8月25日，美聯(lián)儲通過(guò)“定期競標工具”（TAF，Term Auction Facility，美聯(lián)儲向商業(yè)銀行公開(kāi)提供的以資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為抵押物的定期再貼現貸款）繼續向金融機構再次注資750億美元，財長(cháng)保爾森的態(tài)度也漸趨強硬，稱(chēng)不會(huì )放任房利美與房地美倒閉，但市場(chǎng)似乎仍不買(mǎi)賬。統計數據顯示，自從2007年12月美聯(lián)儲發(fā)明TAF之后，截至今年6月初，美聯(lián)儲已經(jīng)借此渠道向市場(chǎng)注入了5100億美元，但至今“兩房”優(yōu)先股的跌幅卻已經(jīng)超過(guò)50%。

　　還是那個(gè)老問(wèn)題，危機最困難的時(shí)候是否已經(jīng)過(guò)去。
　　比較流行的辭令是“最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，轉機會(huì )出現在明年中期”。事實(shí)上，去年中期的時(shí)候，大家都聽(tīng)過(guò)同樣的議論。
　　次貸危機表面上是金融領(lǐng)域的問(wèn)題，但本質(zhì)是美國經(jīng)濟模式中既有矛盾的總爆發(fā)。美元之所以長(cháng)期享有中心貨幣的位置，美國國民之所以長(cháng)期享有開(kāi)動(dòng)“印鈔機”獲取別國廉價(jià)商品的權利，都來(lái)自足以震懾別國的強權國力和足以吸收過(guò)剩美元的金融市場(chǎng)。國力不談，由于印刷出來(lái)的美鈔越來(lái)越多，以美元標價(jià)的實(shí)體資產(chǎn)增速難以為繼，勢必需要更復雜的結構化金融工具來(lái)增加金融市場(chǎng)的“廣度與深度”。所以，套用一個(gè)老生常談的術(shù)語(yǔ)，“這場(chǎng)危機是遲早要來(lái)的”。
　　虛擬化的經(jīng)濟模式雖然讓美國政府逐步擺脫長(cháng)期困擾發(fā)展中國家的產(chǎn)業(yè)、利潤、增長(cháng)點(diǎn)等惱人問(wèn)題，但也令“美國制造”的產(chǎn)品變得越來(lái)越軟。
　　從宏觀(guān)上看，美國經(jīng)濟的實(shí)質(zhì)完全轉化為一個(gè)純粹基于信心的金元游戲。作為這個(gè)游戲的道具，金融衍生品是玻璃做成的玩具，盡管有所謂大行的“評級”來(lái)裝點(diǎn)，但根本禁不起“交割”這個(gè)硬指標的敲打。記得在2008年初，PIMCO總裁Bill Gross（此人在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的地位堪比我們熟知的Bill Gates）就曾預測，繼彼時(shí)已為大眾所知的擔保債務(wù)權證（CDO）之后，用于衍生品避險的CDS（信用違約互換）的大規模違約還可能帶來(lái)數千億美元的交割麻煩。果然如此。
　　原來(lái)在整個(gè)世界范圍內，熱火朝天的經(jīng)濟游戲本質(zhì)竟然是對一些貼有美國標簽的虛幻玩意下注……真正的麻煩很可能還沒(méi)有結束。當前，美國房貸占GDP比重超過(guò)80%，而亞洲金融危機時(shí)香港這個(gè)數字是50%，上世紀80年代泡沫經(jīng)濟破滅時(shí)日本這個(gè)數字是30%，更何況，目前美國利率和美元均在低位、財政連年赤字，奢望“最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去”，頗似望梅止渴。
　　盡管中國經(jīng)濟與美元脫鉤并獨立發(fā)展是長(cháng)期方向，但要能做到這點(diǎn)，卻至少有賴(lài)于內需的啟動(dòng)和人民幣地位的抬升。僅就內需而言，尚不知決策者是否能夠堅持通過(guò)降低稅費方式進(jìn)行經(jīng)濟刺激。減稅之外，能源與資源價(jià)格改革、壟斷產(chǎn)業(yè)的壁壘取消、隱性失業(yè)與新增失業(yè)的消除等等，每個(gè)拿出來(lái)都是并不輕松的問(wèn)題。