再融資對投資者利益的影響與上市公司分紅的水平無(wú)關(guān)，而只與再融資所要投資的新項目的預期收益水平相關(guān)。只要新項目的預期收益率小于公司原收益率水平，再高的現金分紅水平都無(wú)法挽回因每股現金流入的減少所造成的股價(jià)縮水給投資者帶來(lái)的損失。

    最近，大家的注意力大多集中在各國央行動(dòng)輒幾千億甚至上萬(wàn)億美元救市這樣的大手筆上了，對證監會(huì )在10月9日最新出臺的《關(guān)于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》反而反應冷淡，這與當初呼吁強制分紅時(shí)的聲勢浩大形成了鮮明對比。我特意搜索了一下，相關(guān)評論也少得可憐，主要有兩類(lèi)觀(guān)點(diǎn)：叫好的與質(zhì)疑的，后者認為缺少配套制度。在此，我僅想從保護中小投資者利益的角度談點(diǎn)理解。
    的確，強制現金分紅能夠對上市公司草率的融資計劃起到一定的制約作用，因此不失為一種理想的制度選擇。但問(wèn)題是，實(shí)行了強制分紅就能從根本上杜絕此類(lèi)事件發(fā)生，進(jìn)而保護中小投資者利益了嗎？不一定！
    不妨看個(gè)例子，假設某上市公司完全符合新規定的條件，即“最近3年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近3年實(shí)現的年均可分配利潤的30%”，有權利通過(guò)發(fā)行新股的方式再融資了。假如這家公司此前年收益為1000元，客觀(guān)的市場(chǎng)折現率為10%（假設不變，同時(shí)請記住這個(gè)10%也就是該企業(yè)所屬的生產(chǎn)部門(mén)的平均的年收益率），那么，根據永續年金的運算規則，這家企業(yè)當前的市值就應該是10000元。再假設該企業(yè)沒(méi)有負債，全部是權益資本（即使有負債也不影響下面結論的成立），而且發(fā)行的股份數是100股，于是當前的股價(jià)就應該是每股100元�，F在這家企業(yè)就以100元的價(jià)格發(fā)股再融資投資于某新項目，增股數量也是100（再融資的總數量為10000元），但所投資的新項目的年收益率只有5%，那么增發(fā)后的股價(jià)會(huì )有什么變化呢？
    先看看該企業(yè)的市值有什么變化吧，再融資后企業(yè)的年收益是原來(lái)的1000元加上新投資項目帶來(lái)的500元（10000乘以5%），總共是1500元。按照客觀(guān)市場(chǎng)折現率10%來(lái)折現，現在該企業(yè)的市值是15000元，除以總股數200，現在的股價(jià)就變成每股75元了，比原來(lái)降低了整整25元。有人會(huì )說(shuō)：我還可以從現金分紅中得到補償呢。千萬(wàn)別這么算，因為別說(shuō)三年分紅，就是年年分紅也都已經(jīng)包含在原來(lái)100元的股價(jià)之中了，也就是說(shuō)分不分紅都不會(huì )影響每股財富量從100元減少到75元的現實(shí)，投資者的利益一定是損失的。
    這道簡(jiǎn)單的算術(shù)題背后的原理，可能顯得有些過(guò)于專(zhuān)業(yè)，但任何一位專(zhuān)業(yè)人士都會(huì )明白，其所包含的道理是非常深刻的。因為它告訴我們：再融資對投資者利益的影響與上市公司分紅的水平無(wú)關(guān)，而只與再融資所要投資的新項目的預期收益水平相關(guān)。只要是新項目的預期收益率小于公司原收益率水平，再高的現金分紅水平都無(wú)法挽回因每股現金流入的減少所造成的股價(jià)縮水給投資者帶來(lái)的利益損失，就像上例所述那樣，即使現金分紅的比例是100%也沒(méi)有用，因為這仍然改變不了投資者每股財富量的減少幅度。
    也許有人會(huì )說(shuō)，既然每股財富量都損失了，那大股東的利益豈不是也要損失嗎？他們怎么還會(huì )再融資呢？我也希望是這樣，但實(shí)際情況卻非如此，大股東們可以通過(guò)自定年薪或者暗箱規則，在不為大眾所知的情況下增加其財富量，而且融得的資金越多，這些暗箱操作可以為其謀得的財富就越多。因此，這些人才不關(guān)心什么預期收益水平之類(lèi)的科學(xué)依據呢，也不會(huì )關(guān)心再融資給每股財富量造成的損失，他們只關(guān)心一件事，那就是圈錢(qián)，這才是中國資本市場(chǎng)的再融資的癥結所在。
    所以說(shuō)，要從根本上杜絕這種現象，現金分紅并不是要點(diǎn)所在，根本問(wèn)題在于要建立公平有效的惡意搶購制度。在這樣的制度安排下，你可以不關(guān)心中小投資者利益，可以不關(guān)心錯誤的再融資造成的股價(jià)下跌，但是，當市場(chǎng)對你的估值低到一定水平時(shí)，你就會(huì )失去對企業(yè)的控制權和所有權，因為你的企業(yè)已經(jīng)在別人的收購能力范圍之內了。到那時(shí)，別說(shuō)什么高年薪高分紅，就連起碼的地位和權力都沒(méi)有了，那他還會(huì )像以前那樣隨意地決策而不顧其他投資者的利益了嗎？當然不會(huì )了，只有到了這個(gè)時(shí)候，上市公司的大股東們在每做一件事情時(shí)才會(huì )反復地思考這樣一個(gè)嚴肅的問(wèn)題：我的行為究竟是提升我的市值呢還是有損市值？一旦上市公司把追求市值作為自己的首要目標了，中小投資者的利益才會(huì )從本質(zhì)上得到保護，才不會(huì )成為大股東們追求自身利益過(guò)程中的犧牲品。
    當然，這樣分析的結論不是說(shuō)現金分紅就一點(diǎn)意義也沒(méi)有了，畢竟上市公司有義務(wù)成為為投資者產(chǎn)奶的奶牛。過(guò)去是不管奶牛產(chǎn)不產(chǎn)奶，中小投資者是喝不到的�，F在，通過(guò)一定的強制手段讓更多的人喝到奶，終究是件好事，是有利于市場(chǎng)健康發(fā)展的。但與此同時(shí)我們更要認識到這樣一個(gè)問(wèn)題：讓奶牛的所有投資者喝到奶是必要的，但更重要的是不能讓屬于全體投資者的奶牛變小了。否則，不要說(shuō)奶喝不上了，就連牛都保不住了，那豈不悲哀？