這是一場(chǎng)重塑市場(chǎng)的金融危機，變革正在進(jìn)行。5年后金融市場(chǎng)將會(huì )怎么樣？這或許很難猜測，因為就在過(guò)去的半年中，華爾街的五大投行就少了3個(gè)，但這并不妨礙我們去做一些大膽的預測。

　　資產(chǎn)價(jià)格難以回到原來(lái)的水平

　　或許主要股指未必不會(huì )創(chuàng )出新高，但是以市盈率或者市凈率這些指標來(lái)看，資產(chǎn)估值將大幅回落。原因很大程度上來(lái)自于投資杠桿比率的下跌以及信貸成本的上升。
　　杠桿比率的萎縮正推動(dòng)著(zhù)全球資產(chǎn)價(jià)格的回落。幾乎所有的華爾街金融機構都在收縮這個(gè)比率，陷入困境的雷曼兄弟也在第三季季報中指出，該公司第三季度末的凈杠桿利率從第二季度的12.1倍回落到了10.6倍，雷曼稱(chēng)這種趨勢為“有所改善”。
　　這種行為將影響全球市場(chǎng)金融價(jià)格的表現。
　　另外信貸成本的上升也影響著(zhù)資產(chǎn)價(jià)格，信貸成本是很多基金經(jīng)理投資模型中重要的變量，信貸成本的提高往往會(huì )拖累資產(chǎn)估值。
　　在資產(chǎn)市場(chǎng)上，高估和低估完全是相對的概念。如果投資者開(kāi)始習慣以10倍而不是20倍市盈率的價(jià)格交易股票，高估和低估概念也將被重新定義。

　　貨幣將以更接近真實(shí)價(jià)值的價(jià)格交易

　　美元的走勢一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在最近兩個(gè)月，美元對大多數貨幣都出現了大幅上揚。這被筆者視為是真實(shí)價(jià)值的回歸。
　　但是在未來(lái)這種趨勢將出現細微的變化。對于主流貨幣而言，美元依舊有所低估，筆者認為美元指數的合理位置應該在90左右，較目前的位置仍有超過(guò)10%以上的空間。
　　但是相對于人為低估的貨幣(往往為不能自由流通的貨幣)，美元的弱勢并未結束。在商品價(jià)格和資金成本都出現上升，并且全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩的情況下，曾經(jīng)對匯率進(jìn)行控制的國家將會(huì )越來(lái)越傾向于提高本幣匯價(jià)，特別是那些擁有貿易順差的國家。
　　這意味著(zhù)外匯市場(chǎng)的交易價(jià)格將向真實(shí)價(jià)值靠攏。

　　美國國債收益率回升

　　5年后我們可能看到美國10年期國債收益率在5%以上的水平，而在本周，該收益率一度逼近3.5%，遠遠低于當前的通脹水平。
　　長(cháng)期國債是今年不多的取得正收益的投資品種，但這并不意味著(zhù)這是一筆精明的投資。金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩導致大批資金涌入國債市場(chǎng)并推高債券價(jià)格，吸引更多的資金入場(chǎng)。一旦市場(chǎng)趨于穩定，國債價(jià)格的回落將和上漲一樣驚人。

　　“中國墻”坍塌

　　一道“中國墻”(Chinese Wall)，曾經(jīng)將投資銀行和商業(yè)銀行嚴格分隔開(kāi)，但是在不久之后我們可能看到獨立的投資銀行徹底淡出市場(chǎng)，徹底沖毀這堵名存實(shí)亡的墻。
　　在本輪次貸危機中我們可以看出，雖然投資銀行業(yè)務(wù)在金融市場(chǎng)景氣的時(shí)候可以利潤豐厚，但對風(fēng)險的抵御能力并不足。
　　在過(guò)去幾年中，大型投資銀行將自己的定位從略顯呆滯的顧問(wèn)轉變成了市場(chǎng)交易中的大玩家，自營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)始快速擴張，加上杠桿的普遍運用，利潤暴漲的同時(shí)也讓投資銀行成為了一個(gè)高危行業(yè)。一次致命的決策失誤就可能讓一家百年老店走上絕路，從概率上來(lái)說(shuō)，錯誤必將發(fā)生，問(wèn)題只是時(shí)間。
　　對于投資銀行來(lái)說(shuō)，找到一家大型的商業(yè)銀行作為靠山將成為主流，本被視為活力不足的商業(yè)銀行正可以為他們提供一個(gè)緩沖墊。
　　這種改變可能是主動(dòng)進(jìn)行，也可能是被動(dòng)的。投資者對于獨立投資銀行經(jīng)營(yíng)的擔憂(yōu)將推升這些機構的融資成本，令他們在競爭中處于劣勢，讓他們主動(dòng)選擇對象合并，也可能是商業(yè)銀行巨頭在危機發(fā)生時(shí)直接接管陷入困境的投資銀行。