經(jīng)濟增長(cháng)格局之所以會(huì )走到從高增長(cháng)、高通脹轉入低增長(cháng)、高通脹的拐點(diǎn)，其原因是內生的。所謂“內生”，是指由投資周期結束和外部國際經(jīng)濟衰退等原因所導致的需求水平下降，而不是由政府主動(dòng)進(jìn)行的宏觀(guān)緊縮所導致的需求水平下降。當已經(jīng)出現了內生性經(jīng)濟減速趨勢的時(shí)候，仍然把保物價(jià)而不是保增長(cháng)放在首位，仍然實(shí)施宏觀(guān)緊縮，其結果容易使經(jīng)濟增長(cháng)加速進(jìn)入“滯脹”格局。我的觀(guān)點(diǎn)是，中國目前的宏觀(guān)調控方向到目前已經(jīng)必須轉軌了，這個(gè)轉軌是因為經(jīng)濟增長(cháng)與通脹關(guān)系的格局已經(jīng)進(jìn)入了轉變點(diǎn)，已經(jīng)開(kāi)始轉向“滯脹”階段了。
　　如果我們觀(guān)察自2003年以來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)與通脹的運行軌跡，到目前為止可以說(shuō)已經(jīng)發(fā)生了三次轉變，2003～2006年是高增長(cháng)、低通脹，四年平均的經(jīng)濟增長(cháng)率是11％，CPI年均上漲率是2.1％，這是第一階段；2007年經(jīng)濟增長(cháng)率為11.9％，通脹率上升到4.8％，開(kāi)始轉入高增長(cháng)、高通脹，這是第二階段；2008年初以來(lái)，通脹率最高已達8.7％，經(jīng)濟增長(cháng)率則出現了走低的趨勢，一季度同比回落了1.1個(gè)百分點(diǎn)，同期內，貿易順差負增長(cháng)，實(shí)際投資從2003～2006年平均的25.3％下降到15.9％，開(kāi)始顯露出低增長(cháng)、高通脹的趨勢，這是第三個(gè)階段的開(kāi)始。從增長(cháng)與通脹的運行軌跡不難看出，經(jīng)濟增長(cháng)率是一條從高到低的曲線(xiàn)，而通脹率是一條從低到高的曲線(xiàn)，由此產(chǎn)生出增長(cháng)與通脹格局的三種組合。
　　西方宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)中著(zhù)名的“菲利普斯曲線(xiàn)”說(shuō)明，在高增長(cháng)時(shí)期一般都會(huì )伴隨著(zhù)高通脹，為什么在中國會(huì )出現高增長(cháng)、低通脹現象？這是因為中國以市場(chǎng)化為取向的改革在90年代后期深入到產(chǎn)權改革階段后，在本輪經(jīng)濟增長(cháng)中極大地釋放了改革效率，也顯著(zhù)改變了分配關(guān)系，分配關(guān)系的改變導致社會(huì )收入向少數財富階層集中，形成了強大的資本積累機制，為投資提供了來(lái)源，而且不僅可以滿(mǎn)足國內投資需求，還有剩余產(chǎn)品可供出口，這集中表現在消費率從2002年的59.6％下降到去年的49％，同期凈出口比重從2.5％上升到8.9％，但同時(shí)由于收入差距不斷拉大，消費需求受到抑制，社會(huì )總供求從短缺向過(guò)剩轉變，由此壓抑了物價(jià)上漲，形成了高增長(cháng)而低通脹的格局。
　　2006年四季度通脹率開(kāi)始抬頭，原因并不是收入分配關(guān)系有所改善，而是由食品短缺和輸入型通脹所推動(dòng)的。首先，2006與2007年消費率仍在持續下降，說(shuō)明分配關(guān)系仍在壓抑居民消費需求增長(cháng)，其次，雖然中央出臺了大量扶持農業(yè)的政策，農業(yè)生產(chǎn)也出現了連年豐收，但糧食總產(chǎn)量直到去年仍低于九年前的水平，人口卻增加了7300萬(wàn)，人均食品消費水平也大幅度提升了，這樣就拉開(kāi)了食品供求差距，導致食品漲價(jià)成為消費品漲價(jià)的主因。第三，自2006年以來(lái)國際石油、鐵礦石等價(jià)格上漲愈加猛烈，2007年7月以后，隨著(zhù)美國次債危機爆發(fā)，國際熱錢(qián)從金融市場(chǎng)大量涌向大宗產(chǎn)品市場(chǎng)，導致國際初級產(chǎn)品與原材料市場(chǎng)價(jià)格全面上漲，從而對我國這種加工出口產(chǎn)品導向的經(jīng)濟，形成巨大的成本推升力量。輸入型通脹主要表現在PPI指數的上升，2006年P(guān)PI指數為3％，2007年12月上升到5.4％，到今年4月份已上升到8.1％。2003～2006年，下游的加工產(chǎn)業(yè)物價(jià)上漲率平均為PPI總水平的1/4，去年已上升到64.5％，到今年4月份又進(jìn)一步提升到74％，說(shuō)明生產(chǎn)領(lǐng)域內成本推動(dòng)物價(jià)上升的因素已開(kāi)始向消費領(lǐng)域傳導。
　　本輪經(jīng)濟增長(cháng)的主要需求動(dòng)力是投資和出口，從投資看，由于目前已接近本輪投資周期的末尾，新上項目投資已出現了顯著(zhù)負增長(cháng)，投資完成額也出現了明顯回落，由投資所貢獻的需求動(dòng)力正在逐步回落。從出口看，由美國次債危機所導致的全球經(jīng)濟衰退才剛剛開(kāi)始，中國出口增長(cháng)的衰退和貿易順差的縮減也不可避免，因此至少在今、明兩年由出口貢獻的需求增長(cháng)會(huì )極其微弱，甚至是負值，而在分配矛盾未獲顯著(zhù)改善的時(shí)期，消費始終仍會(huì )是投資和出口的應變量，即會(huì )隨投資與出口回落而下降，所以經(jīng)濟增長(cháng)率在今、明兩年將會(huì )持續走低。
　　從通脹趨勢看，食品供求仍是推動(dòng)消費物價(jià)上漲的主要國內動(dòng)力，因為今年將進(jìn)入“十一五”時(shí)期的人口增長(cháng)高峰，去年中國人口增加了681萬(wàn)人，今年預計將增加1800萬(wàn)人，而且明、后兩年仍將維持在1700萬(wàn)人左右的水平，但今年的糧食播種面積卻比去年減少了0.4％，主要減少的是秋糧面積，所以今年夏糧雖獲豐產(chǎn)，但全年糧食總產(chǎn)可能只能維持在去年水平或是略有增長(cháng)，糧食產(chǎn)量持平而人口大增將是從目前到2010年推動(dòng)食品價(jià)格與消費物價(jià)總水平持續走高的主要原因。從國際因素看，由于發(fā)達國家金融市場(chǎng)的資本容量是數十萬(wàn)億美元級，而國際期貨市場(chǎng)的資本容量目前僅是萬(wàn)億美元級，兩者極不相稱(chēng)，所以美國次債危機所導致的國際資本從金融市場(chǎng)向大宗產(chǎn)品期貨市場(chǎng)轉移的浪潮，將繼續推動(dòng)石油、糧食等大宗產(chǎn)品價(jià)格走高，推動(dòng)輸入型通脹繼續發(fā)展。根據有關(guān)演講，目前輸入性因素在通脹中占15％左右，今后這個(gè)比重肯定會(huì )是持續提升的，所以中國通脹率在內外兩方面因素推動(dòng)下，不會(huì )低于8％，很可能逼近10％。
　　綜合以上分析，目前已經(jīng)開(kāi)始露頭的低增長(cháng)、高通脹格局至少會(huì )持續3年，在此期間，經(jīng)濟增長(cháng)率和通脹率都有可能破“8”。即經(jīng)濟增長(cháng)率下降到8％而通脹率上升到8％以上，中國就是真正進(jìn)入了“滯脹”格局。
　　宏觀(guān)調控方針必須根據增長(cháng)與通脹格局的轉變進(jìn)行重大調整。高增長(cháng)、低通脹的格局是最理想的經(jīng)濟增長(cháng)格局，宏觀(guān)調控方針應當保持“雙穩健”，即既不擴張，也不放松。高增長(cháng)、高通脹格局預示著(zhù)有過(guò)熱的可能，實(shí)行從緊的方針，適度加息和提升存款準備率也是有道理的，真正的危險和發(fā)生宏觀(guān)調控誤操作的可能就發(fā)生在從高增長(cháng)、高通脹，轉向低增長(cháng)、高通脹的拐點(diǎn)。之所以可能發(fā)生危險與誤判，是由于以下兩方面原因：
　　第一，由于通脹的發(fā)展，使各主要經(jīng)濟指標的名義增長(cháng)率越來(lái)越多地被物價(jià)上漲所支撐，因此當實(shí)際需求水平已經(jīng)開(kāi)始下降的時(shí)候，名義需求增長(cháng)率仍會(huì )繼續維持在較高水平，從而形成了需求增長(cháng)率仍然很高的假象。比如，從2003～2006年投資名義增長(cháng)率年均為26.1％，而同期投資價(jià)格指數年均增長(cháng)率為2.7％，所以同期實(shí)際投資年均增長(cháng)率就是22.8％。但是到今年前4個(gè)月，投資名義增長(cháng)率雖然比上年同期還高出0.2個(gè)百分點(diǎn)，可扣掉投資價(jià)格指數后的實(shí)際增長(cháng)率已經(jīng)只有15.7％，已經(jīng)下降了7個(gè)百分點(diǎn)以上，而同期新上項目投資已經(jīng)下降了5.1％，扣除價(jià)格指數后更是大幅度下降到12.4％，這也預示出未來(lái)投資增長(cháng)率的大幅度下滑。再看出口需求，今年前4個(gè)月的出口增長(cháng)率雖然仍保持在21.5％的較高水平，但是同期出口價(jià)格指數為9.4％，因此扣除價(jià)格指數后的實(shí)物增長(cháng)率只有13.2％，比去年同期下降了10.9個(gè)百分點(diǎn)。由于出口企業(yè)最終獲得的是人民幣，如果考慮到同期人民幣升值因素，今年前4個(gè)月以人民幣計算的出口增長(cháng)率就只有0.9％，已經(jīng)接近“零增長(cháng)”，這就難怪今年以來(lái)沿海大量出口企業(yè)已經(jīng)瀕臨停產(chǎn)倒閉的邊緣了。
　　還必須指出，目前的消費高增長(cháng)也可能有物價(jià)所導致的假象，前4個(gè)月的消費增長(cháng)率雖然高達21％，扣除物價(jià)指數后也有12.5％，僅比去年同期下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，但是國家統計局對一季度6.4萬(wàn)戶(hù)城鎮居民的入戶(hù)抽樣調查卻說(shuō)明，一季度城鎮居民的實(shí)際消費支出僅增長(cháng)了2％，與同期12％以上的城鎮消費增長(cháng)率竟差出10個(gè)多百分點(diǎn)，最近美國華爾街日報的一篇分析文章也指出，由于中國的統計選樣沒(méi)有覆蓋量大面廣的私營(yíng)部門(mén)，所以中國的CPI統計可能沒(méi)有能夠反映出物價(jià)上漲的真實(shí)情況。若果真如此，則目前消費需求的下降情況可能也已經(jīng)很?chē)乐亓恕?BR>　　由于目前公布的經(jīng)濟增長(cháng)率是扣除物價(jià)因素后的實(shí)際增長(cháng)率指標，而投資、消費和出口都是沒(méi)有扣除物價(jià)的現價(jià)增長(cháng)率指標，而至少自1996年以后的十年中，中國經(jīng)歷了較長(cháng)時(shí)期的低通脹時(shí)期，甚至還經(jīng)歷了1998、1999和2002年三年的通縮，因此在過(guò)去十年中，三大現價(jià)需求指標與實(shí)際指標間的差距是很小的，由此也使人們習慣了用現價(jià)需求指標來(lái)直接判斷需求增長(cháng)形勢。如果沒(méi)有發(fā)生從高增長(cháng)、高通脹向低增長(cháng)、高通脹的轉折，投資和出口的名義增長(cháng)率都是“兩位數、2打頭”，而消費增長(cháng)率也上升到“兩位數、2打頭”，當然是經(jīng)濟仍處在高增長(cháng)階段的標志，但是隨著(zhù)高通脹時(shí)期的到來(lái)，人們仍然沿襲以前的習慣思維方式來(lái)作判斷就會(huì )出錯了，就看不出經(jīng)濟增長(cháng)的軌跡正在向“滯脹”格局轉變，從而把由高通脹所支撐的名義需求高增長(cháng)，誤判為經(jīng)濟仍處在高增長(cháng)階段，由此耽誤了宏觀(guān)調控方針從緊到松的寶貴轉軌時(shí)機，甚至為了防止已經(jīng)不存在的經(jīng)濟過(guò)熱，仍然繼續實(shí)施力度更大的宏觀(guān)緊縮，導致宏觀(guān)調控誤操作的出現。
　　第二，伴隨著(zhù)高通脹的高增長(cháng)一向以來(lái)都被看成是不好的經(jīng)濟增長(cháng)形態(tài)，人們喜歡高增長(cháng)但厭惡高通脹，所以從宏觀(guān)層面看，就會(huì )作出把保物價(jià)放在首位的選擇，通過(guò)緊縮宏觀(guān)需求來(lái)抑制通脹的發(fā)展，并且會(huì )把由宏觀(guān)緊縮所帶來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)率下降，看成是治理通脹所必須付出的成本，這樣就極易把經(jīng)濟的內生增長(cháng)率下降與宏觀(guān)緊縮所造成的外生性增長(cháng)率下降混淆起來(lái)。
　　經(jīng)濟增長(cháng)格局之所以會(huì )走到從高增長(cháng)、高通脹轉入低增長(cháng)、高通脹的拐點(diǎn)，其原因是內生的。所謂“內生”，是指由投資周期結束和外部國際經(jīng)濟衰退等原因所導致的需求水平下降，而不是由政府主動(dòng)進(jìn)行的宏觀(guān)緊縮所導致的需求水平下降。當已經(jīng)出現了內生性經(jīng)濟減速趨勢的時(shí)候，仍然把保物價(jià)而不是保增長(cháng)放在首位，仍然實(shí)施宏觀(guān)緊縮，其結果容易使經(jīng)濟增長(cháng)加速進(jìn)入“滯脹”格局。
　　當然，由成本推進(jìn)型通脹所導致的滯脹，是一個(gè)國際性的新現象，也是宏觀(guān)調控所面臨的新課題。最近已經(jīng)有許多人在把目前已出現的滯脹苗頭與美國70年代出現的滯脹相類(lèi)比，并且提出應當用美國當年的辦法來(lái)解決滯脹，我認為這種認識是錯誤的。美國當年“滯”產(chǎn)生的原因與中國目前情況類(lèi)似，即由于分配矛盾產(chǎn)生了嚴重生產(chǎn)過(guò)剩，導致最終需求嚴重不足與經(jīng)濟增長(cháng)停滯，“脹”則是由于采取了宏觀(guān)擴張政策，財政與貨幣雙放松，結果是經(jīng)濟增長(cháng)起不來(lái)卻引出了嚴重通脹。到里根時(shí)代，采取了供給學(xué)派的理論，用減稅來(lái)刺激供給，用極高的利率來(lái)抑制通脹，才走出了滯脹格局。但是中國目前的情況不一樣，主要區別是“脹”的動(dòng)力來(lái)自成本推動(dòng)而不是過(guò)多的貨幣需求拉動(dòng)。前面分析已經(jīng)說(shuō)明，在未來(lái)中長(cháng)期內人口要增加，耕地要減少，而宏觀(guān)緊縮不能增加土地供給，也不能減少人口，所以是無(wú)效。同時(shí)，美國資產(chǎn)泡沫的崩潰導致國際投資資本大量向商品期貨市場(chǎng)轉移，從而形成一浪高過(guò)一浪的輸入型通脹，這也是中國一國的國內貨幣緊縮政策所不能改變的。
　　在這樣的國內國際新經(jīng)濟環(huán)境下，中國的宏觀(guān)調控應當怎樣應對，就需要有新思維。我所認為的新思維主要有兩條：
　　首先，在成本推進(jìn)型通脹難以抑制的背景下，更要把保增長(cháng)放在第一位。因為經(jīng)濟增長(cháng)是創(chuàng )造財富的基礎，只要這個(gè)基礎不動(dòng)搖，對付通脹就有了收入保障。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果為了物價(jià)穩定而犧牲了經(jīng)濟增長(cháng)，導致居民的收入增長(cháng)顯著(zhù)低于通脹率，其結果就是居民實(shí)際消費水平的下降，反而不利于社會(huì )的穩定。從中國目前情況看，經(jīng)濟增長(cháng)率在10％以上，通脹率在10％以下，經(jīng)濟增長(cháng)率是超過(guò)了通脹率。反觀(guān)西方國家，美國一季度的經(jīng)濟增長(cháng)率是0.9％，CPI是4.3％，通脹率是經(jīng)濟增長(cháng)率的4倍以上；歐元區一季度經(jīng)濟增長(cháng)率是2.2％，通脹率是3.5％，通脹率比經(jīng)濟增長(cháng)率高出60％。通脹率高啟而經(jīng)濟增長(cháng)率緩慢，這才是嚴重不利的宏觀(guān)形勢。在發(fā)展中國家，目前越南的經(jīng)濟形勢很不穩定，一季度經(jīng)濟增長(cháng)率雖然還有7.4％，但同期通脹率已經(jīng)超過(guò)了20％，5月份更上升到25.2％，通脹率也已經(jīng)比增長(cháng)率高出兩倍。所以，要把握好通脹與增長(cháng)的關(guān)系，在高通脹時(shí)代構造出一個(gè)較為有利的經(jīng)濟增長(cháng)格局，則可能應當把增長(cháng)與通脹的關(guān)系控制在經(jīng)濟增長(cháng)率≥通脹率，這可能還是一個(gè)理想指標，如果把通脹率控制在比增長(cháng)率高出25％，即增長(cháng)率在8％的時(shí)候，通脹率為10％，從中國看也是可以接受的。例如歐元區目前雖然已感到通脹的壓力，但還沒(méi)有被逼到要加息的地步，如果通脹率比增長(cháng)率高出25％，例如增長(cháng)率在2.2％的時(shí)候通脹率為2.75％，恐怕歐洲央行行長(cháng)特里謝就會(huì )大唱贊歌了。
　　其次，在全球通脹的背景下，各國通脹率的發(fā)展就是各國商品和資產(chǎn)相對價(jià)格水平的調整，如果在這個(gè)過(guò)程中，中國的人民幣對世界主要貨幣保持穩定甚至有所升值，則中國國內通脹的發(fā)展就是中國的商品和資產(chǎn)對世界其他國家的升值，尤其對資產(chǎn)價(jià)格來(lái)說(shuō)，這是一件好事情，對國際熱錢(qián)來(lái)說(shuō)，則構成了吸引力。越南目前醞釀的金融危機，其國際背景是越南已經(jīng)出現了持續貿易逆差和越南盾的持續貶值，再加上嚴重的通脹，就構成了金融危機的條件。但中國很不同，不僅有能力保持長(cháng)期貿易順差，更以產(chǎn)業(yè)結構向重制造業(yè)升級的強勁勢頭吸引著(zhù)全球產(chǎn)業(yè)資本的新一輪流入。同時(shí)，以美國金融泡沫的崩潰為標志，全球貨幣資本已經(jīng)開(kāi)始了向物質(zhì)產(chǎn)品的回歸，中國以龐大的物質(zhì)資產(chǎn)規模和全球制造業(yè)中心的地位，正在成為吸引全球貨幣資本流入的一個(gè)中心區域，這才有了4月份單月外匯儲備增加745億美元、前4個(gè)月新增外匯儲備2284億美元現象的出現。所以，只要在通脹過(guò)程中人民幣不貶值，中國就不必擔心外資大規模流出而導致經(jīng)濟增長(cháng)的劇烈波動(dòng)。從這個(gè)角度看通脹、增長(cháng)與匯率的關(guān)系，只要人民幣對世界主要貨幣的加權平均匯率≥0，較高的通脹水平就不會(huì )對經(jīng)濟增長(cháng)構成大的威脅。
　　言至于此我的觀(guān)點(diǎn)是，中國的宏觀(guān)調控方向到目前已經(jīng)必須轉軌了，這個(gè)轉軌是因為經(jīng)濟增長(cháng)與通脹關(guān)系的格局已經(jīng)進(jìn)入了轉變點(diǎn)，已經(jīng)開(kāi)始轉向“滯脹”階段了。而宏觀(guān)調控轉軌的核心是貨幣政策，目前現價(jià)GDP對廣義貨幣M2的比率，已經(jīng)從去年一季度的1：7.1下降到了今年一季度的1：6.9，在6月6日央行進(jìn)行今年第五次提高存款準備率后，估計二季度這個(gè)比率還會(huì )下降，而這個(gè)比率的下降，意味著(zhù)貨幣供給在滿(mǎn)足由成本推進(jìn)型通脹所構成的貨幣需求后，已經(jīng)極大壓縮了實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)所形成的貨幣需求，在現行生產(chǎn)流通和資本市場(chǎng)運行中，也的確已經(jīng)發(fā)生了資金供應的全面緊張情況，如果繼續緊縮貨幣，就會(huì )加快滯脹的發(fā)展速度。
　　中國與美國不同，美國是供給不足，必須靠制造金融泡沫產(chǎn)品來(lái)與其他國家交換實(shí)物產(chǎn)品，但是目前金融泡沫破了，物質(zhì)產(chǎn)品的供給鏈就斷了。中國則是物質(zhì)產(chǎn)品供給過(guò)剩而需求不足，只要能創(chuàng )造出需求，經(jīng)濟增長(cháng)就沒(méi)有問(wèn)題。所以，中國目前的問(wèn)題，與其說(shuō)是經(jīng)濟增長(cháng)的問(wèn)題，不如說(shuō)是宏觀(guān)調控的問(wèn)題，只要宏觀(guān)調控得當，中國就可以在本次全球經(jīng)濟衰退過(guò)程中保持“一花獨秀”。

（作者為中國宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)會(huì )秘書(shū)長(cháng)、招商證券首席經(jīng)濟學(xué)家）