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| 2008-07-11 金士星 來(lái)源:中國證券報 |
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本周一，國內首只與內盤(pán)商品期貨掛鉤的銀行理財產(chǎn)品在發(fā)售首日就被叫停。該銀行有關(guān)人士解釋?zhuān)@是為了控制產(chǎn)品銷(xiāo)售風(fēng)險。
相對于股市的整體疲軟，商品市場(chǎng)在近期的不俗表現為商品期貨理財產(chǎn)品的誕生創(chuàng )造了優(yōu)越的市場(chǎng)條件。而對于計劃通過(guò)購買(mǎi)理財產(chǎn)品投資于商品期市的投資者來(lái)說(shuō)，商品期貨市場(chǎng)的杠桿交易、高度的波動(dòng)性和多樣的交易模式需要投資者對于投資風(fēng)險有新的評估。
本應在周一首發(fā)的這款理財產(chǎn)品總規模將不超過(guò)2億元人民幣，將主要從事國內商品期貨的套利交易。該理財產(chǎn)品擬由兩家國內期貨公司擔任風(fēng)險管理顧問(wèn)，一家地方信托公司作為受托人對產(chǎn)品運作進(jìn)行全程風(fēng)險監控。
相對此前已出現的其他與海外商品掛鉤的理財產(chǎn)品而言，此款與國內商品期貨掛鉤的理財產(chǎn)品采取了較低風(fēng)險的套利交易策略。所謂期貨套利就是利用相關(guān)品種（如大豆、豆粕和豆油）之間、同品種不同到期日的合約間和在不同市場(chǎng)上市的同種品種之間的不合理價(jià)差，在兩個(gè)合約上同時(shí)建立數量相同、方向相反的頭寸，等合約間價(jià)差恢復合理水平后再行平倉獲利。
由于相關(guān)品種或同品種不同合約的價(jià)格一般為同方向變動(dòng)，因而在兩個(gè)合約上的相反方向頭寸能夠讓套利交易者獲得相對低風(fēng)險的收益。但這并不代表投資者在購買(mǎi)此類(lèi)產(chǎn)品時(shí)可以放棄風(fēng)險評估。
在一家商業(yè)銀行籌備商品期貨理財產(chǎn)品的一位經(jīng)理說(shuō)，即便是套利，期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題也會(huì )給產(chǎn)品的運行帶來(lái)風(fēng)險。一個(gè)市場(chǎng)如果沒(méi)有足夠的流動(dòng)性，或者套利的兩個(gè)市場(chǎng)或兩個(gè)合約沒(méi)有相對對稱(chēng)的深度和廣度，套利的規模、建倉、出場(chǎng)等就會(huì )產(chǎn)生問(wèn)題，賬面利潤和實(shí)際利潤也會(huì )有很大的出入，甚至賬面利潤轉變?yōu)閷?shí)際虧損。
例如在國內期貨市場(chǎng)中，一個(gè)品種通常只有一個(gè)月份作為主力月份（指的是成交量和持倉量最大的月份）。如果在一個(gè)期貨品種上進(jìn)行跨期套利的合約間隔時(shí)間比較長(cháng)，近期合約和遠期合約的流動(dòng)性不對稱(chēng)風(fēng)險還會(huì )存在。
在目前的期貨市場(chǎng)風(fēng)險控制措施中，除了限倉和大戶(hù)報告制度外，交易所和唯一的期貨交易中介——期貨公司在面對劇烈的行情變動(dòng)時(shí)，可以采取提高保證金的措施來(lái)限制交易者的頭寸。當交易者的保證金因為行情不利變動(dòng)而不足以支持頭寸時(shí)，期貨公司還能對客戶(hù)進(jìn)行強行平倉，但是強行平倉往往只涉及到主力月份�！耙虼撕苡锌赡茉鹊奶桌^寸會(huì )變?yōu)轱L(fēng)險較大的敞口頭寸，套利交易被強行變?yōu)閱芜呁稒C，這個(gè)風(fēng)險就不可測了�！边@位經(jīng)理說(shuō)。
因此，即便是商品期貨的套利交易也會(huì )面臨流動(dòng)性不對稱(chēng)等風(fēng)險。商品期貨投資者除了對于商品價(jià)格的漲跌進(jìn)行關(guān)注外，還需要對于整個(gè)商品市場(chǎng)的其他風(fēng)險因素進(jìn)行充分評估。盡管在通貨膨脹的背景下，商品市場(chǎng)的火熱表現令人垂涎，但對于自身風(fēng)險承受力的恰當預估仍然是投資者首先需要做的功課。 |
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