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| 2008-09-22 來(lái)源:中國經(jīng)濟周刊 |
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印花稅單邊征收、匯金入市、國資委鼓勵央企回購增持上市公司股票，9月18日，政府出臺了三項針對資本市場(chǎng)的重大舉措。市場(chǎng)人士認為，政府一口氣打出三記組合重拳，彰顯了政府支持資本市場(chǎng)穩定健康發(fā)展的決心，受政策利好的刺激，股市有望擺脫持續已久的下跌走勢，迎來(lái)強勁反彈。這是繼9月15日央行一改持續緊縮策略，同時(shí)下調人民幣貸款基準利率和中小金融機構人民幣存款準備金率之后的更大“維穩”舉措。
我們認為，政府的救市之舉，及時(shí)而有力。市場(chǎng)人士都不會(huì )忘記，9月16日上午9點(diǎn)48分，上證綜指在連續重挫之后，終告失守2000點(diǎn)關(guān)口。而按當日收盤(pán)1986.64點(diǎn)計算，短短11個(gè)月內大盤(pán)縮水已近七成。
A股市場(chǎng)雪崩式坍塌固然可以找出許多技術(shù)性原因，如次貸危機蔓延、限售股份解禁，等等，但這些原本合乎市場(chǎng)法則的原因一旦用以解釋不成熟、不理性的A股市場(chǎng)，其偏狹之處亦很明顯。
首先，次貸危機危害之大的確遠超初期預計，9月15日、16日兩天，受累于雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護，全球各地股市紛紛出現創(chuàng )記錄跌幅。但即便如此，成熟市場(chǎng)今年以來(lái)累計跌幅仍遠遠小于A(yíng)股市場(chǎng)，更不用說(shuō)，A股市場(chǎng)因資本管制與本幣不可自由兌換而實(shí)際處于封閉之中，次貸危機對其影響本該小于其他市場(chǎng)。
其次，限售股份雖然占到上市公司股份總量的60%，如若全部拋售將會(huì )造成非常嚴重的供過(guò)于求，但是這種假設畢竟只是紙面上的鋪排。實(shí)際情況是，今年6至8月，“大小非”單月合計減持股數分別為4.51億股、5.56億股和3.87億股，不足當月日均交易量的1%；此外，截至8月底，滬深兩市總共減持的263億股“大小非”中“小非”占到了70%，而在全部“大小非”中“小非”實(shí)際僅占一成半左右。據此可以看出，“大小非”減持的壓力并不如想象中那么大且主要集中在“小非”，數量上占到絕對多數的“大非”減持至少在現有國資管理體制內不太可能大規模發(fā)生。
A股暴跌其實(shí)是對前期暴漲的報復。去年10月16日之前為時(shí)兩年的暴漲以及之后為期一年的暴跌并無(wú)區別地揭示了A股市場(chǎng)依然缺乏穩固的根基，如：足夠壯大的理性投資群體、可資信賴(lài)的上市公司質(zhì)地，以及大致完備的法律制度框架，等等，認識到了這一點(diǎn)，當下各界期盼的“維穩”方才不致重蹈機會(huì )主義覆轍。
我們不反對政府在市場(chǎng)失靈時(shí)施以援手，多數現代政府實(shí)際也是這樣做的，如次貸危機急劇惡化后，美國政府十天之內連續接管“兩房”和國際集團，歐洲央行則在9月15日、16日兩天內注入市場(chǎng)1000億歐元。很難想象，如果沒(méi)有這些應急必需之舉，全球金融市場(chǎng)將會(huì )陷于何等驚悚之中。
A股市場(chǎng)暴跌至此不可不救：其一，目前上市公司動(dòng)態(tài)市盈率14.5倍已然接近兩年前998.23點(diǎn)時(shí)的水平，A股市場(chǎng)正在又一次背離中國經(jīng)濟“晴雨表”的角色；其二，次貸危機勢必導致外部需求進(jìn)一步減弱，中國國內已經(jīng)出現的地產(chǎn)價(jià)格下跌則極可能拉低投資增速，這種內外交困的情況下，近半數股民投資虧損逾七成的情況顯然不利于拉動(dòng)內需之既定國策。
A股市場(chǎng)不可不救但不可亂救，其維穩重任能否完成有賴(lài)于三個(gè)先決條件：其一，徹底告別類(lèi)似征收“大小非”減持暴利稅等反市場(chǎng)化思維；其二，將“優(yōu)化資本市場(chǎng)結構，多渠道提高直接融資比重”和“創(chuàng )造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”納為宏觀(guān)調控一體考慮的目標之一；其三，撥開(kāi)股改帶出的虛假繁榮迷霧，從頭邁步真切夯實(shí)股市的根基。 |
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