假若房利美和房地美的債券出現問(wèn)題，相信將有更多國家來(lái)重新檢討其外匯儲備投資策略，并把美元資產(chǎn)的比重進(jìn)一步調低
　　6月份以來(lái)，全球金融市場(chǎng)再次大幅波動(dòng)，由次按引發(fā)的信貸緊縮、金融機構巨額虧損甚至資不抵債的問(wèn)題再次引起投資者的擔憂(yōu)，成為次按風(fēng)暴的第二波。金融類(lèi)公司股票被大幅拋售，并拖累道瓊斯工業(yè)指數跌破11000點(diǎn)，創(chuàng )下2006年8月以來(lái)的新低。

　　房利美房地美遭遇危機

　　這一輪次按風(fēng)暴的特點(diǎn)是有越來(lái)越多的金融機構可能倒閉。7月11日，總部在加利福尼亞州的IndyMac Bank被聯(lián)邦監管機構接管，該行總資產(chǎn)約320億美元，這是美國歷史上第三大銀行倒閉案。市場(chǎng)預期美國一些較小規模的貸款機構也可能陷入困境，最悲觀(guān)的預測認為未來(lái)3年美國可能有超過(guò)300家銀行將倒閉。盡管預計倒閉的銀行數量仍沒(méi)超過(guò)1990~1992年間Savings & Loans危機時(shí)的834家，但陷入困境的金融機構可能需要數年時(shí)間才能解決不良貸款并補充資本金之不足，這顯然會(huì )對整體經(jīng)濟活動(dòng)帶來(lái)負面的影響。
　　然而，這一波金融風(fēng)暴并不單是在于IndyMac Bank這一類(lèi)地區性的中小型銀行，市場(chǎng)更擔心擁有或擔保了美國房屋貸款債務(wù)接近一半、價(jià)值高達5.3萬(wàn)億美元貸款的房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的財務(wù)狀況。這兩家公司的股票在到7月11日為止的一周內大幅下跌了接近50%，使得美國財政部和聯(lián)邦儲備局不得不于7月13日公布對該兩家公司的救市方案。
　　房利美全名為聯(lián)邦全國抵押貸款協(xié)會(huì )，1938年創(chuàng )立。其后，美國國會(huì )為免由私人股東持有的房利美獨占美國按揭市場(chǎng)，便于1970年創(chuàng )立房地美，與其競爭。房利美及房地美兩者均屬于政府贊助企業(yè)(Government-sponsored enterprise，GSE)，但這一名字其實(shí)存有誤導性。按兩家公司創(chuàng )立的憲章，美國聯(lián)邦政府并不擔保房利美、房地美出售的債券。
　　過(guò)去兩年，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷下滑，房利美及房地美需要為越來(lái)越多無(wú)法償還的貸款進(jìn)行賠償。他們最近公布的損失達到110億美元，投資者擔心未來(lái)還將有更多損失，由此對其財務(wù)狀況產(chǎn)生懷疑。
　　最近，雷曼兄弟的一份研究報告更觸發(fā)了市場(chǎng)對房利美和房地美的恐慌性?huà)伿�。報告警告新更改的�?huì )計規則將要求這兩家公司擁有更多資本，房利美需要增加460億美元的現金儲備，而房地美需要增加290億美元。這使得投資者擔心在目前的信貸緊縮下，兩家公司難以募集到如此巨大規模的資金。再者，前圣路易斯聯(lián)儲銀行主席威廉·普爾(William Poole)亦向媒體表示，房利美與房地美也許存在資不抵債的問(wèn)題，最終可能需要政府出手援救。市場(chǎng)信心崩潰終于引發(fā)了房利美和房地美的危機。

　　多個(gè)國家或將檢討外儲投資策略

　　房利美和房地美擁有或擔保了美國房屋貸款債務(wù)將近一半的規�！�—價(jià)值高達5.3萬(wàn)億美元的貸款，且他們已把這些按揭債券賣(mài)給了世界各地的投資者。因此，房利美和房地美的危機，也和貝爾斯登一樣，其規模之巨令決策者不敢放手任其危機繼續升溫。不僅是其規模巨大、勢將波及全球金融系統，且在信貸緊縮下，房利美和房地美對美國樓市和經(jīng)濟的穩定具有很關(guān)鍵的作用，其破產(chǎn)將會(huì )對美元匯率和利率，甚至美國經(jīng)濟和金融業(yè)龍頭的地位構成深遠的影響。
　　由于房利美和房地美已把美國的按揭貸款重新包裝出售給了世界各地不同的投資者，故房利美和房地美的財務(wù)問(wèn)題已不單是美國本身的問(wèn)題，而是全世界的問(wèn)題。
　　據美國財政部的外資持有美國證券報告顯示，外資共持有超過(guò)1.3萬(wàn)億美元的房利美和房地美債券，其中以中國持有最多，報告指出中國有關(guān)機構共持有3760億美元這兩大按揭公司的債券，其余五大國家包括日本、開(kāi)曼群島、盧森堡和比利時(shí)。
　　由于房利美和房地美的債券投資者涉及大量外資，故不少美國本土組織認為不應該以美國納稅人的錢(qián)來(lái)加以拯救。但現在的情況是，目前美國政府和政府贊助企業(yè)發(fā)行的債券中，有很大部分是由中國和日本等外匯儲備眾多的國家購買(mǎi)的。這些海外投資者已不斷受到美元持續下跌的影響，正在考慮將其外匯儲備更為多元化地投放。假若房利美和房地美的債券出現問(wèn)題，相信將有更多國家來(lái)重新檢討其外匯儲備投資策略，并把美元資產(chǎn)的比重進(jìn)一步調低。即使他們不實(shí)時(shí)拋售美元資產(chǎn)，未來(lái)再購買(mǎi)新資產(chǎn)的步伐也將會(huì )大大減慢。那么美國政府和企業(yè)就必須提高利率來(lái)吸引投資者，而這又會(huì )對其疲弱的經(jīng)濟和樓市帶來(lái)進(jìn)一步負面影響。美元資產(chǎn)吸引力下降甚至被拋售的話(huà)，美元匯價(jià)和其作為主要儲備貨幣的地位將大受影響。
　　除了全球央行買(mǎi)入大量房利美和房地美債券外，全球金融機構亦參與其中，當中歐美金融機構仍飽受次按等投資失誤的沖擊，而正疲于奔命地籌集資金以滿(mǎn)足監管機構資本金的要求。因此，假若房利美和房地美出現財務(wù)困難的話(huà)，他們和其他美國政府贊助企業(yè)的債券評級或會(huì )被調低，這些債券的價(jià)格勢將下跌，金融機構必須為此進(jìn)一步進(jìn)行壞賬計提，不能排除會(huì )有更多金融機構陷入財務(wù)困難，這會(huì )增加金融機構和企業(yè)之間的彼此不信任，甚至會(huì )引發(fā)系統性危機，那么，美國和全球經(jīng)濟將無(wú)可避免受到威脅。
　　由于房利美和房地美擁有或擔保的按揭規模龐大，其債券產(chǎn)品已涉及全球金融市場(chǎng)的各個(gè)方面，加上其職能對穩定美國樓市甚為重要，其財務(wù)健全對美國國家的形象、美元、利率、經(jīng)濟和樓市均有巨大影響，故相信美國政府會(huì )動(dòng)用各種辦法來(lái)挽救房利美和房地美。
　　房利美和房地美擁有或擔保的按揭規模達到5.3萬(wàn)億美元，是美國2008財年2.5萬(wàn)億美元財政收入的兩倍以上，加上美國政府已連續7年財政赤字，故即使絕大部分房利美和房地美的按揭資產(chǎn)素質(zhì)仍較健康、出現大規模壞賬的機會(huì )不大，但美國政府也不會(huì )輕率地擔保其全部債券或把它們國有化。從美國政府的角度看，仍希望大型金融機構可以有秩序地清盤(pán)，而不致引發(fā)系統性危機。
　　目前，房利美和房地美共持有950億美元資本，仍有能力維持日常運作，但美國政府必須支持這兩家公司，以防全球金融市場(chǎng)爆發(fā)系統性危機，其措施主要是希望加強市場(chǎng)對這兩家公司的信心。措施包括：美國財政部將提高兩家公司的借貸額(目前為22.5億美元，預料借貸額將大幅提高)，并在必要時(shí)購入這兩家公司的股票；美聯(lián)儲則暫時(shí)容許兩家公司透過(guò)貼現窗借貸。美國財政部并建議立法加強對這兩家公司的監管，讓美聯(lián)儲在兩家公司的資金需求問(wèn)題上擔當咨詢(xún)角色，以維持他們的信譽(yù)，支持樓市及經(jīng)濟發(fā)展。
　　在美國政府推出支持房利美和房地美的措施后，市場(chǎng)對他們發(fā)行的債券和短期票據具有了一定信心。最近，房地美發(fā)售價(jià)值高達30億美元的短期票據，市場(chǎng)反應理想，投標比率較3個(gè)月前高近五成，相信美國政府的措施可以減輕市場(chǎng)對房利美和房地美的憂(yōu)慮，支持他們正常運作。
　　然而，如上文所述，美國個(gè)別地區的樓市仍在大幅調整，不能排除一些中小型金融機構將會(huì )爆發(fā)新的危機，持續困擾金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟表現。