目前居民和企業(yè)的通脹預期仍未消除，上游的PPI仍未回落到安全的區域。補貼以及能源價(jià)格的管制，意味著(zhù)市場(chǎng)上仍然存在著(zhù)較高的隱性通脹。從長(cháng)遠看，總供求的平衡才是保持物價(jià)穩定的可靠基礎，而從緊的貨幣信貸政策是實(shí)現總供求平衡的保證，如果宏觀(guān)政策過(guò)早放松，很可能會(huì )再度引發(fā)經(jīng)濟過(guò)熱和通脹上行。

　　國家統計局10日公布的8月份國民經(jīng)濟數據顯示，8月份中國居民消費價(jià)格總水平（CPI）同比上漲了4.9%；中國工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）同比上漲10.1%。
　　從數據上看，CPI同比已經(jīng)連續四個(gè)月下降，并首次下降到5%以下，從環(huán)比上看，8月份是今年年內的第四個(gè)月份下降，這些都顯示出終端的物價(jià)形勢已經(jīng)不太值得過(guò)于憂(yōu)慮。
　　而從PPI的角度看，雖然8月份創(chuàng )出了12年來(lái)的新高，但推動(dòng)PPI創(chuàng )下新高的主要因素仍然是能源價(jià)格持續居高不下，部分產(chǎn)品漲幅較上月還有所加快，例如煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)出廠(chǎng)價(jià)格的漲幅，就比7月份加快了6.4個(gè)百分點(diǎn)。此外，國際原油價(jià)格在去年呈現7月高8月低的走勢，基數扭曲效應可能也是導致8月份PPI創(chuàng )下新高的原因之一。
　　通常而言，PPI是CPI的先行指標，但在當前的情況下，PPI向下游卻出現傳導受阻的情況，原因有兩方面，一是下游行業(yè)產(chǎn)能普遍充分或過(guò)剩，企業(yè)缺乏定價(jià)權，無(wú)法有效轉嫁成本壓力；一是下游企業(yè)的生產(chǎn)效率改善，大幅提高了對能源、原材料成本的消化能力。世界銀行的一項研究顯示，2002年－2006年，中國核心制造業(yè)的投入成本上升幅度從15％－50%不等，但這些行業(yè)的產(chǎn)出價(jià)格上升幅度極為有限，與此同時(shí)，利潤率并未出現明顯下降，這說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)效率的改善是阻斷PPI向CPI傳導的一個(gè)重要因素。
　　對PPI創(chuàng )紀錄同樣不必過(guò)于憂(yōu)慮。這是因為上游向下游傳導受阻的機制還會(huì )繼續起到一定的作用，此外，政策緊縮的效應最終會(huì )在PPI上體現出來(lái)，只要保持“一保一控”政策基調不變，PPI最終也會(huì )見(jiàn)頂回落，經(jīng)濟軟著(zhù)陸的概率在上升。
　　經(jīng)濟增長(cháng)的放緩使得各界對政策放松寄予了相當的期望。我們的判斷是，政策放松還要等一等。
　　如果把通脹比喻成感冒的話(huà)，那么前段時(shí)間的癥狀就是高燒、打噴嚏和精神恍惚，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的緊縮治療后，目前的形勢可以形容為：高燒已退但體溫還沒(méi)有達到正常水平、顯性癥狀已除但病毒仍在體內活動(dòng)。在這一階段，靜養、鞏固和觀(guān)察顯得十分必要，如果急著(zhù)出院，或者讓病人重新參加劇烈運動(dòng)的話(huà)，很可能會(huì )導致病情復發(fā)。
　　總而言之，目前過(guò)早放松引發(fā)的通脹上行風(fēng)險，仍然大于緊縮過(guò)頭導致經(jīng)濟下行的風(fēng)險。原因在于，目前居民和企業(yè)的通脹預期仍未消除，上游的PPI仍未回落到安全的區域。特別值得強調的是，目前治理通脹見(jiàn)效較快的原因，在于采取了補貼和行政管制的手段，目前糧食生產(chǎn)和生豬生產(chǎn)幾乎是靠補貼來(lái)支撐，一旦取消補貼，農民很快就會(huì )失去種糧和養豬的積極性，而政府也不可能永遠靠補貼來(lái)平衡供求。補貼以及能源價(jià)格的管制，意味著(zhù)市場(chǎng)上仍然存在著(zhù)較高的隱性通脹。從長(cháng)遠看，總供求的平衡才是保持物價(jià)穩定的可靠基礎，而從緊的貨幣信貸政策是實(shí)現總供求平衡的保證，如果宏觀(guān)政策過(guò)早放松，很可能會(huì )再度引發(fā)經(jīng)濟過(guò)熱和通脹上行。
　　目前，政策在大的方面最好是以靜制動(dòng)，同時(shí)側重于理順市場(chǎng)機制和進(jìn)行局部微調，利用國內外成品油價(jià)差大幅收窄、國內CPI回落的有利時(shí)機，及時(shí)恢復和完善成品油價(jià)格聯(lián)動(dòng)機制顯得十分必要。