美國眾議院日前終于批準了七千億美元的救市案。然而，華爾街股市的反應卻耐人尋味：議案通過(guò)前，道瓊斯指數上漲了三百多點(diǎn)。但是，通過(guò)后股市應聲狂跌，收盤(pán)時(shí)比頭一天還低了一百五十多點(diǎn)。一天之內，道瓊斯的高低差幅達將近六百點(diǎn)！過(guò)了周末，股市震蕩愈演愈烈，道瓊斯一下子跌破萬(wàn)點(diǎn)的心理關(guān)口，甚至一度下跌了八百點(diǎn)左右。等收盤(pán)時(shí)雖然有所挽回，最終也是將近三百七十點(diǎn)的失血，開(kāi)始了四年來(lái)第一次萬(wàn)點(diǎn)以下的日子。

　　這一戲劇說(shuō)明了華爾街的心態(tài)：眾議院當天預計會(huì )通過(guò)救市案，這種期待已經(jīng)打入股市的價(jià)格中了。但是，投資人對救市的作用非常疑惑，覺(jué)得這僅能給股市帶來(lái)短期的樂(lè )觀(guān)。趁著(zhù)好消息剛出來(lái)、股市正高，趕緊拋賣(mài)。因為壞日子還在后面呢。當大家都這么想時(shí)，道瓊斯一天之間就被砍下了六百點(diǎn)。
　　為什么人們對七千億救市的信心這么低？簡(jiǎn)單地說(shuō)，所謂救市，就是政府出面用納稅人的錢(qián)買(mǎi)下銀行的壞賬。這些壞賬，基本都是因為房地產(chǎn)貸款無(wú)法收回而造成的。政府的邏輯是：現在房地產(chǎn)泡沫破滅，人心恐慌，市場(chǎng)反應過(guò)度，造成了房?jì)r(jià)下跌過(guò)分。政府因為有納稅人作后盾，可以先趁便宜時(shí)把這些已經(jīng)證券化的房地產(chǎn)貸款買(mǎi)下來(lái)。等幾年下來(lái)，房地產(chǎn)價(jià)格反彈，這些“毒證券”價(jià)值提升，就可以高價(jià)賣(mài)出。一來(lái)一去，政府還可能為納稅人賺點(diǎn)錢(qián)。這多少有點(diǎn)象中國王朝時(shí)代的“常平倉”：饑荒時(shí)賣(mài)出存糧，平抑糧價(jià)；豐收時(shí)趁市場(chǎng)過(guò)剩低價(jià)買(mǎi)進(jìn)。美國在上個(gè)世紀大蕭條時(shí)，羅斯福政府就低價(jià)把賣(mài)不出去的房子大量收購，后來(lái)確實(shí)賺了錢(qián)。如今美國碰到了那次大蕭條以來(lái)最大的危機。底特律等地區竟出現了五百美元買(mǎi)棟房的事情。這些房子，十年后漲十倍并非異想天開(kāi)。
　　不過(guò)，短期來(lái)看，七千萬(wàn)美元本身難以解決問(wèn)題。問(wèn)題的根本解決，一定要看房地產(chǎn)市場(chǎng)。而這一短期景觀(guān)之惡劣，確實(shí)讓人不寒而栗。哈佛大學(xué)教授、里根政府的經(jīng)濟顧問(wèn)委員會(huì )主席Martin Feldstein在眾議院通過(guò)救市案的次日在《華爾街日報》上發(fā)表文章，就此問(wèn)題作了一番分析：自房地產(chǎn)泡沫破滅以來(lái)，房?jì)r(jià)下跌了20%，有大約一千萬(wàn)棟房子的房地產(chǎn)貸款高于房子本身的價(jià)值。比如，你兩年前六十萬(wàn)買(mǎi)了棟房，用的是次級貸款，不需要首付；如今房子只值五十萬(wàn)。你頭兩年低息償還貸款，付出的錢(qián)遠不到十萬(wàn)。在這種情況下，你欠的債是五十多萬(wàn)，而你的房子僅能賣(mài)出五十萬(wàn)。如果再把房子買(mǎi)賣(mài)兩次的交易費用算上去，你欠的就更多了。在這種情況下，你最理性的決定，就是把房子放棄。房地產(chǎn)貸款是一種叫no recourse的貸款。拿了這種貸款的抵押僅限于房子本身。也就是說(shuō)，當你不還錢(qián)時(shí)，銀行能做的，最多就是把房子收回。你即使是百萬(wàn)富翁，這時(shí)也可以把房子扔給銀行，自己再低價(jià)買(mǎi)一棟，或者去租房子。因為你的其他財產(chǎn)不屬于抵押品，銀行對之沒(méi)有任何權力。
　　這樣一來(lái)，收不回貸款的銀行只能收回一堆買(mǎi)不出去的房子，要火速推到市場(chǎng)上甩賣(mài)，一下子又把整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格壓下去。結果是把更多的房子的價(jià)格推到了房主所欠的貸款金額以下。這種惡性循環(huán)，當然就造成了房地產(chǎn)市場(chǎng)的坍塌。專(zhuān)家估計，房?jì)r(jià)要再降10%-15%才能回到泡沫前的水平。這將把那些房子的價(jià)值低于房地產(chǎn)貸款價(jià)值的案例再擴大一倍。其中大約有五百萬(wàn)所房子，價(jià)值比房主所欠的貸款要低30%！問(wèn)題是，在這樣的市場(chǎng)坍塌中，房?jì)r(jià)經(jīng)常矯枉過(guò)正，跌到比泡沫前的水平還低。這就使把房子扔給銀行的案例進(jìn)一步增加了。
　　可見(jiàn)，七千億雖然給市場(chǎng)一點(diǎn)信心，但房?jì)r(jià)跌勢不止，市場(chǎng)就難以觸底�，F在這個(gè)痛苦的過(guò)程，其實(shí)就是市場(chǎng)給美國重新定價(jià)，一兩年大概走不完。不過(guò)，美國人口穩定增長(cháng)，生產(chǎn)力旺盛。一兩年之后，峰回路轉的可能性還是很大的。