觀(guān)察8、9月以來(lái)美國道瓊斯指數與石油、黃金的相關(guān)性，筆者發(fā)現了一個(gè)有趣現象：道指與WTC原油呈正相關(guān)關(guān)系，而與黃金有一定負相關(guān)聯(lián)系。從統計關(guān)系來(lái)看，道指每上升1%會(huì )帶動(dòng)油價(jià)1.5%左右的漲幅，兩者相關(guān)系數達到0.56左右，而與此同時(shí)，黃金價(jià)格卻會(huì )下降0.21%，盡管兩者關(guān)系比較微弱。 

    油價(jià)大幅回落，體現了國際投資者對全球經(jīng)濟放緩的擔憂(yōu)。根據IMF 10月的最新報告，世界經(jīng)濟增長(cháng)率將從去年的5%下調至今年的3.9%�！按钨J危機”源頭的美國經(jīng)濟增長(cháng)率被下調了1.1個(gè)百分點(diǎn)，考慮到其石油消費占到全球的22%，單美國的石油需求量就將至少下降0.24%。這由目前在美國由于汽車(chē)、航空運輸等燃油需求放緩而引發(fā)的原油商業(yè)庫存意外大增已得到印證。根據10月美國能源部發(fā)布的報告，在9月第三周，美國原油商業(yè)庫存增加了428萬(wàn)桶，而國內燃油消費卻降至了2001年10月以來(lái)的最低水平，日均消費只有1900萬(wàn)桶，這直接引發(fā)當日紐約商品交易所11月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格下跌2.11美元。
    此外考慮到新興市場(chǎng)國家與美國在貿易、投資領(lǐng)域的聯(lián)系從未脫鉤，包括中國在內的新興市場(chǎng)國家必將有所放緩，而在IMF的統計中新興和發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長(cháng)率可能下降1.1%，而非OECD國家石油需求占到43%左右，因此石油需求又將下降約0.6%。而在考慮到其他OECD國家后，估算全球石油需求至少將下降1.2%-1.5%左右。這樣，油價(jià)從9月底的105美元持續回落到目前的70美元附近便在情理之中了。筆者預測，11月中旬的維也納會(huì )議很可能做出減產(chǎn)的決定，同時(shí)考慮到石油開(kāi)采成本的增加、供給缺乏彈性，從短期看油價(jià)有望在80至100美元之間保持穩定。
    而造成黃金市場(chǎng)從一度攀升到900美元后曾回落到830美元的低位，之后則陷入了寬幅大幅震蕩的走勢的原因，投資人的恐慌情緒是重要原因。由于高風(fēng)險的債券、股票等金融資產(chǎn)價(jià)格出現大幅跳水，在道瓊斯、標準普爾指數重挫之后，黃金作為傳統的避險資產(chǎn)自然得到投資人的青睞，目前的大幅漲跌可能更多與出于對經(jīng)濟、金融前景不確定因素的恐懼帶來(lái)的情緒化投資有關(guān)。在美國、歐洲等央行聯(lián)合干預市場(chǎng)后，金融市場(chǎng)依然沒(méi)有企穩跡象，故黃金短期仍有上漲可能。但考慮到今后各國政府可能的更多市場(chǎng)干預，在美國金融市場(chǎng)出現企穩、全球貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性得到恢復后，黃金價(jià)格回落依然是大概率事件，其價(jià)格甚至可能回到次貸危機前的水平。
    當然，以上的分析主要針對短期和中期，從長(cháng)期來(lái)看，我們認為石油、黃金此類(lèi)大宗商品價(jià)格依然會(huì )走高，且時(shí)間跨度可能比較長(cháng)。第一，目前美國為緩解“次貸危機”在減稅、救助金融機構等方面的支出約占美國GDP的10%，2008年的政府赤字也可能擴張到4320億美元，考慮到今后可能的貨幣發(fā)行，也許會(huì )在長(cháng)期中推動(dòng)世界范圍的通貨膨脹走高，以美元計價(jià)資產(chǎn)的價(jià)格攀升自在情理之中；第二，新興市場(chǎng)依然在推進(jìn)工業(yè)化進(jìn)程，全球資源的耗用依然會(huì )增加，各國均會(huì )增加對石油等資產(chǎn)戰略資產(chǎn)配置；第三，鑒于此次金融風(fēng)暴的教訓，中東石油輸出國、亞洲新興市場(chǎng)國家可能會(huì )減少?lài)�際儲備中美元的配置，并可能增配黃金資產(chǎn)，以實(shí)現儲備多元化、推動(dòng)國民財富的保值增值。由以上諸方面來(lái)看，商品牛市遠未結束。