未來(lái)各國的聯(lián)合救市，必須要采取在國際合作基礎上的、能夠直接改變經(jīng)濟基本面的財政政策，或全球市場(chǎng)在一定的激勵機制的保護下，加入到救市的“公益性”活動(dòng)中。雖然這缺乏“市場(chǎng)效率”，但它能“抬起”被嚴重破壞的“價(jià)格體系”，帶來(lái)走出“流動(dòng)性陷阱”的希望，從而產(chǎn)生出當前最最渴望的“造血功能”！
    美國次貸風(fēng)波正在從第一階段——問(wèn)題凸現的危機爆發(fā)期轉入第二階段——多米諾骨牌效應帶來(lái)的全球危機傳染階段。但是，目前還遠遠沒(méi)有進(jìn)入第三階段——市場(chǎng)平穩和實(shí)體經(jīng)濟修復階段（在這一階段，刺激內需政策的效果才能真正發(fā)揮作用）。盡管前一階段各國央行都在不同時(shí)點(diǎn)采取了直接注資的干預，但是全球金融市場(chǎng)恐慌情緒有增無(wú)減，多米諾效應不斷擴大。
    面對這樣愈演愈烈而且已經(jīng)演變成全球性的流動(dòng)性危機，各國政府、央行上周罕見(jiàn)地聯(lián)手同步出臺新救市措施，希望通過(guò)對火車(chē)頭——美國股市的正面影響，來(lái)把企穩效果帶到其他周邊的市場(chǎng)上。
    遺憾的是，全球股市事后連續出現大幅度的下挫，因為世人意識到問(wèn)題已經(jīng)變得越來(lái)越嚴重，持幣觀(guān)望的市場(chǎng)特征變得越來(lái)越明顯�，F在，更為糟糕的是，美國火車(chē)頭的失控已開(kāi)始讓全球市場(chǎng)陷入更為嚴重的“流動(dòng)性陷阱”——即所有的人都認為今后再也不可能獲得比現在還要低成本的“流動(dòng)性注入”，市場(chǎng)的“惜貸”行為因此越來(lái)越嚴重。所以，不論政府有多少救市資金，都會(huì )被裝入這些“被救”金融機構和企業(yè)的口袋里，等待市場(chǎng)企穩后，一舉出動(dòng)，尋求所預期的高收益，來(lái)挽回目前危機時(shí)代所造成的嚴重損失。正是這一“狀態(tài)”才使我們今天一再失望，無(wú)法看到立竿見(jiàn)影的救市效果，才使我們懷疑政策的力度不夠，才使一部分學(xué)者向世人敲響警鐘：這些龐大的資金一旦出籠后，新的泡沫和通脹在所難免！
    當然，這種沒(méi)有顯著(zhù)救市效果的貨幣政策確實(shí)有可能形成今后另一場(chǎng)泡沫的隱患。日本的流動(dòng)性陷阱沒(méi)有在日本國內重新掀起泡沫的原因，是因為大眾認為資金的成本雖然很低，但資金的投資回報率也同樣非常低，甚至因為泡沫崩潰所造成的黑洞太深，使得任何日本國內投資都有可能出現血本無(wú)歸的結局，于是，套息交易戰略就把日本政府源源不斷的注資引向了全球市場(chǎng)，這也是形成全球流動(dòng)性過(guò)剩和資產(chǎn)泡沫的原因之一，而現在套息交易的終結又使得日元不斷的升值，讓日本陷入更加難以自拔的經(jīng)濟衰退狀態(tài)。
    另一方面，當前投資者也看到了市場(chǎng)“持幣觀(guān)望”的格局，預期到由此造成經(jīng)濟衰退的狀態(tài)今后會(huì )越來(lái)越明顯，人們?yōu)榱艘幈墚斍暗耐顿Y風(fēng)險，紛紛將各自在全球的資產(chǎn)套現離場(chǎng)。即使此時(shí)出臺改變投資價(jià)值的利好消息，面對當前這種跌入“流動(dòng)性陷阱”的威力也無(wú)可奈何。
    總之，未來(lái)各國聯(lián)合救市的行動(dòng)如果只是限于貨幣政策，效果會(huì )越來(lái)越弱。必須要采取在國際合作基礎上的、能夠直接改變經(jīng)濟基本面的財政政策（進(jìn)一步降低個(gè)人和企業(yè)的稅負等）或全球市場(chǎng)在一定的激勵機制的保護下，加入到救市的這場(chǎng)“公益性”的活動(dòng)中（比如，鼓勵有影響力的投資者進(jìn)場(chǎng)“托市”）——“計劃性”的大量投資和消費也在所難免。雖然這種做法缺乏“市場(chǎng)效率”，但它能“抬起”被嚴重破壞的“價(jià)格體系”（等市場(chǎng)企穩后再改變經(jīng)濟運作方式，以恢復正確的“價(jià)格信號”），帶來(lái)走出“流動(dòng)性陷阱”的希望，從而產(chǎn)生出當前經(jīng)濟最最渴望的“造血功能”！否則，全球的金融震蕩格局的惡化趨勢，就會(huì )變得更加撲朔迷離。
    這里，要強調的是，在目前“多米諾效應”的擴大階段，各國政府期待聯(lián)合救市行動(dòng)的效果主要有三大方面：
    首先，提高政策的威懾力，以改變市場(chǎng)對救市效果信心不足的問(wèn)題。但這種行為也存在風(fēng)險，那就是當市場(chǎng)沒(méi)有確認聯(lián)合救市的實(shí)際效果之前，人們反而會(huì )認為局勢已經(jīng)變得越來(lái)越不妙，政府救市手段也讓人感到越來(lái)越有限。這種悲觀(guān)的市場(chǎng)預期恰恰造就了今后越來(lái)越悲觀(guān)的市場(chǎng)結果！
    其次，降息和流動(dòng)性注資的救市行為最直接的目的是降低債務(wù)人的償債負擔，債權人的資金保障，從而以此降低違約風(fēng)險，遏制多米諾骨牌效應的進(jìn)一步惡化所造成的全球越來(lái)越深重的危機動(dòng)蕩局面。
    所以，目前跳躍性地以需要解決的最最緊迫的“流動(dòng)性危機”問(wèn)題來(lái)探討“救市行動(dòng)”對實(shí)體經(jīng)濟和金融資源配置的影響是積極還是消極，為時(shí)過(guò)早，甚至會(huì )出現眉毛胡子一把抓，把當前問(wèn)題的本質(zhì)給模糊了，造成所有的政策決定非但不切合實(shí)際，而且啟動(dòng)的成本會(huì )因為決策層和專(zhuān)家層意見(jiàn)的分歧而不斷上升，效果不斷下降。不可否認，世人今天對效率、道德風(fēng)險和抑制通脹的討論即使在學(xué)理上也確實(shí)讓人感到“攻”不可破的氣勢。只不過(guò)，我認為，在金融市場(chǎng)企穩后，尤其實(shí)體經(jīng)濟開(kāi)始在宏觀(guān)經(jīng)濟政策的刺激下復蘇之時(shí)（危機進(jìn)入或即將結束第三階段），我們確實(shí)要時(shí)刻提醒自己“不要好了傷疤忘了疼”，確實(shí)在第三階段，應該重新回到“效率和穩定”，“道德風(fēng)險和金融創(chuàng )新”的分析主題上，吸取今天“血”的教訓，加強制度變革和監管措施，那時(shí)候，今天對“流動(dòng)性過(guò)剩、道德風(fēng)險”等問(wèn)題所提出的有建設性的對策，才會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生真正的指導意義！
    第三，聯(lián)合救市，在今天高度依賴(lài)美國經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的世界經(jīng)濟格局中，是一種無(wú)奈的次優(yōu)選擇，雖然增加了一部分國家本來(lái)不應該支付的救市成本，但是，它至少能帶來(lái)雙贏(yíng)的結果——即美國資產(chǎn)價(jià)值的穩定也就意味著(zhù)各自財富價(jià)值的穩定。
    當然，我不否認，降息和注資也會(huì )降低市場(chǎng)的融資成本，從而刺激企業(yè)的投資，有利于經(jīng)濟的復蘇等。不過(guò)，就目前金融動(dòng)蕩格局而言，任何機構都不會(huì )輕易去貸款、去投資，因此，債務(wù)不減輕，市場(chǎng)就沒(méi)有流動(dòng)性，大眾的恐慌心理和由此造成的擠兌行為就無(wú)法消除，惜貸也就不會(huì )緩解，從而利率對企業(yè)的刺激作用也就只能停留在學(xué)理的解釋上。所以，在多米諾效應放大的第二階段，我們不能簡(jiǎn)單樂(lè )觀(guān)地去評價(jià)聯(lián)合實(shí)施貨幣政策的積極效果�？傊�，目前擺在我們面前最大的挑戰是如何解決當前全球陷入“流動(dòng)性陷阱”的危機狀態(tài)，它比前一階段所面臨的滯脹挑戰更嚴峻、更棘手、也更殘酷。要知道，日本泡沫經(jīng)濟已經(jīng)過(guò)去將近20年了，可日本政府奮斗到今天，還沒(méi)有走出深不可測的“流動(dòng)性陷阱”！