金秋時(shí)節，次貸危機的陰霾由薄轉濃，風(fēng)聲鶴唳之間金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟卻呈現出耐人尋味的背離。
　　雷曼兄弟突然死亡，美林銀行賣(mài)身殘喘，AIG資金告急，中秋的美國金融市場(chǎng)別有一番愁緒，而與此同時(shí)美國實(shí)體經(jīng)濟似乎還陶醉在翡翠夢(mèng)境之中，二季度3.3%的增長(cháng)狂曲弦猶在耳，最新的短期數據同樣令人歡欣，9月的經(jīng)濟樂(lè )觀(guān)程度指數從8月的42.8上升至45.8，密執安大學(xué)消費者信心指數也從63上漲至73.1。
　　金融與經(jīng)濟之間“盈盈一水間，脈脈不得語(yǔ)”的背離不禁讓人回想起薩伊、穆勒和卡塞爾泛黃的古典主義智慧：貨幣就像是罩在實(shí)體經(jīng)濟上的一層面紗，難以激起周期變化的真實(shí)漣漪。但次貸危機一波未平、一波又起的跌宕起伏實(shí)在令人無(wú)法低估貨幣沖擊的真實(shí)影響，那么，為何會(huì )出現金融與經(jīng)濟“一邊是火焰，一邊是海水”的強烈反差呢？筆者以為，造成金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟衰退短期走勢“背離幻覺(jué)”的因素粗算有四：
　　一曰數據時(shí)差。數據時(shí)差來(lái)源于金融和經(jīng)濟信息傳遞過(guò)程中的時(shí)序不對稱(chēng)，金融風(fēng)險在定位之后其市場(chǎng)新聞傳播幾乎是即時(shí)的，像雷曼兄弟資產(chǎn)惡化、虧損連連，美聯(lián)儲以道德風(fēng)險為名對其不聞不問(wèn)，其他金融市場(chǎng)同行也無(wú)心救援等事實(shí)，很快就成為了市場(chǎng)中公開(kāi)的秘密，現有的金融動(dòng)蕩很快就同步反映在了股價(jià)下跌等金融數據中。但實(shí)體經(jīng)濟狀況的信息傳播卻并不具有金融領(lǐng)域的這種即時(shí)性，最關(guān)鍵的增長(cháng)數據大多滯后1~2個(gè)月，這使得市場(chǎng)現在獲得的經(jīng)濟數據往往不能反映最新基本面變化。經(jīng)濟金融的這種數據時(shí)差自然會(huì )產(chǎn)生時(shí)間錯位的幻覺(jué)。
　　二曰傳導時(shí)滯。金融動(dòng)蕩對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響并非是瞬時(shí)實(shí)現的，其傳導過(guò)程引致的時(shí)滯很可能在市場(chǎng)劇烈變化的背景下造成“背離幻覺(jué)”。像雷曼兄弟申請破產(chǎn)等金融異動(dòng)并不會(huì )立刻帶來(lái)消費、投資和進(jìn)出口的趨勢變化，而是通過(guò)惡化金融環(huán)境、加劇信貸緊縮、引發(fā)心理恐慌的方式，加大消費的短期資金約束和投資的違約風(fēng)險及流動(dòng)性風(fēng)險，進(jìn)而給未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展形成掣肘，而像美國政府接管并救助“兩房”所帶來(lái)的財政負擔也是通過(guò)滾大雙赤字雪球的方式惡化美國經(jīng)濟的中長(cháng)期增長(cháng)可持續性。今日的金融動(dòng)蕩很可能要到一兩個(gè)季度甚至更長(cháng)時(shí)間后才能聽(tīng)到實(shí)體經(jīng)濟受損的回音。
　　三曰政策外擾。由于時(shí)差和時(shí)滯的存在，金融和經(jīng)濟之間本身就不是那么同步，而宏觀(guān)政策的外部干擾則進(jìn)一步加大了兩者的距離。次貸危機發(fā)生一年有余，美聯(lián)儲旨在增強金融市場(chǎng)流動(dòng)性的一攬子貨幣政策創(chuàng )新似乎有辱使命，美元LIBOR和基準利率之間差距未見(jiàn)縮小，但降息政策和減稅政策卻已在避免經(jīng)濟衰退方面嶄露頭角。前者通過(guò)引致弱勢美元帶來(lái)了二季度3.1個(gè)百分點(diǎn)的貿易增長(cháng)貢獻，后者則通過(guò)增加個(gè)人可支配收入帶來(lái)了1.24個(gè)百分點(diǎn)的消費增長(cháng)貢獻，宏觀(guān)政策的干擾本身以及這種干擾于經(jīng)濟金融領(lǐng)域的不對稱(chēng)性引發(fā)了“背離幻覺(jué)”的產(chǎn)生，在金融動(dòng)蕩的沙漠中營(yíng)造著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟的海市蜃樓。
　　四曰利益博弈。也許這是最具幻想主義色彩的因素了，經(jīng)濟金融的這種“背離幻覺(jué)”可能并不是幻覺(jué)！次貸危機對美國實(shí)體經(jīng)濟的影響的確不容小視，但這種影響有多大、能持續多久還未可知，在一系列暗淡經(jīng)濟數字里面，生產(chǎn)率指標和消費數據的相對堅挺令人驚訝，這似乎意味著(zhù)這次金融危機的與眾不同，其對實(shí)體經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)的動(dòng)力引擎的破壞程度并沒(méi)有市場(chǎng)想象的那么可怕。與此同時(shí)，在金融領(lǐng)域，我們看到了什么？市場(chǎng)預期在極度悲觀(guān)和極度樂(lè )觀(guān)間反復跳躍、大型金融并購的接連上演、高風(fēng)險金融衍生品的一并出清、金融市場(chǎng)壟斷力的潛在加強，如果用流行的“陰謀論”眼光審視這一切，背后可能是借次貸利空重建博弈結構、增強金融聚合的有意為之。
　　從利益博弈的角度品味背離幻覺(jué)，次貸危機之后，尤其是現在，金融市場(chǎng)的調整相對于實(shí)體經(jīng)濟的調整可能存在一定的“超調成分”，因為金融市場(chǎng)的微觀(guān)利益糾葛比宏觀(guān)經(jīng)濟的國別博弈更加復雜。當然，這只是一種不切實(shí)際的猜想罷了。
　　不過(guò)，至少這種邏輯能夠提醒我們，當閱讀格林斯潘、巴菲特以及其他金融市場(chǎng)人士對現下危機的評判之余，思考一下微觀(guān)利益分配因素，也許其中別有洞天。