作者認為，將人民幣升值理解為匯率政策對反通脹作貢獻，顯然把問(wèn)題想簡(jiǎn)單了。因為穩定物價(jià)是貨幣政策而非匯率政策的職責。

　　現在的人民幣升值預期，是因為市場(chǎng)與央行的單邊博弈形成的，如果讓各種影響外匯供求的因素都能在市場(chǎng)中得到充分體現，無(wú)風(fēng)險套利機會(huì )將消失，單邊升值走勢也將改變。央行的責任則是通過(guò)適時(shí)適度干預市場(chǎng)，防止匯率偏離經(jīng)濟基本面劇烈波動(dòng)，而不是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。
　　近日，今年上半年我國經(jīng)濟運行數據發(fā)布。國民經(jīng)濟繼續保持了平穩較快的發(fā)展勢頭，但價(jià)格過(guò)快上漲的壓力依然較大，控制通脹仍是當前我國經(jīng)濟工作的一項重要任務(wù)。有一種觀(guān)點(diǎn)認為，允許人民幣匯率加速升值，將有利于抑制通脹。但也有反對意見(jiàn)認為，人民幣加速升值，強化了升值預期，刺激了更多境外套利資金流入，加劇了輸入型流動(dòng)性過(guò)剩，增加了治理通脹的難度。那么，升值究竟是不是抑制通脹的藥方呢？

　　一、穩定物價(jià)是貨幣政策而非匯率政策的職責

　　在信用本位的金融體系下，中央銀行貨幣政策具有擴張性?xún)A向，世界經(jīng)濟因此經(jīng)常遭受通脹的困擾。各國中央銀行逐漸從高通脹中汲取了經(jīng)驗教訓，確立了堅定的反通脹立場(chǎng)，將維持幣值穩定作為貨幣政策的首要目標。盡管有的國家實(shí)踐中，將維持幣值穩定涵蓋維持幣值的對內穩定（即物價(jià)穩定）和對外穩定（即匯率穩定），但事實(shí)證明這是一件越來(lái)越難以完成的任務(wù)。
　　當前人民幣對外升值對內貶值（即高通脹），被認為是一種悖論。其實(shí)，理論和實(shí)踐早已證明，一種貨幣如果存在升值（或貶值）的壓力，無(wú)外乎要么是名義匯率升值（或貶值），要么是通脹（或通縮）導致的實(shí)際匯率升值（或貶值）。1994年匯率并軌以來(lái)，人民幣已經(jīng)經(jīng)歷了升值、貶值再升值壓力的周期性變化，每次都伴隨著(zhù)幣值內外走勢相悖的現象：1994-1996年間，外匯儲備快速增長(cháng)，人民幣面臨升值壓力，國內出現高通脹；1998-2003年間，外匯儲備增長(cháng)放緩，人民幣面臨貶值壓力，國內出現通縮趨勢；現在是第三次背向運動(dòng)，外匯儲備增長(cháng)屢創(chuàng )新高，顯示人民幣再次面臨較大升值壓力，因此國內物價(jià)上漲也就不足為怪。
　　同時(shí)，開(kāi)放經(jīng)濟的“不可能三角”或者說(shuō)“三元悖論”也早已說(shuō)明，固定匯率安排下（不論盯住單一貨幣還是一籃子貨幣，我國現行匯率制度被描述成“爬行盯住一籃子貨幣（BBC）”），貨幣政策是無(wú)效的。在經(jīng)濟日益開(kāi)放、資本管制效率趨于下降的情況下，中央銀行不可能既管匯率又管利率，更不可能匯率穩定與物價(jià)穩定兼得。
　　誠然，當前我國通脹形成既有全球能源、原材料價(jià)格上漲的國際輸入因素，也有國內生產(chǎn)成本上升的供給推動(dòng)因素，還有流動(dòng)性過(guò)剩引起的需求拉動(dòng)因素。但歸根到底，通脹都是一種貨幣現象，流動(dòng)性過(guò)剩導致的需求拉動(dòng)無(wú)疑對我國通脹走勢有著(zhù)重要影響。之所以我國通脹壓力沒(méi)有隨著(zhù)外匯儲備的大幅增加而立即顯現，主要原因，一是經(jīng)濟分析一般起始于均衡狀態(tài)，而我國1998-2003年間面臨通縮壓力，貨幣擴張在相當長(cháng)時(shí)期內是用來(lái)消除通縮趨勢。美國就曾經(jīng)建議日本通過(guò)日元低估形成日元升值預期，日本銀行大舉干預市場(chǎng)，增加貨幣投放，進(jìn)而帶動(dòng)日本經(jīng)濟走出通縮陷阱�，F在看來(lái)，這點(diǎn)在中國的實(shí)踐是成功的。二是2003年以來(lái)我國房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)先后火暴，吸收了國內大量過(guò)剩的流動(dòng)性�，F在兩個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)都在退潮，過(guò)剩流動(dòng)性對商品市場(chǎng)價(jià)格的影響開(kāi)始顯現。

　　二、解放貨幣政策是匯率政策對反通脹的最大貢獻

　　由于央行堅定的反通脹立場(chǎng)，世界范圍內匯率變動(dòng)對物價(jià)的傳導影響呈下降趨勢，如亞洲金融危機期間，亞洲地區就未因本地貨幣大幅貶值而出現高通脹。因此，將人民幣升值理解為匯率政策對反通脹的貢獻，顯然把問(wèn)題想簡(jiǎn)單了，同時(shí)也是期望過(guò)高。而且，增加人民幣匯率彈性，并不代表人民幣匯率必然升值�，F在的人民幣升值預期，一定程度上是因為市場(chǎng)與央行的單邊博弈形成的，真正讓市場(chǎng)自主決定匯率，無(wú)風(fēng)險套利機會(huì )消失的情況下，則不一定是單邊升值的走勢。比如，最近香港無(wú)本金交割的美元兌人民幣遠期買(mǎi)賣(mài)就相當于即期匯率出現了近年來(lái)少有的升水。
　　所謂市場(chǎng)在人民幣匯率形成中發(fā)揮越來(lái)越大的作用，也并非單純指外貿進(jìn)出口順差決定匯率走勢，而是指各種影響外匯供求的因素都越來(lái)越能夠在市場(chǎng)中得到充分體現。而且，隨著(zhù)市場(chǎng)日趨成熟，影響匯率的因素越來(lái)越復雜，匯率走勢就會(huì )越來(lái)越難以判斷。也許進(jìn)出口依然順差，但出口滑坡、順差減少，也可能會(huì )刺激貶值的預期。最近，中國銀行(601988,股吧)一位研究人員關(guān)于呼吁人民幣貶值的文章，在市場(chǎng)掀起大波瀾，人民幣升值預期的脆弱性、易變性可見(jiàn)一斑。
　　再者，國際資本流動(dòng)是經(jīng)濟增長(cháng)前景驅動(dòng)的，現在中國經(jīng)濟面臨諸多不確定性，既要防過(guò)熱也要防滑坡，這必然意味著(zhù)持有人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險溢價(jià)提高，其實(shí)國內股票市場(chǎng)早已對此做出了反應。隨著(zhù)國內外市場(chǎng)的不確定性增加，市場(chǎng)投資風(fēng)險重估，既要防熱錢(qián)流入又要防集中流出，對于每類(lèi)市場(chǎng)參與者來(lái)講都是非�，F實(shí)的問(wèn)題。我們肯定不能等到市場(chǎng)出現明顯的人民幣貶值預期的時(shí)候，再來(lái)談人民幣匯率政策的靈活性問(wèn)題。按照1994年初確定的以市場(chǎng)供求為基礎、有管理的浮動(dòng)的思路，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機制，或許正當其時(shí)。至于人民幣匯率升值還是貶值，那主要是市場(chǎng)的事情，央行的責任是適時(shí)適度干預市場(chǎng)，防止匯率偏離經(jīng)濟基本面的劇烈波動(dòng)，而不是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。
　　通過(guò)增加人民幣匯率彈性，促進(jìn)人民幣匯率形成的市場(chǎng)化，還有利于減少我們宏觀(guān)經(jīng)濟管理對于行政手段的過(guò)度依賴(lài)。如果需求拉動(dòng)因素減弱，我們就有條件減少價(jià)格管理，推進(jìn)資源價(jià)格體系的改革，理順供求關(guān)系；如果外匯占款投放減少，我們就有條件放松信貸控制，更好地實(shí)施有保有壓的信貸投放，有力支持企業(yè)生產(chǎn)轉型、產(chǎn)業(yè)重組；如果匯率形成趨于市場(chǎng)化，我們就有條件放松外匯管制，增加交易品種，改進(jìn)交易機制，支持銀行企業(yè)更靈活有效的管理匯率風(fēng)險……
　　總之，匯率政策是當前加強和改進(jìn)宏觀(guān)調控的關(guān)鍵，或許一招棋走活，滿(mǎn)盤(pán)皆活。這一改革本身也符合黨中央國務(wù)院關(guān)于堅持市場(chǎng)化方向，在重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節取得重大突破的戰略部署。