人民幣自2005年匯改以來(lái)對美元升值已超過(guò)20%，可是中國的出口依然強勁，外匯儲備被推高至1.8萬(wàn)億美元的天文數字。持續增長(cháng)的貿易盈余以及隨之而來(lái)的“熱錢(qián)”，給中國經(jīng)濟帶來(lái)遠超必要的貨幣量。錢(qián)多了，就賤了，東西自然就要變貴了，簡(jiǎn)單地說(shuō)就一個(gè)字：“漲”。首先開(kāi)始漲的是樓市，接著(zhù)是股市，最后當樓市股市都漲無(wú)可漲，毫無(wú)投資價(jià)值的時(shí)候，一個(gè)豬藍耳病就如掉在干柴上的星星之火，帶動(dòng)了食品價(jià)格的燎原之勢。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主弗里德曼認為，通貨膨脹永遠、而且在任何地方都只是一種貨幣現象。豬肉和石油都不是通貨膨脹的原因，它們只不過(guò)是點(diǎn)燃社會(huì )上過(guò)剩貨幣這個(gè)火藥桶的導火索罷了。
    為什么人民幣升值那么多，中國的出口還如此迅猛呢？其實(shí)這3年來(lái)，中國的出口增速的確減緩了，出口增幅（6個(gè)月移動(dòng)平均）從升值前的每年30%以上放慢到目前的20%左右。雖然降幅很顯著(zhù)，但20%左右的年增長(cháng)率和10%左右的GDP增長(cháng)率相比依然是非常高的，說(shuō)明中國經(jīng)濟在很大程度上仍然是出口拉動(dòng)的。
    可是，升值那么多，為何出口才減緩這么點(diǎn)兒呢？3年來(lái)，中國對美國的出口增長(cháng)急劇減緩，從每年40%左右銳減至目前每年10%以下，可中國對歐盟的出口以及對發(fā)展中國家的出口雖也有所減緩，卻依舊維持在每年30%左右的高速，歐洲和全球新興市場(chǎng)才是這幾年來(lái)中國穩健出口的幕后推手。
    難道歐洲和亞非拉的朋友們都是活雷鋒，即使多花冤枉錢(qián)也要購買(mǎi)我們的產(chǎn)品來(lái)支持我們？顯然不可能。原因只能是我們的產(chǎn)品沒(méi)有變得太貴。畢竟，從2005年7月到現在，人民幣對世界其他貨幣僅僅升值10%，對歐元甚至低于當年的水平。
    其實(shí)都是美元惹的禍。1997年亞洲金融危機，亞洲貨幣對美元急劇貶值，中國的出口陷入危機。于是中國拼命想加入WTO來(lái)振興出口，可是好不容易在2001年底加入了WTO，世道變了，美元不再升值了。
    納斯達克泡沫破滅后，美國經(jīng)濟陷入衰退，美元也隨之在2002年初觸頂，從此開(kāi)始了持續至今的大貶值。正是這樣的大幅貶值，加上加入WTO后降低的對中國產(chǎn)品的關(guān)稅，使中國出口在這3年中加速至30%以上的年增長(cháng)率，也令中國的外匯儲備從2001年底的2000億美元在短短3年里翻了4倍達到8000億美元。即使2005年人民幣開(kāi)始升值，在之后的3年里，中國的外匯儲備還是翻了一番。
    就這樣，出口成了雞肋：繼續高增長(cháng)，則通脹很難控制，央行的種種緊縮流動(dòng)性的舉動(dòng)就好比從水龍頭大開(kāi)的浴缸中舀水，吃力不討好；大幅減速，則國民經(jīng)濟跟著(zhù)減速，勞動(dòng)力密集型的出口企業(yè)更是要面臨倒閉裁員的窘境。政府除了繼續快速升值人民幣以及通過(guò)提高存款準備金率和利率來(lái)緊縮國內流動(dòng)性以外，也沒(méi)有太多更好的政策選擇，誰(shuí)讓美元在這20年里沒(méi)有道德地坐了一趟過(guò)山車(chē)呢？
    上世紀90年代，蘇東劇變后，美國一極獨大，日本泡沫破滅開(kāi)始“失去的10年”，兩德統一后，德國陷入不振。環(huán)視全球，美國的經(jīng)濟增長(cháng)、投資回報以及投資風(fēng)險成了投資者的首選。美國源源不斷地印出美元，從全世界人民手上購買(mǎi)大量商品回家享受，這些美元到外國人手里轉了一圈又回到美國國內成了投資，進(jìn)一步促進(jìn)美國經(jīng)濟的發(fā)展。
    世上恐怕再沒(méi)這樣的好事了，打白條別人還搶著(zhù)要。接下來(lái)與歐元的對決中，因全球投資者對歐元信心不足以及科索沃危機的爆發(fā)，令歐元一蹶不振，全球資本進(jìn)一步涌入美國，并將美國股市泡沫徹底地推向極致，并在短短1年后破裂，美國經(jīng)濟陷入衰退。
    衰退后的美國人面對的是極度高估的美元和驚人的貿易赤字。借了全世界人民的錢(qián)花了那么多年，總該還了吧�？墒�，福利是剛性的，嘗過(guò)甜頭的美國人是很難勒緊褲腰帶，讓美元急劇貶值依賴(lài)更多的出口和更少的進(jìn)口來(lái)還債的。于是，金融創(chuàng )新的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就在這幾年突然大行其道，這些號稱(chēng)在沒(méi)有增加風(fēng)險的情況下增強了收益率的投資品進(jìn)一步吸引了更多的外國資本，導致美國的貿易赤字進(jìn)一步高臺跳水，總額達到了前所未有的近7萬(wàn)億美元。
    那些所謂沒(méi)有增加風(fēng)險的金融創(chuàng )新將非系統性風(fēng)險轉化為系統性風(fēng)險堆積在美國經(jīng)濟體內，過(guò)剩的外國資本終于把房地產(chǎn)泡沫也吹破，將美國眼下的形勢完全跟上世紀90年代不同。而2001年沒(méi)還的債6年后差不多翻了1倍，恐怕不經(jīng)歷一番苦日子，美國人是很難再過(guò)上10年前那樣的好日子了。

（作者系美國保德信保險公司金融分析師）