9月份以來(lái),美國次貸危機愈演愈烈,對世界經(jīng)濟造成嚴重沖擊。當前中國正處于努力推廣金融創(chuàng )新、大力深化與拓展資本市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)刻,美國次貸問(wèn)題的出現無(wú)疑為我們提供了一個(gè)非常難得的學(xué)習與反思的機會(huì )。
　　從美國的金融創(chuàng )新實(shí)踐我們可以發(fā)現,金融創(chuàng )新本身是一個(gè)社會(huì )金融活動(dòng)發(fā)展到一定階段后的必然結果,它大大提高了儲蓄轉化為財富創(chuàng )造的投資活動(dòng)過(guò)程中的效率,并有效降低了投資成本,因此對社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展起到了非常積極的作用。近三十年來(lái),美國經(jīng)濟資本化和證券化的快速發(fā)展,為經(jīng)濟的持續穩定發(fā)展做出了重大貢獻。實(shí)際上,這次危機的根源并不在于資產(chǎn)證券化本身,而是在流動(dòng)性過(guò)剩的背景下,市場(chǎng)約束力下降,相關(guān)市場(chǎng)主體都違背了“注重風(fēng)險控制”的原則。
　　美國次貸危機爆發(fā)之后,不少人士對我國正在推進(jìn)的金融創(chuàng )新和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)表示擔憂(yōu),認為金融創(chuàng )新和資產(chǎn)證券化的風(fēng)險較大,甚至提出應放緩資產(chǎn)證券化步伐。筆者認為,首先應肯定金融創(chuàng )新和資產(chǎn)證券化的積極意義,不能因噎廢食;第二,在認識美國危機的同時(shí),不能否定美國在金融發(fā)展史上的一些有益經(jīng)驗,如金融監管改革、資產(chǎn)證券化等,任何創(chuàng )新發(fā)展之路沒(méi)有最優(yōu),只有次優(yōu)。

　　中美國情的重大差別

　　就中美國情而言,存在兩個(gè)重大差別:第一,2007年末中國的居民儲蓄率高達69.14％,而這些儲蓄轉化為財富創(chuàng )造的投資活動(dòng)的效率還相當低下,同時(shí)這種轉化的渠道也相對單一,金融市場(chǎng)的縱深度和多樣性還非常有限;第二,中國正在成為世界的主要生產(chǎn)大國,這與美國的“資產(chǎn)膨脹依賴(lài)型”經(jīng)濟模式有著(zhù)本質(zhì)區別,中國目前乃是“生產(chǎn)創(chuàng )造推動(dòng)型”模式,工業(yè)化、信息化與資本化三步漸進(jìn)發(fā)展合并為一步跨越,活力與挑戰史無(wú)前例。
　　如果說(shuō)美國已經(jīng)是金融肥胖需要減肥,而目前中國金融市場(chǎng)發(fā)育卻是營(yíng)養不良和結構畸形。由于我國的金融創(chuàng )新不足,導致金融體系運作效率較低,一方面實(shí)體經(jīng)濟有巨大的資金需求難以滿(mǎn)足,另一方面卻有大量資金低效運轉,一級市場(chǎng)打新股的資金曾創(chuàng )出3.3萬(wàn)億元的天量,即表明我國金融體系已經(jīng)難以滿(mǎn)足國內投資者多層次的投資需求,尤其是直接融資的規模遠小于間接融資,債券(資訊,行情)市場(chǎng)發(fā)育嚴重滯后于股票市場(chǎng),金融市場(chǎng)營(yíng)養不良與畸形發(fā)展的巨大成本將隨著(zhù)經(jīng)濟規模的迅速擴張而呈指數性增長(cháng)。
　　黨的十七大報告明確指出“建設創(chuàng )新型國家”是國家發(fā)展戰略的核心,這對金融系統提出了更高的創(chuàng )新要求,也為金融業(yè)提供了更廣闊的發(fā)展空間。另外,金融業(yè)對外開(kāi)放的過(guò)程也是金融風(fēng)險不斷暴露的過(guò)程,我國金融機構只有加強金融創(chuàng )新,才能有效減少系統風(fēng)險和市場(chǎng)風(fēng)險,確保國家金融安全。

　　應重視的幾點(diǎn)啟示

　　在此背景下,我們不僅要認清美國問(wèn)題的根源和本質(zhì),更需從中總結經(jīng)驗教訓,以便積極探索中國的金融改革與創(chuàng )新之路。
　　首先,金融創(chuàng )新本身會(huì )創(chuàng )造一些新的風(fēng)險（當然不能否定金融創(chuàng )新的價(jià)值）,如金融衍生產(chǎn)品是把雙刃劍,它既能夠在一定程度上轉移風(fēng)險、活躍交易,也會(huì )由于杠桿效應而擴大風(fēng)險,其實(shí)施效果取決于金融資產(chǎn)質(zhì)量和金融監管環(huán)境。美國危機即反映了金融衍生產(chǎn)品內在的風(fēng)險性,因此金融創(chuàng )新一定要注意防范創(chuàng )新風(fēng)險,金融衍生產(chǎn)品也要在監管能力的范圍之內適時(shí)推出,不能淪為市場(chǎng)投機的工具。
　　其次,要更加突出金融監管的重要性。美國次貸危機是市場(chǎng)失靈的表現,在危機爆發(fā)之前,美聯(lián)儲采取了無(wú)為而治的消極態(tài)度,任由問(wèn)題惡化,這是次貸問(wèn)題越演越烈的重要原因之一。
　　第三,應重新認識金融中介機構（如評級機構）的角色和定位。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,評級機構收取的費用主要來(lái)自資產(chǎn)抵押債券(資訊,行情)和CDO 的賣(mài)家,而不是市場(chǎng)真正的投資人,因此存在內生性的、無(wú)法避免的利益沖突問(wèn)題,導致評級機構對部分次級債的質(zhì)量評估過(guò)于樂(lè )觀(guān)。
　　第四,商業(yè)銀行等金融機構要審慎經(jīng)營(yíng),強化風(fēng)險意識。金融機構逐利性的競爭經(jīng)常導致借貸標準降低、潛在風(fēng)險增大,需要加強金融機構的風(fēng)險管理能力。另外,在資產(chǎn)證券化以及其他衍生產(chǎn)品創(chuàng )新過(guò)程中要提高透明度,建立科學(xué)的投資決策流程,盡量減少不確定性。
　　同時(shí),為了切實(shí)提高金融監管效率,有效防范金融風(fēng)險,我國也需要采取相應措施,從分業(yè)監管逐步轉向統一監管,可以考慮設立一個(gè)“超級金融監管機構”,加強金融協(xié)調監管,解決目前金融領(lǐng)域存在的監管沖突、監管空白等問(wèn)題。
　　這個(gè)“超級金融監管機構”應以國務(wù)院下屬常設機構的方式設立,使其具備直接管轄權和行政效力,以便有效發(fā)揮協(xié)調監管作用。其主要職責是制定國家金融發(fā)展戰略和協(xié)調金融監管,并不直接對市場(chǎng)進(jìn)行監管,具體的監管業(yè)務(wù)仍由各個(gè)相應的金融監管部門(mén)負責執行。