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| 2008-09-25 黃湘源 來(lái)源:中國證券網(wǎng) |
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為真正改變一、二級市場(chǎng)的人為分割狀況，重新根據全流通的要求進(jìn)行新老劃斷，已成當務(wù)之急；對新股的過(guò)高發(fā)行溢價(jià)應有一定限制；必須切斷發(fā)行人、保薦人和承銷(xiāo)商以及詢(xún)價(jià)參與者與配股特權之間的利益鏈條；實(shí)行新股認購認配實(shí)名制；最終逐步培育和強化市場(chǎng)的自我調節功能和約束機制。
證監會(huì )調整證券發(fā)行上市保薦制度，交易所修訂股票上市規則，也許是個(gè)信號。至少，政策的眼光已經(jīng)盯住新股發(fā)行制度改革。這塊硬骨頭早晚得啃。
新老劃斷之后發(fā)行上市的股票名義上已經(jīng)全流通，但發(fā)行人和實(shí)際控股股東及發(fā)行前12個(gè)月內增資擴股的新增股份持有人，他們所持有的股票均有36個(gè)月的限售期，實(shí)際上成為形同股改大小非的新股大小非。據統計，新老劃斷之后，截至9月3日，滬深兩市包括中小板共上市了260余只新股，其中40余只為大盤(pán)股，首發(fā)限售股總數高達7963.27億股，到期解禁市值6.35萬(wàn)億元，均較大比例超過(guò)股改大小非到期限售股總數4356億股和解禁市值4.43萬(wàn)億元。未來(lái)兩年內，按不變市值計算，股改限售股解禁市值將達到17287億元高峰，第二年即降至4080億元，而首發(fā)限售股解禁市值則仍將分別繼續保持在20988億元和36369億元。也就是說(shuō)，后者最多將為前者的9倍之多。難怪有人說(shuō)，新股增量大小非已成為比股改存量大小非還要危險的“堰塞湖”。
新老劃斷并沒(méi)有改變一、二級市場(chǎng)的人為分割狀況。中石油40億A股發(fā)行額度中，除10億股已先行劃給機構網(wǎng)下配售外，網(wǎng)上發(fā)行的30億股又進(jìn)一步向機構傾斜，機構證券賬戶(hù)每戶(hù)可累計的申購額度是每個(gè)單一證券賬戶(hù)的28倍。中石油發(fā)行引來(lái)了3.38萬(wàn)億元的申購資金，但參與申購的戶(hù)數卻不到408萬(wàn)戶(hù)。80萬(wàn)資金才能中一簽的高門(mén)檻將90%以上的散戶(hù)拒之門(mén)外。打新股的資金盛宴并沒(méi)有中小股民分一杯羹的余地。由于新股籌碼更多地集中于大資金手中，無(wú)緣打新的散戶(hù)投資者不得不在二級市場(chǎng)中買(mǎi)入價(jià)格更高的新股，從而身不由己地被卷入新股暴炒的漩渦之中。
新老劃斷以來(lái)，改革新股發(fā)行制度的呼聲就一直沒(méi)有停息過(guò)，管理層也曾多方聽(tīng)取市場(chǎng)的意見(jiàn)，并一再表示正在考慮進(jìn)一步的改革，但卻總是“只聽(tīng)樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)”，直到最近，方始有所動(dòng)作。不過(guò)，無(wú)論是對詢(xún)價(jià)制度、保薦制度還是上市流通期限的探討和修補，目前顯然都還只是在外圍打轉，并未觸及問(wèn)題的核心，更沒(méi)有改到制度的根本。
誠如尚福林主席所說(shuō)，發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革的方向，是由現行的核準制向注冊制過(guò)渡。但在這之前，并不意味著(zhù)現行發(fā)行制度的改革可有可無(wú)，更不等于因噎廢食，甚至連新股發(fā)行都可以一概不分青紅皂白地停下來(lái)再說(shuō)。相反，市場(chǎng)對現行新股發(fā)行制度越不滿(mǎn)，對IPO和再融資越恐懼，新股發(fā)行制度改革就越是顯得更為迫切。當前，只有進(jìn)一步強化市場(chǎng)的約束機制，逐步減少乃至消除行政力量對證券發(fā)行人選擇和市場(chǎng)定價(jià)的干預，切實(shí)改變體現在新股發(fā)行制度中的“重融資輕改制、重投資輕回報，重一級市場(chǎng)輕二級市場(chǎng)”傾向，在“公開(kāi)、公正、公平”的基礎上逐步培育和強化市場(chǎng)的自我調節功能，才有可能談得到真正意義上的市場(chǎng)化。
首先，重新根據全流通的要求進(jìn)行新老劃斷，應為當務(wù)之急。所謂全流通，雖然事實(shí)上即可流通，但流通比例過(guò)小顯然不利于市場(chǎng)找到正確的價(jià)值定位。發(fā)行人和實(shí)際控股股東及發(fā)行前12個(gè)月內增資擴股的新增股份持有人所持有的股份，在上市前均應一一公示其擬流通計劃，包括進(jìn)入流通的時(shí)間、方式。對于有大比例控股的，為防止其減持套現對市場(chǎng)形成過(guò)大沖擊，仍然需要對其保持必要的流通限制，但同時(shí)也應對其他股東作出一定的讓利補償承諾。否則，今后原則上應不再予以此類(lèi)股票發(fā)行上市。
其二，用疏導的方法解決大小非問(wèn)題。平心而論，大宗交易、二次發(fā)售、可交換債雖然并不容易收到立竿見(jiàn)影的效果，但是，總體思路沒(méi)有錯，附以備兌權證等金融工具，應能為較好疏導大小非打通缺口。
其三，對新股的過(guò)高發(fā)行溢價(jià)應有一定限制。凡是沒(méi)有支付過(guò)全流通對價(jià)的，或者其在上市流通前按適當比例自動(dòng)縮股，或者向其他股東支付一定的流通對價(jià)，或者由國家征收暴利稅。
其四，改革現行發(fā)行定價(jià)制度的關(guān)鍵，是切斷發(fā)行人、保薦人和承銷(xiāo)商以及詢(xún)價(jià)參與者與配股特權之間利益鏈條，防止價(jià)格定位為圈錢(qián)和尋租服務(wù)，發(fā)行份額向利益關(guān)聯(lián)人傾斜，發(fā)行行為受到特殊利益集團過(guò)度自我保護的干擾。發(fā)行定價(jià)不僅要真實(shí)地反映出企業(yè)的素質(zhì)，而且也要考慮到市場(chǎng)的承受力。在此基礎上，縮小一二級市場(chǎng)的剪刀差，避免二級市場(chǎng)為一級市場(chǎng)埋單。為此，必須強化保薦人問(wèn)責制，對于在上市后的規定時(shí)間內出現破發(fā)的，應嚴肅追究對此負有主要責任的保薦人責任，追回全部保薦收入，直至取消其保薦資格。
其五，實(shí)行新股認購認配實(shí)名制，參照原來(lái)的市值配售或香港的人手千股等方法，讓更多的中小投資者也有參與認購新股的機會(huì )，這不僅事關(guān)發(fā)行資源分配的利益公平，而且也是防止市場(chǎng)流動(dòng)性被一級市場(chǎng)過(guò)度截流的釜底抽薪之法。
此外，發(fā)審會(huì )的工作也應逐步從內容把關(guān)過(guò)渡到程序把關(guān)，把上市資格審核的權利交給市場(chǎng)。上市公司對自己的誠信、有關(guān)中介機構對自己的審核評估都應負全責，弄虛作假者除在經(jīng)濟上、行政上受到嚴厲懲罰之外，理應嚴肅追究法律責任。 |
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