國際信用保險及管理服務(wù)機構科法斯最新的預測指出，強勁的國內需求、豐富的外儲以及經(jīng)濟不存在重大失衡，都將成為中國抵抗風(fēng)險的盾牌（7月23日《新聞晨報》）。在筆者看來(lái)，單就巨額外儲的作用一項，科法斯這個(gè)結論都是大謬不然的。

　　假設有家賓館，承諾入住的時(shí)候1元錢(qián)買(mǎi)一張兌換券，而出去的時(shí)候一張兌換券可以?xún)稉Q1.1元錢(qián)，可以肯定，將有無(wú)數的金錢(qián)涌進(jìn)這家賓館，結果是賓館老板發(fā)出無(wú)數的兌換券，換來(lái)手里一大把的鈔票。
　　如果把兌換券看作是人民幣，把進(jìn)入賓館的鈔票看作外匯，雖不嚴格對應，但道理也差相仿佛。本幣低估而來(lái)的外匯儲備，與賓館老板手里那把現金，基本是同樣性質(zhì)。需要注意的是，握在老板手里的現金不是老板的財富，而是對新進(jìn)房客的債務(wù)，出場(chǎng)時(shí)，他們是要拿兌換券換回現金的。
　　同樣的道理，一個(gè)國家的外匯儲備，雖然表現為國家貨幣當局持有并可以隨時(shí)兌換外國貨幣的資產(chǎn)，但在現行外匯管理體制下，中國央行負有無(wú)限度對外匯資金回購的責任，就像賓館老板買(mǎi)回房客手中兌換券的責任。因此，外匯儲備的增長(cháng)，也伴隨著(zhù)外匯占款投放量不斷加大，高額的外匯儲備，更像是一種變相的貨幣增發(fā)。
　　賓館老板可以合理地預期，住得高興的房客們不至于立刻全體離店，所以，老板可以用這把現金的一部分做點(diǎn)什么，運氣好的話(huà)，還可以撈上一票。同樣的，貨幣當局也可以外匯儲備來(lái)做點(diǎn)什么，盡管目前并未向外界公布外匯儲備的具體資產(chǎn)組合、利息收入等等要素，但一般估算，僅僅購買(mǎi)美國政府和民間的債券的總額，都在1萬(wàn)億以上,這當中也就包括了房利美和房地美的債券。此次兩房次貸危機中的資料顯示，中國是長(cháng)債最大投資者，持有3763.3億美元長(cháng)債。
　　在賓館里，因為這個(gè)兌換政策，老板確實(shí)會(huì )短期獲利：賓館人氣興旺，手里現金大把，還可以用這筆錢(qián)干點(diǎn)別的買(mǎi)賣(mài)，坐收漁利。在這個(gè)階段，老板走到哪里都如沐春風(fēng)得很。
　　如果這個(gè)賓館里，兌換券還是通用貨幣，可以用來(lái)購買(mǎi)飲用水、食品、煙酒，支付服務(wù)生的小費，那么，大批兌換券進(jìn)來(lái)，可以肯定，賓館里的所有商品和服務(wù)價(jià)格都會(huì )漲上一截。長(cháng)此以往，由于賓館里物價(jià)飛漲，房客們入不敷出，就可能選擇離店。嚴重的情況下，大批新老房客的離店還會(huì )使老板遭遇現金危機，不得不賴(lài)賬，一跑了之。
　　同樣道理，在低匯率、低要素價(jià)格———勞動(dòng)力、土地、能源資源、以及環(huán)保、勞動(dòng)保障標準等內部成本低落的刺激下，進(jìn)場(chǎng)游戲的資金滾滾而來(lái)。多年積累之后，進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)始逆轉，其標志就是，租金、資源使用、能源、勞動(dòng)力、乃至環(huán)保和勞動(dòng)保障標準等內部成本，無(wú)不開(kāi)始全面上漲，在這個(gè)時(shí)候，迫于高漲的CPI而被迫上揚的匯率，就相當于駱駝背上的最后一根稻草，開(kāi)始壓垮前些年游戲中獲益的外向出口企業(yè)尤其是其中的中小企業(yè)。
　　維持匯率大體穩定的聲音主要來(lái)自于這些部門(mén)，而這些企業(yè)倒閉所可能引發(fā)的大量失業(yè)，以及可能由此帶來(lái)的社會(huì )風(fēng)險，也正是政府的心病。但在另外一個(gè)層面，全面反彈的成本價(jià)格，連同高額的外匯儲備，一道推高著(zhù)CPI，對中低收入者的利益帶來(lái)了直接的損害。如果繼續維持現行的匯率政策，外匯儲備依舊難以避免節節走高，CPI也就繼續難以回落，由此也會(huì )給社會(huì )心理帶來(lái)動(dòng)蕩，也依然隱藏著(zhù)社會(huì )風(fēng)險的可能。
　　在筆者看來(lái)，過(guò)去30年的中國經(jīng)濟發(fā)展，在很大程度上類(lèi)似于那個(gè)制定1：1.1兌換比例的賓館，通過(guò)壓低內部成本，加上冷戰結束及全球化時(shí)代的外部旺盛需求，很是紅火了一把。但是，蜂擁而至的兌換券改變了初始條件，自此，無(wú)論是全面的成本上漲，還是高額的外匯儲備，都使得一個(gè)全面通脹的時(shí)代遙遙在望。
　　在這個(gè)時(shí)候，高額的外匯儲備中所蘊藏巨大的投資風(fēng)險和可能的巨大損失———如此次尚未結束的“兩房”次貸危機，不過(guò)是經(jīng)濟增長(cháng)結構性問(wèn)題的衍生物，只要我們的增長(cháng)方式?jīng)]有根本的改變，匯率之升降以及由此帶來(lái)的外匯儲備的漲跌，就注定是一個(gè)兩難問(wèn)題，一個(gè)難以扔將出去的燙手山芋。