近期我國關(guān)于下半年貨幣政策表述中已經(jīng)不再用“從緊”二字，但是我們認為，考慮到我國通脹壓力、流動(dòng)性、投資信貸等方面形勢的發(fā)展變化，下半年我國貨幣政策的總體基調不會(huì )有實(shí)質(zhì)性改變，政策將依然保持穩定性和連續性。

　　一是國內通脹壓力依然較大。首先，PPI持續走高，向CPI傳導的壓力依然較大；其次，初級產(chǎn)品價(jià)格仍將在高位運行，我國輸入型通脹壓力的風(fēng)險依然存在；再次，南方暴雨、洪澇災害對糧食、蔬菜、水果等食品價(jià)格構成一定的上漲壓力。
　　二是流動(dòng)性依然偏多。從境內“體制內”因素看，國內股市深幅調整，資金回流銀行，雖然不直接增加廣義貨幣（保證金也算入M2)，但更利于商業(yè)銀行進(jìn)行信貸創(chuàng )造的一般存款增速加快，帶來(lái)潛在的流動(dòng)性增長(cháng)壓力；從境內“體制外”因素看，發(fā)展迅猛的信托貸款和民間融資最終將反映為貨幣供應量的增加；從境外因素看，美國次貸危機仍在繼續發(fā)展，短期跨境資金流動(dòng)仍要予以關(guān)注。
　　三是投資信貸仍存在一定的反彈可能。投資方面，上半年我國地方政府換屆已經(jīng)基本到位，“政府換屆效應”可能推動(dòng)下半年固定資產(chǎn)投資快速增長(cháng)。防止投資反彈仍需要實(shí)施從緊的貨幣政策、把住信貸投放的“閘門(mén)”。信貸方面，如上所述，受?chē)鴥韧舛嘁蛩氐碾p重作用，銀行體系流動(dòng)性依然偏多，投放沖動(dòng)依然較強。特別是考慮到民間融資在年率百分之十幾、幾十的情況下依然發(fā)展迅速的局面，更需要繼續對貨幣信貸增長(cháng)加以適當控制，以避免“一放就亂”。
　　當然，考慮到下半年我國經(jīng)濟增長(cháng)有一定的趨緩跡象、CPI有所回落、流動(dòng)性雖仍過(guò)剩但壓力有所放緩，因此貨幣政策在工具的選擇以及實(shí)施的力度和節奏上都應更加靈活，并更加注重解決結構性矛盾。
　　一是法定存款準備金率的上調頻率和幅度都將低于上半年，并更多地采用差別性、針對性的工具。預計法定存款準備金率將提高2次、1個(gè)百分點(diǎn)左右。這一是由于法定存款準備金率已經(jīng)屢次創(chuàng )歷史新高，其邊際效應進(jìn)一步加大，商業(yè)銀行的流動(dòng)性確實(shí)已經(jīng)比較緊張。特別是中小銀行，正遇到吸收存款能力較弱、貸款增度較快、資金拆借成本高企的三重困難，所面臨的高收益資產(chǎn)調整壓力越來(lái)越大。而存款準備金工具作為總量工具，無(wú)法有效兼顧各類(lèi)金融機構的流動(dòng)性差異。因此，法定存款準備金率的升幅應趨緩。同時(shí)，央行將更多地通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、差別存款準備金率等手段或進(jìn)行工具創(chuàng )新以更有針對性地回收流動(dòng)性。
　　二是信貸總量控制措施繼續，但更加注重解決結構性矛盾。下半年，我國仍采取信貸總量控制措施。這一是由于目前銀行體系流動(dòng)性依然偏多，信貸反彈的沖動(dòng)和壓力依然較大。如果信貸增長(cháng)過(guò)快，將對控制貨幣供應和抑制全面通脹構成威脅。二是在經(jīng)濟增速回落的情況下，從防范銀行體系風(fēng)險的角度考慮，也應抑制其信貸過(guò)度投放。當然，下半年貨幣政策應更加注重解決因為信貸總量調控所帶來(lái)的結構性矛盾，更好地滿(mǎn)足災后重建、“三農”、消費、小企業(yè)等方面的合理信貸需求，信貸投放的總度也會(huì )因此而相應有所增加。當然，結構性放松的信貸政策效果如何需要進(jìn)一步觀(guān)察。
　　此外，在我國經(jīng)濟下行風(fēng)險加大、CPI正在逐步回落、美聯(lián)儲維持現行利率的情況下，我國加息將更加謹慎。