我們連人民幣的幣值和實(shí)際購買(mǎi)力究竟是多少都不知道，我們又怎么能夠用貨幣這把尺子來(lái)度量資產(chǎn)的價(jià)格呢？我真的無(wú)能為力。經(jīng)濟運行的命脈是石油，可是我國的石油價(jià)格如同人民幣的匯率水平一樣，是由政府控制的，我不知道如果油價(jià)放開(kāi)，中國經(jīng)濟將是一個(gè)什么樣的結果。我相信政府的決策部門(mén)也不知道，所以，決策層現在不敢貿然放開(kāi)油價(jià)，也不敢貿然放開(kāi)匯率，其結果是：油價(jià)越來(lái)越高，而外匯儲備越來(lái)越多。隨著(zhù)油價(jià)和外匯儲備的上升，政府恐怕更加不敢放開(kāi)油價(jià)和匯率。
    我們不知道以中國經(jīng)濟目前的發(fā)展方式是否能夠承受高油價(jià)，我們只知道現在的油價(jià)是由政府補貼的，我們不知道中國企業(yè)能否在油價(jià)放開(kāi)的情況下繼續保持競爭力，繼續保持毛利水平。我們當然更不知道在人民幣匯率放開(kāi)的情況下，中國的各項資產(chǎn)應該得到什么樣的定價(jià)。這些重大問(wèn)題我們一概不知，為了防范由于這些不確定性可能給中國經(jīng)濟帶來(lái)的風(fēng)險，政府只有繼續管制油價(jià)，控制匯率，把這些懸念繼續保留下去。
    我相信熱錢(qián)也不知道上述問(wèn)題的答案。他們不知道中國的匯率會(huì )達到什么水平，他們也不知道中國的企業(yè)能夠承受多高的油價(jià)。但是，他們知道以下一些事情：人民幣匯率還會(huì )對美元升值，匯率升值部分中假設中國利率高于美國利率的部分將使得他們獲得收益，而且收益水平將高于他們在美國的融資成本；他們還知道，任何一個(gè)國家的股市、房市如果要經(jīng)歷油價(jià)和幣值的雙重調整，將毫無(wú)懸念地經(jīng)歷大幅波動(dòng)。所以，這些資產(chǎn)現在的價(jià)格是否合理，這些資產(chǎn)未來(lái)的價(jià)值究竟如何，沒(méi)有人知道。
    因此，假如我在操作熱錢(qián)的話(huà)，我寧可通過(guò)各種途徑進(jìn)入中國，以固定收益品種的方式埋伏下來(lái)。耐心等待中國的各項改革推進(jìn)下去，直到油價(jià)和匯率都與市場(chǎng)化水平接軌之后，再擇機收購中國的股票和房產(chǎn)�，F在最大的不確定性就在油價(jià)和匯率上，一定要等到這兩個(gè)大靴子掉在地上之后，我才能判斷中國資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。在這段等待觀(guān)測期，我不用擔心，中國政府的利率和匯率政策對我有利，我猜想一旦油價(jià)和匯率接軌，中國資產(chǎn)價(jià)格將出現大調整。因為整個(gè)經(jīng)濟經(jīng)過(guò)長(cháng)期保護和管制之后可能無(wú)法適應高價(jià)石油和匯率升值。那時(shí)候我就可以出手大把大把地收購低價(jià)資產(chǎn)了。當然，也可能中國經(jīng)濟的彈性很好，中國企業(yè)的競爭力很強，中國最終能夠平穩地適應高油價(jià)和匯率改革。那樣的話(huà)，對我更有利，如果一個(gè)國家的經(jīng)濟能夠平穩適應140美元以上的高油價(jià)，意味著(zhù)中國的勞動(dòng)生產(chǎn)率很高，意味著(zhù)人民幣有更大升值空間，我可以繼續做空美元，投資人民幣，博取更大的無(wú)風(fēng)險的收益。這樣的策略進(jìn)退有序，似乎比中國投資公司的對外投資決策更為安全和審慎。
    金融危機從來(lái)不會(huì )重復過(guò)去的形式，我們總是在防范類(lèi)似1997年?yáng)|南亞金融危機的熱錢(qián)，總在猜測熱錢(qián)已大規模地進(jìn)入了房地產(chǎn)和股市。恕我直言，今天大多數在3000點(diǎn)以下重倉套牢的中國股民可能很希望熱錢(qián)大規模地入市去解救他們。但是，縮得不能再小的成交量似乎無(wú)法支持上萬(wàn)億熱錢(qián)沖擊滬深股市的猜想。東南亞當年的情況與中國今天的情形完全不同，他們當時(shí)匯率高估，被美元升值所累。我們今天匯率低估，所謂的強勢美元只存在于美國政府官員和中國學(xué)者的口述之中。我們真正的威脅在于高油價(jià)，如果說(shuō)我們將迎來(lái)一場(chǎng)危機的話(huà)，那么這個(gè)危機的導火索肯定不是10年前已經(jīng)用過(guò)的引信。高油價(jià)最終會(huì )迫使我們在其他問(wèn)題上做出一定犧牲，如果放開(kāi)油價(jià)，可能?chē)鴥鹊纳�產(chǎn)商無(wú)法適應，并由此導致一輪資產(chǎn)價(jià)格調整，為潛伏已久的熱錢(qián)創(chuàng )造難得的機遇。到那個(gè)時(shí)候，我敢說(shuō)，政府對于熱錢(qián)恐怕就不會(huì )再是一種打壓和驅趕的態(tài)勢，而是希望他們盡快抄底，穩住房地產(chǎn)價(jià)格，防止我國金融業(yè)出現大動(dòng)蕩。
    金融不是電視連續劇，我雖然早就發(fā)下宏愿要投資拍攝史詩(shī)巨片《蕩婦喋血記》，但是我上面的文字并不完全是虛構的故事情節。這個(gè)世界已經(jīng)發(fā)生了重大變化，那些我們今天積極防范的風(fēng)險往往不是我們明天會(huì )遇到的；而那些我們今天不注意的問(wèn)題；恰恰是下一次金融動(dòng)蕩的突破口。
    我不認為熱錢(qián)是可以趕走的，也不認為熱錢(qián)是可以防范的。作為一個(gè)忠實(shí)的馬克思主義者，我堅持認為外因通過(guò)內因發(fā)生作用。今天之所以有熱錢(qián)涌入，是因為中國內部的經(jīng)濟體制存在著(zhù)這樣或者那樣不合理之處，沒(méi)有完全按照市場(chǎng)經(jīng)濟的原則來(lái)制定各項政策。
    股市和樓市目前的成交量并不支持熱錢(qián)涌入這些領(lǐng)域的判斷。我的估計是，熱錢(qián)在等待我們進(jìn)入伏擊區，等到油價(jià)和匯率都接軌時(shí)再出手購買(mǎi)低價(jià)的中國資產(chǎn)。