美國次貸危機是全球經(jīng)濟長(cháng)期失衡所累積的負面因素的總暴發(fā)。問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是，美國過(guò)度消費，不儲蓄，通過(guò)濫發(fā)美元毫無(wú)節制地膨脹其債務(wù)，美國政府及家庭都債臺高筑，個(gè)人儲蓄率下跌至接近零，國家及家庭的總負債相當于GDP的350%。故此，如果按照一個(gè)經(jīng)濟的自然調整邏輯應該是，美國政府要大幅削減其開(kāi)支，房?jì)r(jià)下跌使得居民消費需求萎縮，逐步減少其對外債務(wù)的比重，這樣美元重新獲得支撐，資金才可能真正回流美國，擺脫其信用高度緊縮的狀態(tài)。
    顯然，這個(gè)時(shí)間會(huì )拖得很長(cháng)，而且美國經(jīng)濟面臨高度的不確定性，特別是房?jì)r(jià)的進(jìn)一步下跌而引發(fā)負資產(chǎn)問(wèn)題，很可能觸發(fā)比次貸更強烈的沖擊波，從而加深美國經(jīng)濟衰退的程度�？梢�(jiàn)，調整的時(shí)間拖得越長(cháng)，美國為此負擔的成本越大，而且很可能是經(jīng)濟較長(cháng)時(shí)間衰退。
    當下美國政策的自然選擇必然是，冀望找到某種方式，盡可能縮短此次全球經(jīng)濟調整的時(shí)間，盡可能向外轉移經(jīng)濟調整的成本。如果美國要少承擔成本，那就意味著(zhù)必然需要其他人更多地承擔調整成本。
    現在種種跡象表明，未來(lái)世界經(jīng)濟以某種危機的方式結束這輪調整的可能性越來(lái)越大。最為重要的跡象，那就是油價(jià)的飆升。
    油價(jià)飆升完全成了一個(gè)獨立的金融問(wèn)題，或者是被操縱的工具。因為無(wú)論是從供需、成本、地緣政治、稀缺性、世界經(jīng)濟增長(cháng)對于能源剛性需求預期等等基本因素來(lái)看，已經(jīng)無(wú)法解釋短期內油價(jià)急劇上漲的背景。
    從供需看，世界原油產(chǎn)能和需求量一直是平衡的，甚至產(chǎn)能總是保持約大于需求；從成本看，中東產(chǎn)一桶原油成本僅5美元，全球平均產(chǎn)油成本也不會(huì )超過(guò)12美元；地緣政治只可能對油價(jià)形成短期的擾動(dòng)，2003年美國打伊拉克，當年油價(jià)也就上升了7、8美元；談到資源的稀缺性和不可再生性以及能源的剛性需求，這個(gè)預期一直在，不是今天突然冒出來(lái)的，如果市場(chǎng)是有效率的，應該均衡地反映到原油價(jià)格的上漲中。事實(shí)上也是如此。從2002年開(kāi)始，世界原油價(jià)格年均價(jià)大致以每年10美元的速率上升，但是2007年8月份以后，情況顯然發(fā)生了根本性的變化，在短短不到10個(gè)月的時(shí)間內，油價(jià)飆升了近70美元。
    沒(méi)有其他解釋?zhuān)�弱美元、高油價(jià)——美國當前核心利益的現實(shí)選擇，市場(chǎng)的力量至少與美國政府的意圖形成了某種“共識”。
    從短期利益看，顯然華爾街的金融資本這次是獲得了天賜的喘息休整之機，這么短時(shí)間就能擺脫次貸風(fēng)暴損失萬(wàn)億美元的夢(mèng)魘，誰(shuí)能想到。1季度，油價(jià)飆升了40％，與油品相關(guān)的衍生品價(jià)值增加數萬(wàn)億美元。
    坦率地講，在全球金融資本約束管理的今天，救活了美國的金融機構，就是從根本上緩解信用收縮的問(wèn)題，有利于遏制經(jīng)濟衰退勢頭。你如果認為，美國意圖僅限于此，那就是短視了。從根本上講，油價(jià)上升是美國解決其龐大的國家負債的重要選擇。這才是美國的核心利益所在，是美國政府制定一切政策的定位點(diǎn)。
    市場(chǎng)機構總是在憧憬，油價(jià)飆升將引發(fā)美國通脹的惡化，將導致聯(lián)儲政策重心的調整，轉向升息，的確，美聯(lián)儲的官員最近也頻頻出來(lái)喊話(huà)，要關(guān)注通脹的變化。
    但是，請大家永遠記住，與美國的對外負債問(wèn)題相比，油價(jià)導致的通脹問(wèn)題永遠是個(gè)小CASE，美聯(lián)儲很久就不把自己當成一名忠實(shí)的通貨膨脹目標制的捍衛者了（可能只有中國的央行還堅信如此），因為那不是美國政策的核心利益所在。美國的政策都是在圍繞負債問(wèn)題做文章，只要有利于負債問(wèn)題的解決，意味著(zhù)美元獲得支撐，通貨膨脹的問(wèn)題自然就消失了。油價(jià)上漲的直接效果，是不斷地消耗這些新興市場(chǎng)國家多年辛苦累積的儲蓄（不管是政府的、企業(yè)的還是居民的），很顯然，這些儲蓄的硬幣另一面就是龐大的美國的對外負債。
    如果說(shuō)當今這個(gè)世界上哪個(gè)國家最能扛住油價(jià)的沖擊，那就是美國。當前全球經(jīng)濟結構與上世紀70年代兩次石油危機時(shí)發(fā)生了根本性的變化。經(jīng)過(guò)20多年全球產(chǎn)業(yè)重新布局，美國已經(jīng)完全變成了消費型經(jīng)濟體，80％三產(chǎn)，15％制造業(yè)，該轉移都已經(jīng)外移了，能源敏感度很小，經(jīng)濟對抗能源價(jià)格沖擊能力很強。美國的產(chǎn)業(yè)都是居于世界尖端的高科技產(chǎn)業(yè)，軍工、軟件、傳媒、數控機床、飛機，大部分是擁有高額壟斷價(jià)格的超利潤率產(chǎn)品，屬于高附加值含量的產(chǎn)品。全球能源、原材料價(jià)格的上漲，不過(guò)是收縮了部分利潤空間，基本上可以在企業(yè)內部得以消化。格林斯潘幾年前就說(shuō)過(guò)，今天美國經(jīng)濟的發(fā)展，已經(jīng)不存在成本推動(dòng)型通貨膨脹。
    反過(guò)來(lái)，油價(jià)上升的巨大成本自然很大程度上由承載著(zhù)全球龐大的制造業(yè)的新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟體來(lái)承擔。中國、印度都是實(shí)行能源補貼的國家，全球的金融資本看到這一點(diǎn)，事實(shí)上已經(jīng)形成對賭局面，賭你財政能撐多久，賭你敢不敢取消補貼、放開(kāi)油價(jià)，反復炒作需求因素，你要是不放開(kāi)，就消耗你的財政（國家儲蓄），消耗你企業(yè)和居民的財富；你要是放開(kāi)，可能會(huì )冒通脹失控的風(fēng)險。
    面對兩難，政策當局權衡之中， 特別是可能當面臨一個(gè)比較大短期沖擊的時(shí)候，很自覺(jué)的選擇是，延續補貼，把通脹壓力延后，期望國際形勢的轉機，同時(shí)采用更強緊縮貨幣政策打需求，加快升值和大幅提高利率，信貸緊縮。
    如此，經(jīng)濟硬著(zhù)陸風(fēng)險開(kāi)始顯現：企業(yè)面臨兩方面壓力，成本上升，信貸緊縮，盈利下降，實(shí)質(zhì)是生產(chǎn)率下降，本幣的實(shí)際匯率有了貶值壓力，這時(shí)政府財政狀況開(kāi)始惡化，儲蓄被大量消耗，價(jià)格上漲導致進(jìn)口激增，國際收支也可能開(kāi)始惡化。要命的是，通常名義匯率快速升值被當作抑制通脹的手段，這時(shí)候很可能已經(jīng)被忽悠到了高位，與實(shí)際匯率貶值的趨勢形成巨大的落差，各方面條件具備了，資本就開(kāi)始外流， 我們過(guò)去看到的“貨幣攻擊”的一幕其實(shí)并非虛幻。
    如果新興市場(chǎng)國家扛不住通脹壓力，先行潰敗下來(lái)，需求驟然下降，資金自然撤出商品市場(chǎng)，回流美元資產(chǎn)，美元順勢轉強，美國通脹解決了，美國以外的世界陷入通縮，再重新開(kāi)啟新一輪周期。在這個(gè)資金回流的過(guò)程中，累積在新興市場(chǎng)國家的龐大儲備大幅下降，與此對應的美國對外負債大幅下降。
    我越來(lái)越感覺(jué)這一切，正在向我們走來(lái)。
    請大家不要簡(jiǎn)單把這一切看成是一種預謀，那樣容易使問(wèn)題低級化。其實(shí)，金融發(fā)展到一個(gè)高級階段，更多的是一種默契，當各方面條件成熟的時(shí)候，市場(chǎng)力量和政府某種意圖形成默契，很容易達成“一致行動(dòng)人”的效果。站在2007年歲末憧憬黃金十年的經(jīng)濟學(xué)家們，誰(shuí)又能想到僅僅半年時(shí)間，世界會(huì )變成今天這個(gè)樣子呢？

（中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任）