2001年以來(lái)，格林斯潘掌舵的美聯(lián)儲經(jīng)過(guò)13次連續降息，將聯(lián)邦基準利率從6.5%一路調降至1%，由此造成了兩個(gè)對后來(lái)全球經(jīng)濟影響至深的后果：其一是低利率刺激美國房貸市場(chǎng)空前活躍，為2007年美國次貸危機的大爆發(fā)埋下了隱患；其二便是終結了克林頓和魯賓開(kāi)創(chuàng )的強勢美元時(shí)代。

　　強勢美元能否真正回來(lái)

　　本輪美元貶值發(fā)軔于2002年初，在過(guò)去6年半時(shí)間里總體跌幅已超過(guò)60%。不過(guò)，自2008年7月上旬以來(lái)，美元指數突然發(fā)力，從71.91開(kāi)始連續上漲，8月底穩固在77上方，暫時(shí)終結了美元多年的頹勢。與此同時(shí)，主要非美元貨幣兌美元也幾乎全線(xiàn)下跌。
　　目前，要做強勢美元已回歸的判斷還為時(shí)過(guò)早。原因：一是美國經(jīng)濟處于十字路口，即便根據樂(lè )觀(guān)估計，美國最早也要到2009年才能徹底走出次貸危機陰影；二是隨著(zhù)國際油價(jià)和糧食價(jià)格從峰頂逐漸滑落，短期內美聯(lián)儲無(wú)須為通脹快速上升而分散注意力，為讓美國經(jīng)濟盡快重返快車(chē)道，不得不將升息過(guò)程一再向后拖延；三是從美元指數走勢的技術(shù)面來(lái)看，近期美元的表現更像是超跌后的反彈，回歸一個(gè)合理區間。因此，未來(lái)美元的走勢仍需進(jìn)一步觀(guān)察，主要參照物包括美歐經(jīng)濟數據的整體表現、美聯(lián)儲和歐洲央行各自的貨幣政策取向，以及美歐之間的政策協(xié)調。
　　當前，能真正挑戰美元地位的大概只有歐元。自1999年歐元誕生起，歐元兌美元在不到10年內就翻了一倍，2008年4月22日突破1.60大關(guān)。不過(guò)，這個(gè)數字顯然有高估的成分，因為無(wú)論是從經(jīng)濟基本面還是升息前景來(lái)看，歐美都是半斤八兩。于是，在近3個(gè)月的盤(pán)整之后，高估的歐元出現了下跌，而低估的美元逐漸轉強。
　　從美國的角度看，它顯然已從過(guò)去幾年美元的持續貶值中嘗到了甜頭。受美元兌歐元和其他主要貨幣貶值推動(dòng)，2006年，出口只占美國GDP增長(cháng)的16%；2007年，這個(gè)比例增加到33%。2008年一季度，在美國微弱的0.9%的GDP增長(cháng)中，出口竟占到90%；而二季度1.9%的增長(cháng)中，美元貶值引起的出口增長(cháng)和進(jìn)口下降合計貢獻了1.4%。據統計，從2005年初至2008年初，美國出口增長(cháng)近三分之一來(lái)自對歐洲的出口，其次是對亞太地區的出口，占到美國出口增長(cháng)的22%。
　　隨著(zhù)近期美元的走強，一方面，美國出口的黃金時(shí)代已告一段落；另一方面，雖然7月份以來(lái)國際油價(jià)從147美元的歷史高位下滑，大體徘徊在115美元左右，但相對于50美元的廉價(jià)石油，美國依然要支付沉重的進(jìn)口代價(jià)�？梢韵胂�，這對已經(jīng)食髓知味的美國人來(lái)說(shuō)，是難以接受的。
　　而從歐盟角度看，在過(guò)去幾年里，由于長(cháng)期保持歐元升值態(tài)勢，的確承受了出口減少和經(jīng)濟放緩的巨大壓力。對于匯率波動(dòng)，歐盟比美國更為敏感，因為傳統上，歐盟經(jīng)濟對貿易的依賴(lài)程度遠高于美國經(jīng)濟，幾乎是后者的兩倍。據歐洲央行統計，歐元升值5%的局面每持續一年，歐元區經(jīng)濟年增長(cháng)率就會(huì )減少0.9個(gè)百分點(diǎn)。2008年二季度，在信貸危機、高油價(jià)和歐元強勢的交替打擊下，歐元區15國出口乏力，經(jīng)濟13年來(lái)首次出現了環(huán)比負增長(cháng)。因此，當歐元兌美元突破1.60時(shí)，歐元區主要經(jīng)濟首腦都不再公開(kāi)支持歐元堅挺了。下半年，歐盟面臨的主要任務(wù)是刺激疲弱的經(jīng)濟恢復，其中出口無(wú)疑是一個(gè)重要推動(dòng)力。美國要想讓歐盟在這方面再做讓步，難度較大。

　　中國出口壓力依然較大

　　人民幣自2005年7月21日匯改以來(lái)，雖然兌美元雙邊匯率一直在小步慢跑，但由于嚴格釘住美元，因而相對歐元和其他非美貨幣仍以貶值為主，匯改頭兩年，實(shí)際有效匯率也一直在下降。但進(jìn)入2008年以后，情況發(fā)生了徹底變化：一方面，從年初開(kāi)始，人民幣兌美元由慢跑變?yōu)闆_刺，但進(jìn)入7月底以來(lái)，人民幣升值步伐戛然而止，目前處于震蕩狀態(tài)中；另一方面，4月份以來(lái)，人民幣兌歐元已由長(cháng)期貶值躍升為升值了。
　　筆者個(gè)人的判斷是，只要下半年美國次貸危機后續效應不繼續惡化，市場(chǎng)信心逐漸穩定下來(lái)，美元基本能維持住目前對其他貨幣的優(yōu)勢，下半年美元與歐元將進(jìn)入一個(gè)相持階段。但無(wú)論是美國還是歐盟，都希望看到人民幣對其進(jìn)一步升值，特別是美國，由于美元匯率反彈，下半年對歐元區出口將大幅下降，但美國又需要借助出口繼續拉動(dòng)經(jīng)濟，幫助其走出危機。因此，美歐通過(guò)“政策協(xié)調”來(lái)將升值壓力轉嫁給東亞地區、尤其是中國，是很現實(shí)的考慮。而這將使中國出口企業(yè)繼上半年對美出口嚴重受挫之后，下半年對美歐市場(chǎng)出口進(jìn)一步面臨腹背受敵的窘境。
　　對策方面，除了商業(yè)銀行和地方政府繼續為企業(yè)提供融資便利外，堅持以我為主、保持人民幣匯率的雙向浮動(dòng)尤為關(guān)鍵，這就需要貨幣政策方面做出適當調整，例如，在國際大宗商品價(jià)格和通脹率繼續回落的前提下，通過(guò)靈活運用利率工具打消過(guò)高的升值預期。
　　從一個(gè)更長(cháng)遠的視角來(lái)看，一些出口企業(yè)無(wú)論是加快產(chǎn)業(yè)升級或轉向內需市場(chǎng)，轉型的陣痛都是不可避免的。筆者并不主張所謂的“脫鉤”論，但贊同在積極擴大內需的同時(shí)，加快東亞區域貨幣合作建設，加強與周邊國家和地區、以及其他發(fā)展中國家和新興市場(chǎng)國家的相互貿易和投資額，從根本上降低對美歐市場(chǎng)的出口依賴(lài)。