●新興市場(chǎng)產(chǎn)能擴張推高價(jià)格    ●此輪調整時(shí)間幅度遠遠不夠
    ●各國調整政策刺激經(jīng)濟增長(cháng)    ●國際商品價(jià)格可能返身向上

    8月份，國內CPI呈現繼續回落態(tài)勢，主要是由于翹尾因素大幅下降，食品價(jià)格基本平穩。此外，由于美元反彈，國際能源等大宗商品價(jià)格回落，使得國內連創(chuàng )新高的PPI，有望止住漲勢。中國通脹的威脅是否就此解除，成為下一步政策制定的關(guān)鍵。
    有別于以往，從全球范圍看，此輪通脹是美國濫發(fā)貨幣、支撐新興市場(chǎng)的產(chǎn)能史無(wú)前例擴張的結果。我們在歷史上找不到這樣一個(gè)時(shí)期，好幾個(gè)龐大的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體，制造業(yè)如此擴張，黑洞般的資源需求推動(dòng)著(zhù)大宗商品價(jià)格數倍的暴漲。當然，這其中也有投機資金推波助瀾。
    坦率地講，新興市場(chǎng)近年來(lái)急速擴張的產(chǎn)能不做一次大蕭條式的清洗，全球資源“緊需求”的格局很難改觀(guān)。
    去年8月美國發(fā)生次貸危機以來(lái)，美元短時(shí)間內狂貶，推動(dòng)能源價(jià)格急升，的確把全球經(jīng)濟折騰得十分痛苦。歐洲經(jīng)濟增長(cháng)疲態(tài)日趨明顯。日本經(jīng)濟剛剛復蘇的苗頭又被壓了回去，甚至回到負增長(cháng)＋高通脹的滯脹組合。新興市場(chǎng)通脹急劇上升，企業(yè)大量倒閉，危機征兆隱現。但是，從周期上講，調整時(shí)間和幅度顯然是遠遠不夠的。
    不管此次美元反彈能持續多久，一旦通脹壓力暫時(shí)得到舒緩，被壓抑得喘不過(guò)氣來(lái)的世界各國紛紛轉向，挽救下滑的經(jīng)濟。在二季度經(jīng)濟出現負增長(cháng)后，日本推出了千億美元的經(jīng)濟刺激計劃。歐洲在通脹和經(jīng)濟衰退之間，逐漸偏向于后者。韓國擬減稅刺激經(jīng)濟；中國等新興市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法忍受經(jīng)濟衰退、失業(yè)上升所帶來(lái)的社會(huì )動(dòng)蕩的風(fēng)險，重新把保持經(jīng)濟增長(cháng)擺到了首位，坊間不斷傳出刺激經(jīng)濟的計劃。
    短短一年多的時(shí)間，龐大的產(chǎn)能根本來(lái)不及做一次清洗，資源“緊需求”的狀態(tài)只能延續。此外相對供給而言，因為石油在市場(chǎng)上不是充分競爭，而是石油寡頭壟斷的市場(chǎng)，特點(diǎn)就是油價(jià)漲，供給不一定跟著(zhù)漲。他們反而希望限產(chǎn)保價(jià)。
    如此看來(lái)，未來(lái)不久國際商品市場(chǎng)很可能返身向上，新一輪通脹壓力或至。對于中國企業(yè)來(lái)講，PPI就完全存在未來(lái)不久再創(chuàng )新高的可能。
    剩下的問(wèn)題是，PPI是否能傳導CPI，越來(lái)越多的分析認同中國的PPI傳不到CPI。
    歷史上看，的確多數情況是沒(méi)有傳過(guò)去。2004年，我國的煤電油運曾出現結構性的供求缺口，引發(fā)PPI的一輪上漲。但由于當時(shí)的市場(chǎng)供求狀況，那次PPI的上漲并沒(méi)有傳導至CPI，而是基本被中下游企業(yè)消化了。
    不過(guò)，歷史不可能簡(jiǎn)單重復，必須分析彼時(shí)與此時(shí)的條件差異。
    四五年前，中國的中下游企業(yè)大多沒(méi)有達到邊際上生產(chǎn)，土地、勞工成本、能源、水、原材料、交運等要素都相對便宜，環(huán)保也沒(méi)上去，完全有能力將生產(chǎn)資料價(jià)格上漲的壓力在內部消化掉，并實(shí)現產(chǎn)能的進(jìn)一步擴張。供給上去了，價(jià)格自然往下走。
    顯然，經(jīng)過(guò)四五年的景氣擴張，當下制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能大多已經(jīng)被推到邊際上生產(chǎn)，一則龐大產(chǎn)能一旦形成，對于資源的需求是剛性；二則國內大多數要素價(jià)格扭曲，能源、土地等要素資源價(jià)格受到控制，還有相當的空間要釋放。
    故此，傳不過(guò)去，并不意味著(zhù)價(jià)格掉得下來(lái)，情況只可能更糟。制造業(yè)將獨自承擔巨大的成本壓力，部分行業(yè)將出現全行業(yè)虧損，部分企業(yè)會(huì )倒閉，供給減少（供給減少是通脹隱性表現），若導致供不應求，產(chǎn)品價(jià)格還是會(huì )上漲，向下游傳導。