在未來(lái)兩年內，發(fā)達國家的增長(cháng)仍將低于其潛在的增長(cháng)率，發(fā)展中國家仍將保持高于潛在增長(cháng)率的經(jīng)濟增速。包括石油輸出國組織各成員國、拉美國家、中國和俄羅斯等經(jīng)濟體的發(fā)展成為支撐世界經(jīng)濟發(fā)展的主體。

    當前，全球都面臨著(zhù)嚴重的通貨膨脹壓力，世界經(jīng)濟已進(jìn)入調整期，滯脹局面不可避免。本次調整，美國次級債危機只是導火索，持續的全球貿易失衡以及大宗商品價(jià)格暴漲推動(dòng)的通脹積蓄了足夠多阻礙經(jīng)濟發(fā)展的力量。美國次級債導致的信用危機以及金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，加上持續上升的通脹壓力，嚴重制約了發(fā)達國家的消費，對于消費占GDP絕大部分比重的美日歐等國家來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟增速必將大幅放緩。發(fā)展中國家也不能獨善其身，新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟同樣存在著(zhù)調整的需要。
    美國次貸危機自去年全面爆發(fā)以來(lái)，已形成了四波沖擊，從最初的次級抵押債券領(lǐng)域向整個(gè)全球金融市場(chǎng)和美國經(jīng)濟基本面蔓延。今年一季度，美國次級債的違約率已經(jīng)上升到18.79%，浮動(dòng)利率次級債違約率更是超過(guò)了22%，未來(lái)兩個(gè)季度，這種違約率還將繼續大幅上升。另一方面，在美國的現房市場(chǎng)上則出現了積極的企穩信號， 5月，美國現房銷(xiāo)售同比下跌15.9%，大大優(yōu)于前幾個(gè)月的水平。我們預計，美國的現房市場(chǎng)將繼續低迷，這種低迷是對風(fēng)險的消化過(guò)程，明年有望回升。
    盡管美國政府一直聲稱(chēng)堅持強勢美元的政策，但這只是一種態(tài)度的宣示，或一種“霸權美元”的表現。美元指數從2001年的120.5點(diǎn)高位至現在已下跌近40%。經(jīng)歷了4月份的震蕩整理逐步走穩后開(kāi)始的中期反彈，只是市場(chǎng)對美國經(jīng)濟超預期的反映，并非美元走強的拐點(diǎn)。雖然隨著(zhù)歐盟和日本經(jīng)濟的不景氣加深，加上年底美國新總統對經(jīng)濟的刺激措施，都增添了美元將震蕩走強的基礎，但從長(cháng)期看，美元繼續貶值的趨勢很難改變。
    2002年以來(lái)，隨著(zhù)美元的持續貶值，大宗商品價(jià)格持續上漲，相對于有色金屬，農產(chǎn)品以及原油價(jià)格的上漲直接推動(dòng)了全球的通貨膨脹。6月，美國CPI達到了26年以來(lái)最大的月漲幅，生產(chǎn)價(jià)格指數（PPI）同比增長(cháng)9.2%，創(chuàng )1981年以來(lái)的新高，凸顯美國通脹的上行風(fēng)險攀升。日本消費者物價(jià)正以十年來(lái)最快的速度上漲，通脹率或將超過(guò)2%的控制范圍的上限。歐元區15國6月份通脹率達4%，創(chuàng )歐元流通以來(lái)的最高紀錄，大大高于歐洲央行制定的2%的目標上限。
    在新興市場(chǎng)國家，通脹已對其經(jīng)濟發(fā)展及金融安全構成了嚴重威脅。由于通脹失控，越南爆發(fā)金融動(dòng)蕩，7月CPI增幅將高達27.04%，連續第九個(gè)月達到兩位數。在印度，國際原油價(jià)格加上國內食用油、糧食、蔬菜和部分工業(yè)品價(jià)格大幅上漲，共同推高了其通脹，通脹主要衡量指標——印度批發(fā)物價(jià)同比指數(WPI) 3月底升至7.4%，6月份更創(chuàng )下11.05%的新高。今年上半年，俄羅斯通脹率約為8.7%至8.9%，電價(jià)已上漲17.6%，天然氣批發(fā)價(jià)格上漲28%至29%，要實(shí)現央行確定的全年通脹控制在10.5%內的目標已不可能。
    盡管全球各主要經(jīng)濟體通脹壓力嚴峻，但我們不認為會(huì )迎來(lái)一輪全球的加息潮。在對待加息的態(tài)度上，主要發(fā)達國家和新興市場(chǎng)國家出現了分歧。歐洲央行在7月3日加息0.25個(gè)百分點(diǎn)后，日本央行7月15日宣布維持隔夜拆借利率在0.5%不變，并明確表示，在制定貨幣政策時(shí)，會(huì )同時(shí)考慮“經(jīng)濟可能減速的風(fēng)險”以及“通脹可能上升的風(fēng)險”，不會(huì )“厚此薄彼”。我們認為，在經(jīng)濟增長(cháng)前景不明朗，在下行風(fēng)險加重的背景下，美國、歐元區及日本將會(huì )繼續保持現有利率。對于美日歐央行來(lái)說(shuō)，他們以前堅持的控制通脹的政策目標，在日益嚴峻的經(jīng)濟下滑風(fēng)險下已逐步轉型，美聯(lián)儲去年已經(jīng)不顧潛在的通脹風(fēng)險多次大幅降息，相對而言，歐洲央行更堅守著(zhù)控制通脹的政策目標。盡管通脹壓力屢創(chuàng )新高，但美日歐央行如果輕易加息，只會(huì )加劇經(jīng)濟下滑的風(fēng)險。
    新興市場(chǎng)國家的態(tài)度則與發(fā)達經(jīng)濟體迥異，多數國家已多次大幅加息，巴西、俄羅斯六月初分別加息，印度更在七月議息會(huì )議前緊急加息。今年2月，俄央行將再貸款利率從10%提高到10.25%，此后又分別于4月和6月兩次提高再貸款利率，每次的提高幅度均為0.25個(gè)百分點(diǎn)，6月10日再次提高再貸款利率從10.50%提高到10.75%，從7月14日起再次將再貸款利率從10.75%提高到11%。這是俄央行今年以來(lái)第四次提高該利率以抑制通貨膨脹。
    但新興市場(chǎng)國家發(fā)展模式大受沖擊。近年來(lái)亞洲乃至全球經(jīng)濟的高速增長(cháng)，是建立在全球經(jīng)濟長(cháng)期失衡基礎之上的，在全球流動(dòng)性背景下，國際資金紛紛向新興市場(chǎng)國家流入，由于在最終消費市場(chǎng)及國際大宗商品市場(chǎng)沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權，在國際金融市場(chǎng)上更沒(méi)有絲毫影響力，新興市場(chǎng)國家很容易受到發(fā)達經(jīng)濟體的影響和沖擊，其損失最大，沖擊最為嚴重，沒(méi)有絲毫的防御能力。這些國家經(jīng)過(guò)若干年發(fā)展所積累起的財富只是賬戶(hù)上的外匯儲備，而這種儲備也在美元貶值、本幣升值的壓力下慢慢縮水。有色金屬、能源等國際要素價(jià)格的持續飆升以及出現的危機，對亞洲經(jīng)濟的增長(cháng)模式形成前巨大沖擊，未來(lái)增長(cháng)方式的轉變成為有待迫切解決的問(wèn)題。
    我們的結論是，世界經(jīng)濟疲軟估計將持續到2010年。世界經(jīng)濟已經(jīng)快速發(fā)展了6年左右的時(shí)間，我們相信原油和農產(chǎn)品價(jià)格不會(huì )快速大幅回落，全球通脹的壓力會(huì )持續到明年。此前很多經(jīng)濟學(xué)及市場(chǎng)分析人士，特別是國內機構的研究人員，均認為美國經(jīng)濟在今年年底會(huì )復蘇，世界經(jīng)濟也將重新煥發(fā)生機。但是我們認為，這種復蘇將會(huì )延遲一年。
    國際貨幣基金組織最新一期對世界經(jīng)濟的預測也顯示，在未來(lái)兩年內，發(fā)達國家的增長(cháng)仍將低于其潛在的增長(cháng)率，發(fā)展中國家仍將保持高于潛在增長(cháng)率的經(jīng)濟增速。包括石油輸出國組織各成員國、拉美國家、中國和俄羅斯等經(jīng)濟體的發(fā)展成為支撐世界經(jīng)濟發(fā)展的主體，能使世界經(jīng)濟保持一定幅度的增長(cháng)，避免衰退。當本輪全球通脹風(fēng)險化解后，新興市場(chǎng)國家有望成為率先推動(dòng)下一輪世界經(jīng)濟增長(cháng)的主體。