國際評級機構穆迪公司指出，美國房貸機構“房利美”和“房地美”(習稱(chēng)“兩房”)債券貶值給亞洲國家帶來(lái)的潛在損失可能被夸大了(7月21日《北京晨報》)。但是，這種觀(guān)點(diǎn)并不能掩蓋此次危機本身的嚴重性。

    投資者可能很難想象，“兩房”公司如此脆弱的盈利模式怎么能大行其道如此之久。美國政府在1938年成立房利美，并于1968年私有化。十年后為了引入市場(chǎng)競爭成立了房地美。這兩家公司主要功能是為了給房貸市場(chǎng)注入更多的資金。
    他們的運作原理簡(jiǎn)單———銀行提供貸款給購房者，之后“兩房”向銀行收購這些房屋抵押貸款，并打包成房屋抵押貸款證券出售給眾多投資者。他們通常會(huì )向投資者擔保這些債務(wù)能夠被償還。如此，就把本來(lái)應該在銀行或者“兩房”的平衡損益表上顯示的風(fēng)險都轉移給了投資者，所以這些房屋貸款在規格類(lèi)型上都受到嚴格的限制。
    另外，由于與政府的特殊關(guān)系，“兩房”還具有一般銀行沒(méi)有的優(yōu)勢，他們能夠從市場(chǎng)上得到低利率貸款。借此優(yōu)勢，他們自己也直接投資這些房屋貸款證券。這樣也造成了一個(gè)問(wèn)題：依賴(lài)于資本市場(chǎng)廉價(jià)貸款導致過(guò)度投資。市場(chǎng)一旦失去對他們的信任不再愿意提供低利息貸款，融資將變得十分困難；如果房屋貸款證券出現貶值(比如購房者無(wú)力支付按揭)，即使是很小的金額都會(huì )把公司逼向險境。這個(gè)看似完滿(mǎn)的商業(yè)模式就將崩潰。
    目前這兩家公司正是陷入了這種困境，其合計擔保貸款高達5.3萬(wàn)億美元，占美國GDP的44%，而自投資金只有810億美元。更糟糕的是這些房屋貸款當中有很大一部分與次貸有關(guān)；隨著(zhù)次貸危機愈演愈烈，這兩家公司勢必也難逃一劫。與年初那些陷入降級風(fēng)波的債券擔保公司類(lèi)似，他們也都犯了一個(gè)根本的錯誤：相信房?jì)r(jià)會(huì )永遠上漲。債券擔保公司的問(wèn)題是給那些壞賬進(jìn)行風(fēng)險擔保，而房利美和房地美的問(wèn)題是直接把錢(qián)借給那些根本無(wú)法還債的人。
    短期看，美聯(lián)儲和財政部的救市措施可以暫時(shí)維持公司的運營(yíng)，穩定市場(chǎng)，兩房的股票近期有所回升說(shuō)明了這一點(diǎn)。但從長(cháng)期來(lái)看，這些措施恐怕不能真正解決問(wèn)題。如果美國政府把這兩家公司國有化，從而擔當他們賬上的所有債務(wù)，則政府持有的總債務(wù)有可能超過(guò)美國的GDP。如果通過(guò)市場(chǎng)融資，保守估計需要500億到1000億美元，這對于股東來(lái)說(shuō)實(shí)在太昂貴了。
    值得注意的是，俄羅斯21%的貨幣儲備投資在房利美和房地美的證券產(chǎn)品上，除美國外的國外投資者手上共持有將近13000億美元的美國政府債券。這新一輪的危機對低迷的世界金融市場(chǎng)可謂雪上加霜。美國和歐洲的金融市場(chǎng)可以說(shuō)是狼煙四起，一邊要顧及由于原油、糧食等交易品的價(jià)格上漲引起的通貨膨脹，另一邊要謹防市場(chǎng)低迷、經(jīng)濟衰退。顯然，美聯(lián)儲和歐洲央行無(wú)法做到兩頭兼顧，無(wú)論是提升利率或者降低利率都會(huì )帶來(lái)無(wú)限的麻煩和痛苦。